量化信用策略：城投久期策略扛波动-240820-国投证券-11页

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2024 年08 月20 日

城投久期策略扛波动——量化信用策略

固定收益定期报告

组合策略收益跟踪：

上周模拟组合综合收益小幅修复，利率风格表现略优于信用风格。利

率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为

0.03%、0.03%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益

靠前，为-0.04%、-0.04%。

分重仓券种看，存单、城投短端策略回撤偏小，城投久期策略表现稳

定。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.04% ，环比上行

13.7bp，连续两周表现出较好的防御属性；城投重仓组合周度收益均

值升高至-0.08%，其中，短端下沉策略综合收益达到-0.05%，而久期

策略读数与之相近；二级资本债重仓组合周度收益均值升至-0.14%，

修复力度偏弱；超长债重仓组合收益均值则有 18bp 左右的回升，但

对应利率风格组合收益均值为负。

收益来源方面，上周各类策略组合的票息收益贡献仍为负值，且分布

在-110%至-17%的区间内，票息难以覆盖周度资本利得的同时，策略

间分化明显。主要策略中，二级资本债久期、混合哑铃型策略票息贡

献为-25.2%、-28.2%，票息收入对整体回撤的补偿能力有限。

信用策略超额收益跟踪：

久期策略近四周累计超额收益依旧占优。半数主要策略组合近四周

累计超额收益仍为正，特别是城投哑铃型、城投久期及银行永续债久

期组合，读数分别达到 31bp、10.9bp、6.9bp。

分策略久期来看，上周短端下沉策略整体强于中长端。短端策略方

面，存单策略收益超过基准组合，尤其是存单下沉型超额收益升高至

0.7bp；中长端策略方面，城投哑铃型、二级资本债久期策略的超额

收益降至-7.8bp、-9.5bp 的偏低水平，而城投久期策略及短端下沉

策略，是唯二较中长端基准策略具有正项超额收益的组合；超长债策

略超额收益读数环比改善，基准组合与产业超长型策略收益之差收窄

至14.2bp。

风险提示：模拟组合配置方法失真，收益测算方法误差。

证券研究报告

尹睿哲

分析师

SAC 执业证书编号：S1450523120003

yinrz@essence.com.cn

李豫泽

分析师

SAC 执业证书编号：S1450523120004

liyz9@essence.com.cn

固定收益定期报告

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内容目录

1. 组合策略收益跟踪........................................................... 3

1.1. 组合周度收益一览 ..................................................... 4

1.2. 组合周度收益来源 ..................................................... 6

2. 信用策略超额收益跟踪....................................................... 7

附：模拟组合配置方法.......................................................... 9

图表目录

图1. 利率风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3

图2. 信用风格组合年度累计综合收益（%） ....................................... 3

图3. 上周模拟组合收益表现对比 ................................................ 4

图4. 信用风格同业存单重仓策略组合收益表现 .................................... 4

图5. 信用风格城投债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5

图6. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益表现 .................................. 5

图7. 信用风格超长债重仓策略组合收益表现 ...................................... 5

图8. 信用风格城投债重仓策略组合收益来源 ...................................... 6

图9. 信用风格二级资本债重仓策略组合收益来源 .................................. 6

图10. 近四周主要模拟组合超额收益表现对比 ..................................... 7

图11. 信用风格短端策略组合超额收益 ........................................... 7

图12. 信用风格中长端策略组合（主要品种）超额收益 ............................. 8

图13. 信用风格中长端策略组合（金融债品种）超额收益 ........................... 8

图14. 信用风格超长债策略组合超额收益 ......................................... 8

表1：模拟组合配置方法一览 ................................................... 9

固定收益定期报告

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1.组合策略收益跟踪

截至 8月16 日，除短端策略外，今年以来信用风格组合跑赢利率风格。信用风格组合中，产

业超长型、城投久期及二级资本债久期组合的累计综合收益位居前列，分别达到 9.1%、5.61%、

5.49%，而产业超长型组合累计收益超过 2023 年全年读数。

图1.利率风格组合年度累计综合收益（%）

资料来源：iFinD，国投证券研究中心

数据说明：1）利率风格组合按照 80%：20%的比例配置利率债与信用债，信用风格反之，其中，利率债部分采用 10 年期

国债，信用债部分配置 20%的超长债，且选择 10 年期 AA+产业债品种。2）子弹型配置选取 1年AAA 同业存单、3年期

AA+城投债、3年期 AAA-二永债及商金债；下沉策略配置选取 1年AA+同业存单、1年期 AA-城投债、3年期 AA+二永债、

3年AAA-券商次级债；久期策略配置选取 4年期 AA+城投债、4年期 AAA-二永债、4年AAA 券商债；超长策略配置 10 年

AA+城投、产业债、10 年AAA-二级资本债；城投/混合哑铃型按照 1：1配置 1年AA+城投债、10 年AA+城投债/10 年

AAA-二级资本债。3）年度累计收益以不同组合的周度综合收益（票息+资本利得）加总得到，票息收益按照期初估值收

益×持有时长计算，下同。

图2.信用风格组合年度累计综合收益（%）

资料来源：iFinD，国投证券研究中心

4.39

4.69

4.50

4.86

4.68

4.70

4.83

5.73

存单子弹型

城投子弹型

城投短端下沉

城投拉久期

二级债子弹型

二级债下沉

二级债拉久期

产业超长型

22/12/31 23/12/31 24/8/16

3.72 4.91

4.15

5.61

4.90

4.95

5.49

9.10

存单子弹型

城投子弹型

城投短端下沉

城投拉久期

二级债子弹型

二级债下沉

二级债拉久期

产业超长型

22/12/31 23/12/31 24/8/16

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本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年08月20日城投久期策略扛波动——量化信用策略固定收益定期报告组合策略收益跟踪：上周模拟组合综合收益小幅修复，利率风格表现略优于信用风格。利率风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略组合收益最高，为0.03%、0.03%；信用风格组合中，存单下沉型、存单子弹型策略收益靠前，为-0.04%、-0.04%。分重仓券种看，存单、城投短端策略回撤偏小，城投久期策略表现稳定。信用风格存单重仓组合周度收益均值为-0.04%，环比上行13.7bp，连续两周表现出较好的防御属性；城投重仓组合周度收益均值升高至-0.08%，其中，短端下沉策略...

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