【华福固收】煤炭行业偏弱运行怎么看-240818-华福证券-20页

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【华福固收】煤炭行业偏弱运行怎么看

➢ 煤炭行业偏弱运行怎么看

24年上半年，国内规模以上工业原煤产量22.7亿吨，同比减少3900万吨。其中5、6月份

我国水电出力大幅增加，风光发电快速增长，火电发电量同比分别下降4.3%和7.4%，带

来耗煤量大幅减少。其中动力煤下游主要是火力发电，建材（水泥为主）、冶金和化工

等行业占比也有一部分；上半年受雨水充足影响，一方面水利发电增加，另一方面部分

地区夏季高温天数不多，整体上景气度偏弱运行。展望未来半年，预计随着高温天气持

续及冬季取暖来临、制造业升级改造的共同影响下，动力煤价格及销售量稳中有升，但

在“煤电价格联动机制”下，预计动力煤也难以大幅上涨。

焦煤方面，受基建和房地产市场影响，钢铁行业偏弱运行，焦煤价格整体上下行幅度更

大，行业利润明显收窄。但从长期看，焦煤为稀缺品种，部分地区仍有新扩煤矿的需求，

焦煤价格向上弹性大。

投资角度，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地产和基建行

业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大的煤企。可关注晋

控煤业、冀中股份、榆林能源、淮北矿业的主体。

➢ 城投债观点

“加快产业结构绿色低碳转型”对地方政府的指导意义：《关于加快经济社会发展全面

绿色转型的意见》的发布，让地方政府能够在传统产业、绿色产业、数字化产业、新基

础设施建设的落地过程中找到较好的平衡点。例如，在不具备“当下就转型”的部分省

市区域，能够容许一段时间的“协同转型”周期，使得地方政府根据当地的资源禀赋、

企业进驻、人才条件来做好转型规划，从而稳妥落实《转型意见》的相关内容。

可重点关注目前各个省市拥有较强产业基础与金融支持的地级市，以省级战略支持与

产业基础实力为短久期的核心权重，尤其是具有重要产业链地位与产业集群的地级市。

可以选择在期限 2-3 年，不宜久期过长，以防范近期利率债大幅波动对估值的冲击。例

如，湖南省“长株潭都市圈”及其拓展区、辐射区，尤其是与制造业集群为核心的“京

广城镇发展轴”区域，预计会得到较多国家级与省级的政策倾斜与资金支持。首先是以

长沙及株洲、湘潭为核心的“省会都市圈一体化区域”，其次是省会拓展辐射区在北部

的岳阳、常德、益阳与南部的衡阳、郴州，并且中国（湖南）自由贸易试验区的三大片

区也涵盖了长沙、岳阳与郴州；再次，“沪昆城镇发展轴”从省会逐步延展至西部的怀

化市及其周边地市区县，或有机会在未来成为新兴制造业发展带及跨省联动地带。

➢ 金融债观点

商业银行债券方面，商金债的估值收益率较上周走阔更明显，整体上行幅度在4BP以上，

永续债整体也呈现估值上行的情况，但二级资本债的收益率较上周小幅下行。从银行类

型来看，不管是商金债还是二永债，国股行的收益率均较上周抬升4BP以上，城农商行

的调整幅度相对较小。可观察国股行估值回调的情况是否会延续，把握短期调整后的交

易机会，城农商行仍建议以配置为主，通过票息策略博取收益。从成交热度来看，近一

个月城农商行二永债成交热度较高的省份除了江浙广，四川、河南、山东、北京和河北

的成交规模均在70亿元以上，可对这些区域的城农商行进行关注,如承德银行、邯郸银

行、济宁银行、廊坊银行等近四周都有一定的成交量，且估值在2.40%以上，可结合主

体资质进行关注。

➢ 风险提示

行业面临政策不及预期风险、基本面下行风险、信用风险蔓延。

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2024 年8月18 日

团队成员

Table_First|Table_Author

分析师:

徐亮

执业证书编号： S0210524040003

邮箱：xl30484@hfzq.com.cn

Table_First|Table_Contacter

分析师:

梁克淳

执业证书编号： S0210524060002

邮箱：lkc30514@hfzq.com.cn

分析师:

胡君

执业证书编号： S0210524040005

邮箱： hujun@hfzq.com.cn

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正文目录

1煤炭行业偏弱运行怎么看 ..................................................... 1

2城投债 ..................................................................... 3

2.1 “加快产业结构绿色低碳转型”对地方政府的指导意义 .......................................... 3

2.2 投资建议 ................................................................................................................. 4

3 产业债、金融债和中资美元债周度观点 ......................................... 5

3.1 产业债 ..................................................................................................................... 5

3.2 金融债 ..................................................................................................................... 6

3.3 中资美元债 .............................................................................................................. 8

4 一级市场跟踪 ............................................................... 9

5 二级市场观察 .............................................................. 11

5.1 二级成交的“量” ................................................................................................. 11

5.2 二级成交的“价” ................................................................................................. 15

6 风险提示 ................................................................. 17

图表目录

图表 1：焦煤价格

.................................................................................................................. 1

图表 2：动力煤价

.................................................................................................................. 1

图表 3：德国能源进口指数

.................................................................................................... 2

图表 4：钢价

......................................................................................................................... 2

图表

：金融债各品种信用利差及变动情况

........................................................................... 6

图表

：本周金融债各品种收益率和信用利差

分省份

........................................................... 6

图表

：各个省份二永债周度成交规模（亿元）

.................................................................... 7

图表

：截至

月

日证券公司和保险公司债券的估值情况（

）

....................................... 8

图表

：本周信用债发行情况

................................................................................................ 9

图表

：本周金融债发行情况（亿元）

................................................................................ 9

图表

：本周城投债和产业债认购情况

.............................................................................. 10

图表

：本周城投债和产业债发行成本情况

....................................................................... 10

图表

：本周下信用债交易所审核通过

注册生效情况

....................................................... 10

图表

：本周信用债协会完成注册情况

.............................................................................. 11

图表

：本周信用债成交规模和数量

................................................................................. 11

图表

：本周城投债成交规模

分省份（万）

...................................................................... 12

图表

：本周产业债成交规模

分行业（万）

...................................................................... 12

图表

：本周信用债整体成交规模

分隐含评级（万）

....................................................... 12

图表

：本周城投债整体成交规模

分隐含评级（万）

....................................................... 12

图表

：本周城投债加权成交久期（年）

.......................................................................... 13

图表

：本周产业债加权成交久期（年）

.......................................................................... 14

图表

：本周城投债收益率情况

分期限分隐含评级（

）

................................................. 15

图表

：本周产业债收益率情况

分企业类型（国企）（

）

............................................. 15

图表

：本周产业债收益率情况

分企业类型（民企）（

）

............................................. 16

图表

：本周金融债收益率情况

分省份（

）

.................................................................. 16

图表

：本周金融债收益率情况

分品种（

）

.................................................................. 16

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1煤炭行业偏弱运行怎么看

24 年上半年，国内规模以上工业原煤产量 22.7 亿吨，同比减少 3900 万吨。

其中 5、6月份我国水电出力大幅增加，风光发电快速增长，火电发电量同比分别

下降 4.3%和7.4%，带来耗煤量大幅减少。其中动力煤下游主要是火力发电，建材

（水泥为主）、冶金和化工等行业占比也有一部分；上半年受雨水充足影响，一方

面水利发电增加，另一方面部分地区夏季高温天数不多，整体上景气度偏弱运行。

展望未来半年，预计随着高温天气持续及冬季取暖来临、制造业升级改造的共同

影响下，动力煤价格及销售量稳中有升，但在“煤电价格联动机制”下，预计动

力煤也难以大幅上涨。

焦煤方面，受基建和房地产市场影响，钢铁行业偏弱运行，焦煤价格整体上

下行幅度更大，行业利润明显收窄。但从长期看，焦煤为稀缺品种，部分地区仍

有新扩煤矿的需求，焦煤价格向上弹性大。

企业方面，冀中股份近期发布半年报：24H1 公司盈利同比下降明显，其中营

业收入由 23H1 的147.52 亿元下降至 24H1 的101.11 亿元，净利润从 37.19 亿元

大幅下降至 12.62 亿元，主要由于煤价下滑；且财务费用由 23H1 的2.95 亿元上

升至 24H1 的3.2 亿元。公司收入结构里，煤炭营业成本 41.68 亿元，同比下降

44.25%，由于成本降幅高于收入，煤炭业务毛利率同比增长 6.99 个百分点至

46.92%。

国外方面，近年来，由于可再生能源发展迅猛，以及天然气价格下跌导致天

然气发电量上升，欧洲煤炭发电量和份额持续下降，但其仍然在提供可靠基本负

荷电力方面发挥着主要作用。虽然德国关闭了部分燃煤发电站，但仍然是欧盟最

大煤炭发电国，并表示为了避免电力供应短缺，今冬仍然考虑恢复几台燃煤机组

运行。

投资角度，动力煤价格弹性相对不大，可选择经济发达地区煤企；焦煤受地

产和基建行业影响较大，可选择吨煤成本低、集团财务负担轻、政府支持力度大

的煤企。可关注晋控煤业、冀中股份、榆林能源、淮北矿业的主体。

图表 1：焦煤价格

图表 2：动力煤价

600

1,100

1,600

2,100

2,600

3,100

煤炭价格:焦煤

市场价:焦煤(主焦煤):当旬值

煤炭价格:进口焦煤

市场价:主焦煤:A<10.5%,V:20-24%,S<0.8%,G>75,Y:12-15,Mt:8%:山西:吕梁

产

元/吨

570

575

580

585

590

595

600

605

600

700

800

900

1,000

1,100

1,200

1,300

环渤海动力煤价格:秦皇岛(4500K) 右轴煤炭价格:北方港口动力煤

元/吨

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摘要：

1Table_First证券研究报告ble_First|Table_ReportType固收研究信用周报【华福固收】煤炭行业偏弱运行怎么看➢煤炭行业偏弱运行怎么看24年上半年，国内规模以上工业原煤产量22.7亿吨，同比减少3900万吨。其中5、6月份我国水电出力大幅增加，风光发电快速增长，火电发电量同比分别下降4.3%和7.4%，带来耗煤量大幅减少。其中动力煤下游主要是火力发电，建材（水泥为主）、冶金和化工等行业占比也有一部分；上半年受雨水充足影响，一方面水利发电增加，另一方面部分地区夏季高温天数不多，整体上景气度偏弱运行。展望未来半年，预计随着高温天气持续及冬季取暖来临、制造业升级改造的共同...

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