华海清科(688120)国产CMP设备企业，平台化战略布局-240820-申万宏源-41页

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报

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电子

2024 年08 月20 日

华海清科

(688120)

——国产 CMP 设备企业，平台化战略布局

报告原因：首次覆盖

增持（首次评级）

投资要点：

⚫ 多年沉淀建立壁垒，业绩表现亮眼。华海清科始于清华大学成果转化，2022 年转为四川

国资控股并上市，十多年来深耕 CMP 技术领域。1）在 CMP 领域建立起技术和市场壁垒，

根据公司年报，公司拥有 12 英寸 CMP 设备自主知识产权，并已基本覆盖国内 12 英寸先

进集成电路大生产线；2024 年6月，华清海科和清华大学共同完成的“集成电路化学机

械抛光关键技术与装备”项目获得 2023 年度国家技术发明奖一等奖；2）技术成果已转化

为优异的业绩表现，2023 年营业收入 25.08 亿元，2017-2023 年CAGR 为125.3%，CMP

设备收入贡献约 90%；归母净利润 7.24 亿元，2020-2023 年CAGR 为64.9%。2024H1

公司保持业绩增长态势，实现营收 14.97 亿元，同比增长 21.2%；实现归母净利润 4.33

亿元，同比增长 15.7%。

⚫ 半导体市场复苏，叠加工艺进步下的使用频率提升，CMP 设备具备成长空间。1）国内晶

圆厂扩产趋势确定，将推动半导体设备需求进一步上涨。根据 2024 年6月SEMI（国际

半导体产业协会）的预测，中国晶圆厂产能在 2024、2025 年将分别达到 885 万片/月、

1010 万片/月（8英寸当量），同比增长 14%、15%。2）CMP 设备需求量随制程进步而

增大，成熟制程的 8英寸产线每万片月产能平均需求 CMP 设备 3.7 台，而先进制程的 12

英寸产线上升至 17.5 台；3）国产替代空间大，公司市占率稳步提升：CMP 设备市场长

期以来被美国应用材料及日本荏原垄断，全球市占率在 90%以上。国内华海清科已能实现

14nm 节点以上设备全替代，关键零部件基本实现国产替代。根据睿工业，CMP 设备国产

化率已由 2017 年的 3%提升至 2023 年的 40%，预计将在 2027 年达到 70%。按 CMP

设备占半导体设备规模的 2.5%计算，2023 年中国大陆 CMP 市场约 64 亿元，华海清科

市占率达 35%。

⚫ “装备+服务”的平台化战略布局，创造新的利润增长点。1）切入与 CMP 工艺相关的前

后道设备赛道，打开市场空间：截至 2023 年底，公司研发的减薄设备、划切设备、清洗

设备均已发往客户端验证。根据 QYR（恒州博智），2023 年的三类设备全球市场规模分

别为 9.02、17.25、40.59 亿美元，预计 2030 年将分别达到 13.93、25.16、55.49 亿美

元，新布局的三个领域合计市场空间约为 CMP 设备的 2.1 倍。2）半导体设备受下游扩产

周期影响，公司开展晶圆再生和维保耗材业务可有效平滑收入波动。一方面，国内晶圆再

生业务尚处于早期发展阶段，具备成长性，而国际市场也存在较大空间：根据我们的测算，

2023 年全球晶圆再生市场约为 10.53 亿美元， QYR（恒州博智）预计 2029 年将达到 19.79

亿美元，据此计算未来几年 CAGR 将达到 11%以上。另一方面，维保耗材业务针对已销

售的 CMP 设备开展，具有稳定性。当前该业务收入占比不足 10%，有较大提升空间；参

考海外成熟半导体设备厂商应用材料，其服务收入占营收比长期维持在 20%左右。

⚫ 首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为

10.09/13.03/16.06 亿元，当前股价（2024/8/19）对应的 PE 分别为 31/24/19 倍。可比

公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 36/27/21 倍。公司 PE 低于可比公司平均水平，给予

“增持”评级。

⚫ 风险提示：下游晶圆厂扩产不及预期的风险、新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险、

技术创新风险。

市场数据：

2024 年08 月19 日

收盘价（元）

130.36

一年内最高/最低（元）

228.33/119.00

市净率

5.2

息率（分红/股价）

0.42

流通 A股市值（百万元）

22,158

上证指数/深证成指

2,893.67/8,356.90

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据:

2024 年06 月30 日

每股净资产（元）

37.01

资产负债率%

42.87

总股本/流通 A股（百万）

237/170

流通 B股/H 股（百万）

-/-

一年内股价与大盘对比走势：

相关研究

证券分析师

王珂 A0230521120002

wangke@swsresearch.com

杨海晏 A0230518070003

yanghy@swsresearch.com

李蕾 A0230519080008

lilei@swsresearch.com

刘建伟 A0230521100003

liujw@swsresearch.com

张婧玮 A0230523090001

zhangjw@swsresearch.com

联系人

张婧玮

(8621)23297818×

zhangjw@swsresearch.com

财务数据及盈利预测

2023

2024H1

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

2,508

1,497

3,450

4,519

5,582

同比增长率（%）

52.1

21.2

37.5

31.0

23.5

归母净利润（百万元）

724

433

1,009

1,303

1,606

同比增长率（%）

44.3

15.7

39.4

29.1

23.3

每股收益（元/股）

毛利率（%）

46.0

46.3

47.9

48.6

49.3

ROE（%）

13.1

7.4

15.8

17.4

18.2

市盈率

注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE

08-21

09-21

10-21

11-21

12-21

01-21

02-21

03-21

04-21

05-21

06-21

07-21

-50%

50%

(收益率)

华海清科

沪深300指数

公司深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共41页简单金融成就梦想

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“增持”评级。我们预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为

10.09/13.03/16.06 亿元，当前股价（2024/8/19）对应的 PE 分别为 31/24/19 倍。

可比公司 2024-2026 年平均 PE 分别为 36/27/21 倍。公司 PE 低于可比公司平均水平，

给予“增持”评级。

关键假设点

1、CMP 设备

在中国大陆 12 英寸 CMP 设备市场具备技术壁垒和国产替代优势， 2024-2026

年市占率有望持续提升。考虑到下游晶圆厂持续扩产，对 CMP 设备需求不断提升，我

们预计 2024-2026 年公司 CMP 设备收入增速分别为 34%、29%、20%；毛利率方面，

根据公司公告，经过近几年规模化发展当前 CMP 设备毛利率已处于合理水平，考虑到

下游需求较好，且设备向高端化发展，毛利率有望小幅提升，我们预计 2024-2026 年

公司 CMP 设备毛利率分别为 46.5%、47.0%、47.5%。

2、其他

公司其他收入来源于关键耗材与维保、晶圆再生等技术服务，当前收入占比较低。

CMP 设备相较其他半导体设备的特殊之处在于运动较多，故而产生了大量的耗材、零

部件消耗。随着公司在客户端存量 CMP 设备越多，预计耗材零部件、7区抛光头维保

服务等业务量也会相应提升。同时晶圆再生的长期稳定供货也会给公司带来持续的收

入。我们预计 2024-2026 年公司其他收入增速分别为 69.4%、50.3%、45.2%；考虑

到维保毛利率高于 CMP 设备销售，其他设备与 CMP 设备毛利率接近但尚未形成规模

效应，公司践行“装备+服务”的平台化发展战略，毛利率有望进一步提升，我们预计

2024-2026 年公司其他业务毛利率分别为 59.0%、59.3%、59.5%。

有别于大众的认识

市场认为 CMP 设备市场空间较小，成长有限。我们认为，CMP 设备属于小而美

的利基市场。由于 CMP 设备具备较高的技术壁垒，竞争格局较为集中，公司作为拥有

自主知识产权的国内 12 英寸 CMP 设备厂商具备国产替代优势，市占率有望持续提高。

经测算，2023 年公司市占率达到 35%以上。

市场认为半导体市场周期性较强，业绩波动大。我们认为，CMP 设备相较其他半

导体设备的特殊之处在于运动较多，故而产生了大量的耗材、零部件消耗，随之带来长

期可持续的维保耗材业务收入。公司践行“装备+服务”的平台化发展战略，参考美国

应用材料 20%以上的服务收入占比，随着关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量，

公司业绩将存在一定的抗周期能力。

股价表现的催化剂

晶圆厂产能建设提速、新研发设备验证成功并形成批量销售

核心假设风险

下游晶圆厂扩产不及预期的风险、新产品和新服务的市场开拓不及预期的风险、技

术创新风险。

公司深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共41页简单金融成就梦想

1. 华海清科：技术沉淀成就卓越 ...........................................7

1.1 清华创始，掌握核心技术 ................................................................ 7

1.2 业绩高增，在手订单充足 ................................................................ 9

1.3 坚持创新，凸显竞争优势 ............................................................... 11

2. CMP 设备：半导体制造关键工艺设备 ............................. 12

2.1 CMP 设备应用于多道环节............................................................. 12

2.2 半导体需求复苏，CMP 设备规模提升 .......................................... 17

3. 格局：全球双寡头竞争，国产设备崛起 ........................... 22

3.1 全球：应用材料日本荏原占据主导 ................................................ 22

3.2 国内：公司可实现 14nm 以上替代 .............................................. 22

4. 平台化战略：创造新的利润增长点 .................................. 25

4.1 晶圆再生月产 10 万片................................................................... 25

4.2 维保耗材业务稳定性强 .................................................................. 28

4.3 拓展前后段工艺环节 ..................................................................... 29

4.3.1 减薄：先进封装提升设备需求 .................................................... 31

4.3.2 划切：24H1 已发往存储厂验证 .................................................. 33

4.3.3 清洗：掌握纳米颗粒超洁净清洗技术 .......................................... 34

5．盈利预测与投资分析意见 ................................................ 37

5.1 盈利预测 ....................................................................................... 37

5.2 相对估值 ....................................................................................... 37

6．风险提示 ........................................................................ 38

7．附表 ............................................................................... 39

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摘要：

上上上上市公司公司研究/公司深度证券研究报告电子2024年08月20日华海清科(688120)——国产CMP设备企业，平台化战略布局报告原因：首次覆盖增持（首次评级）投资要点：⚫多年沉淀建立壁垒，业绩表现亮眼。华海清科始于清华大学成果转化，2022年转为四川国资控股并上市，十多年来深耕CMP技术领域。1）在CMP领域建立起技术和市场壁垒，根据公司年报，公司拥有12英寸CMP设备自主知识产权，并已基本覆盖国内12英寸先进集成电路大生产线；2024年6月，华清海科和清华大学共同完成的“集成电路化学机械抛光关键技术与装备”项目获得2023年度国家技术发明奖一等奖；2）技术成果已转化为优异的业绩表现，...

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