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[Table_Info1]

证券研究报告

[Table_Title]

证券研究报告 / 债券研究报告

恒辉转债定价：首日转股溢价率 17%~22%

---东北固收转债分析

报告摘要：

[Table_Summary]

8月19 日，恒辉安防发布公告，拟于 2024 年8月21 日通过网上发行

可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 5.00

亿元。其中 4.50 亿元拟用于投资年产 4,800 吨超高分子量聚乙烯纤维

项目，项目总投资 5.46 亿元；0.50 亿元拟用于补充流动资金，总投资

0.50 亿元。

恒辉转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 AA-。发行

规模为 5.00 亿元，初始转股价格为 18.26 元，参考 8月19 日正股收盘

价格 18.09 元，转债平价 99.07 元，参考同期限同评级中债企业债到期

收益率（8月19 日）为 4.09%，到期赎回价 112 元，计算纯债价值为

91.91 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）正常、赎回条款（15/30，

130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，债券发行规

模偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一

级参与无异议。

转债首日目标价 116-121 元，建议积极申购。截止至 2024 年8月19

日，恒辉转债平价在 99.07 元，估值参考孚日转债（评级 AA-，存续债

余额 6.4 亿元，平价 114.64，转债价格 115.29，转股溢价率 2.3%）、金

轮转债（评级 AA-，存续债余额 2.1 亿元，平价 85.78，转债价格 112.34，

转股溢价率 30.97%），综合考虑当前市场环境及平价水平，恒辉转债

上市首日转股溢价率水平预计在【17%，22%】区间，对应首日上市目

标价在 116-121 元附近。

公司主要产品为具有防切割、高耐磨、抗穿刺、耐高/低温、防化、防

油污、防震等功能的各类功能性安全防护手套，以及少量普通安全防护

手套及其他防护用品。同时，公司对战略新材料产业超高分子量聚乙烯

纤维及其复合纤维的持续投入，不断扩充自身产品矩阵，形成了“功能

性安全防护手套+超纤维新材料”的战略布局。本次发行目的为帮助公

司实现双轮驱动发展战略，提升公司综合实力。

预计首日打新中签率 0.0019%~0.0036%附近。截至 2024 年3月31 日，

姚海霞持有公司 5000 万股，王咸华持有公司 2000 万股，为公司的前两

大股东。前两大股东合计持有公司 48.09%的股份；前十大股东持股比

例为 73.36%。因此我们假设本次老股东配售比例为 48%~73%，则恒

辉转债留给市场的规模为 1.35 亿元~2.6 亿元。

风险提示：原材料价格波动风险、流动性风险。

[Table_Date]

发布时间：2024-8-20

恒辉安防股价曲线

[Table_Report]

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化——政策及基本面周度观察（20240817）》

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[Table_Author]

首席分析师：刘哲铭

执业证书编号：S0550524040002

18801785199

liuzm1@nesc.cn

证券分析师：薛进

执业证书编号：S0550522120002

13916677156

xuejin@nesc.cn

研究助理：刘天宇

执业证书编号：S0550123060036

17317358135

liuty1@nesc.cn

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[Table_PageTop]

债券研究报告

1. 恒辉转债打新分析与投资建议 ................................................................................. 3

1.1. 转债基本条款分析.......................................................................................................................... 3

1.2. 转债上市初期价格分析.................................................................................................................. 4

1.3. 转债打新中签率分析...................................................................................................................... 4

2. 正股基本面分析 .......................................................................................................... 4

2.1. 公司主营业务及所处行业上下游情况.......................................................................................... 4

2.2. 公司经营情况.................................................................................................................................. 5

2.3. 公司股权结构和主要控股子公司情况.......................................................................................... 8

2.4. 公司业务特点和优势...................................................................................................................... 8

2.5. 本次募集资金投向安排.................................................................................................................. 9

图表目录

图1：公司所处行业上下游情况 ................................................................................................................................. 5

图2：营业收入情况（单位：亿元） ......................................................................................................................... 6

图3：业务收入构成情况 ............................................................................................................................................. 6

图4：公司各产品毛利率情况 ..................................................................................................................................... 6

图5：公司毛利率与净利率 ......................................................................................................................................... 6

图6：公司期间费用和费率情况（单位：亿元） ..................................................................................................... 7

图7：公司研发投入情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 7

图8：公司应收账款周转率 ......................................................................................................................................... 7

图9：应收账款增长情况（单位：亿元） ................................................................................................................. 7

图10：归母净利润和同比增速（单位：亿元） ....................................................................................................... 8

图11：公司与可比公司加权 ROE 情况 ..................................................................................................................... 8

图12：公司股权结构 ................................................................................................................................................... 8

表 1：恒辉转债发行时间安排 .................................................................................................................................... 3

表 2：恒辉转债基本条款 ............................................................................................................................................ 3

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[Table_PageTop]

债券研究报告

8月19 日，恒辉安防发布公告，拟于 2024 年8月21 日通过网上发行可转债，公司

本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过 5.00 亿元。其中 4.50 亿元拟用

于投资年产 4,800 吨超高分子量聚乙烯纤维项目，项目总投资 5.46 亿元；0.50 亿元

拟用于补充流动资金，总投资 0.50 亿元。

表 1：恒辉转债发行时间安排

日期

时点

发行安排

2024 年8月19 日

星期一

T-2 日

披露《募集说明书》及其摘要、《募集说明书提示性公告》、《发行公告》、

《网上路演公告》

2024 年8月20 日

星期二

T-1 日

网上路演、原股东优先配售股权登记日

2024 年8月21 日

星期三

T日

披露《发行提示性公告》、原股东优先配售认购日（缴付足额资金）、

网上申购（无需缴付申购资金）、确定网上中签率

2024 年8月22 日

星期四

T+1 日

披露《网上发行中签率及优先配售结果公告》、进行网上申购摇号抽签

2024 年8月23 日

星期五

T+2 日

披露《中签号码公告》、网上投资者根据中签号码确认认购数量并缴纳认购款

（投资者确保资金账户在 T+2 日日终有足够的可转债认购金额）

2024 年8月26 日

星期一

T+3 日

主承销商根据网上资金到账情况确定最终配售结果和包销金额

2024 年8月27 日

星期二

T+4 日

披露《发行结果公告》

数据来源：Wind，东北证券

1. 恒辉转债打新分析与投资建议

1.1. 转债基本条款分析

恒辉转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级 AA-。发行规模为 5.00

亿元，初始转股价格为 18.26 元，参考 8月19 日正股收盘价格 18.09 元，转债平价

99.07 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（8月19 日）为 4.09%，到期赎

回价 112 元，计算纯债价值为 91.91 元。博弈条款方面，下修条款（15/30，85%）

正常、赎回条款（15/30，130%）正常、回售条款（30/30，70%）正常。综合来看，

债券发行规模偏低，流动性较差，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一

级参与无异议。

表 2：恒辉转债基本条款

债券代码

123248.SZ

正股代码

300952.SZ

债券简称

恒辉转债

正股名称

恒辉安防

债项评级

AA-

主体评级

AA-

发行规模（亿元）

5.00

正股行业

纺织服饰

期限（年）

到期赎回价

112

转股稀释率

15.85%

流通股稀释率

33.30%

票面利率

0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2%

面值对应 YTM

3.00%

转股价格

18.26

转股起始日

2025-02-27

转股期

2025-02-27~2030-08-20

到期日

2030-08-20

起息日

2024-08-21

赎回条款

（15/30，130%）

下修条款

（15/30，85%）

回售条款

（30/30，70%）

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请务必阅读正文后的声明及说明[Table_Info1]证券研究报告[Table_Title]证券研究报告/债券研究报告恒辉转债定价：首日转股溢价率17%~22%%---东北固收转债分析报告摘要：[Table_Summary]8月19日，恒辉安防发布公告，拟于2024年8月21日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过5.00亿元。其中4.50亿元拟用于投资年产4,800吨超高分子量聚乙烯纤维项目，项目总投资5.46亿元；0.50亿元拟用于补充流动资金，总投资0.50亿元。恒辉转债发行方式为优先配售和网上定价，债项和主体评级AA-。发行规模为5.00亿元，初始转股价格...

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