固收转债分析-万凯转债定价：首日转股溢价率20%25-25%25-240816-东北证券-11页

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证券研究报告

[Table_Title]

证券研究报告 / 债券研究报告

万凯转债定价：首日转股溢价率 20%-25%

---东北固收转债分析

报告摘要：

8月13 日，万凯新材发布公告，拟于 2024 年8月16 日通过网上发行

可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 27.00

亿元。其中 23.20 亿元拟用于投资“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电

子级 DMC 新材料项目（一期）”，项目总投资 60.00 亿元；3.80 亿元拟

用于补充流动资金。

万凯转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 AA。发行

规模为 27.00 亿元，初始转股价格为 11.45 元，参考 8月15 日正股收

盘价格 10.93 元，转债平价 95.46 元，参考同期限同评级中债企业债到

期收益率（8月15 日）为 2.34%，到期赎回价 110 元，计算纯债价值为

100.39 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款

（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债

券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库

不难，一级参与无异议。

转债首日目标价 115-119 元，建议积极申购。截止至 2024 年8月15

日，万凯转债平价在 95.46 元，估值参考聚隆转债（评级 A+，存续债

余额 2.1 亿元，平价 98.5，转债价格 123.57，转股溢价率 25.45%）、震

安转债（评级 A+，存续债余额 2.5 亿元，平价 96.95，转债价格 116.2，

转股溢价率 19.86%），综合考虑当前市场环境及平价水平，万凯转债

上市首日转股溢价率水平预计在【20%，25%】区间，对应首日上市目

标价在 115-119 元附近。

万凯新材是国内领先的聚酯材料研发、生产、销售企业，致力于为社会

提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料。公司的主要产品包括瓶级

PET 和大有光 PET。本次募投项目主要用于 MEG 一期 60 万吨项目和

补充流动资金，其中 MEG 一期 60 万吨项目可以保障上游原材料的稳

定供应，同时为公司拓展产业链、降本增效提升综合竞争力。

预计首日打新中签率在 0.0162%~0.0219%附近。截至 2024 年3月31

日，浙江正凯集团有限公司为第一大股东，持股比例 35.13%。沈志刚

为第二大股东，持股比例 6.57%。前两大股东持股比例 41.70%。前十

大股东持股比例合计 57.63%。因此我们假设本次老股东配售比例为

42%~57%，则万凯转债留给市场的规模为 11.61 亿元~15.66 亿元。

[Table_Summary]

风险提示：原材料价格波动风险、环保监管趋严风险。

[Table_Date]

发布时间：2024-8-16

万凯新材股价曲线

[Table_Report]

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《松原转债定价：首日转股溢价率 23%~28% 》

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[Table_Author]

首席分析师：刘哲铭

执业证书编号：S0550524040002

18801785199

liuzm1@nesc.cn

证券分析师：薛进

执业证书编号：S0550522120002

13916677156

xuejin@nesc.cn

研究助理：刘天宇

执业证书编号：S0550123060036

17317358135

liuty1@nesc.cn

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[Table_PageTop]

债券研究报告

1. 万凯转债打新分析与投资建议 .......................................................................... 3

1.1. 转债基本条款分析 ................................................................................................................... 3

1.2. 转债上市初期价格分析 ........................................................................................................... 4

1.3. 转债打新中签率分析 ............................................................................................................... 4

2. 正股基本面分析 .................................................................................................. 4

2.1. 公司主营业务及所处行业上下游情况 ................................................................................... 4

2.2. 公司经营情况 ........................................................................................................................... 5

2.3. 公司股权结构和主要控股子公司情况 ................................................................................... 7

2.4. 公司业务特点和优势 ............................................................................................................... 8

2.5. 本次募集资金投向安排 ........................................................................................................... 8

图表目录

图1：公司所处行业上下游情况 ................................................................................................................................. 5

图2：营业收入情况（单位：亿元） ......................................................................................................................... 5

图3：业务收入构成情况 ............................................................................................................................................. 5

图4：公司各产品毛利率情况 ..................................................................................................................................... 6

图5：公司毛利率与净利率 ......................................................................................................................................... 6

图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） ..................................................................................................... 6

图7：公司研发投入情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 6

图8：公司应收账款周转率 ......................................................................................................................................... 7

图9：应收账款增长情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 7

图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元） ....................................................................................................... 7

图11：公司与可比公司加权 ROE 情况 ..................................................................................................................... 7

图12：公司股权结构 ................................................................................................................................................... 8

表 1：万凯转债发行时间安排 ...................................................................................... Error! Bookmark not defined.

表 2：万凯转债基本条款 ........................................................................................................................................... 3

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债券研究报告

8月13 日，万凯新材发布公告，拟于 2024 年8月16 日通过网上发行可转债，公司

本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 27.00 亿元。其中 23.20 亿元拟

用于投资“年产 120 万吨 MEG 联产 10 万吨电子级 DMC 新材料项目（一期）”，

项目总投资 60.00 亿元；3.80 亿元拟用于补充流动资金。

表 1：万凯转债发行时间安排

日期

时点

发行安排

2024 年8月14 日

星期三

T-2 日

刊登募集说明书及其摘要、发行公告、网上路演公告

2024 年8月15 日

星期四

T-1 日

网上路演、原股东优先配售股权登记日

2024 年8月16 日

星期五

T日

发行首日，刊登发行提示性公告；原股东优先配售认购日；网上申购日

2024 年8月19 日

星期一

T+1 日

刊登网上中签率结果公告；网上申购摇号抽签

2024 年8月20 日

星期二

T+2 日

刊登网上申购的摇号抽签结果公告；网上投资者根据中签结果缴款

2024 年8月21 日

星期三

T+3 日

根据网上资金到账情况确认最终配售结果

2024 年8月22 日

星期四

T+4 日

刊登可转债发行结果公告

数据来源：Wind，东北证券

1. 万凯转债打新分析与投资建议

1.1. 转债基本条款分析

万凯转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 AA。发行规模为 27.00

亿元，初始转股价格为 11.45 元，参考 8月15 日正股收盘价格 10.93 元，转债平价

95.46 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8月15 日）为 2.34%，到期赎

回价 110 元，计算纯债价值为 100.39 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）

正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，

债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一

级参与无异议。

表 2：万凯转债基本条款

债券代码

123247.SZ

正股代码

301216.SZ

债券简称

万凯转债

正股名称

万凯新材

债项评级

主体评级

发行规模（亿元）

27.00

正股行业

基础化工

期限（年）

到期赎回价

110

转股稀释率

31.40%

流通股稀释率

45.30%

票面利率

0.3%、0.5%、1%、1.5%、1.8%、2%

面值对应 YTM

3.00%

转股价格

11.45

转股起始日

2025-02-24

转股期

2025-02-24~2030-08-15

到期日

2030-08-15

起息日

2024-08-16

赎回条款

（15/30，130%）

下修条款

（15/30，85%）

回售条款

（30/30，70%）

申购代码

371216

配售代码

381216

网上发行日

2024-08-16

股权登记日

2024-08-15

配售日

2024-08-16

最后缴款日

2024-08-17

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