中国建筑(601668)龙头央企资产质量与成长性超预期-240821-国泰君安-41页

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股股股股
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研
究
公
司
深
度
研
究
证
券
研
究
报
告
股票研究 /
[Table_Date]
2024.08.21
龙头央企资产质量与成长性超预期
中国建筑(601668)
评级：
增持
上次评级:
增持
目标价格：
7.76
上次预测:
7.76
当前价格：
5.66
52 周内股价区间（元）
4.61-5.93
总市值（百万元）
235,514
总股本/流通 A股（百万股）
41,610/41,320
流通 B股/H 股（百万股）
0/0
股东权益（百万元）
442,678
每股净资产（元）
10.64
市净率（现价）
0.5
净负债率
72.36%
升幅(%)
1M
3M
12M
绝对升幅
4%
3%
2%
相对指数
8%
12%
10%
[table_Authors]
韩其成(分析师)
郭浩然(分析师)
021-38676162
010-83939793
hanqicheng8@gtjas.com
guohaoran025968@gtjas.com
登记编号
S0880516030004
S0880524020002
本报告导读：
市场认为中国建筑地产存货等资产具有风险且建筑业务成长性不足，我们认为公司
资产质量扎实，能够凭借出色的市场驾驭能力优化业务结构确保长期增长。
投资要点：
[Table_Summary]
投资建议：维持增持。维持预测 2024-2026 年EPS1.40/1.47/1.54 元增 7%/
5%/5%，维持目标价 7.76 元，对应 2024 年5.5 倍PE。(1)中国建筑房建
业务结构改善，医疗、教育、工业厂房等订单持续性强。基建业务发力
重点领域，光伏、风电、核电等能源工程订单预期强劲。地产业务受行
业基本面影响销售规模下降，但行业结构改善利润率预期提升。综上维
持预测 2024-2026 年EPS1.40/1.47/1.54 元增 7%/5%/5%。(2)通过分部估
值的 PE 与PS 估值法，给予公司目标价 7.76 元，对应 2024 年5.5 倍PE。
超预期：市场认为中国建筑资产安全性和建筑业务成长性不足，我们认
为公司资产优质增长可期。(1)市场认为中国建筑地产和投资类项目存在
减值风险，且建筑行业趋于饱和致使公司长期成长性不足。公司虽 PB 估
值0.54 倍处于底部区间且股息率可观，但股价进一步向上空间小。(2)我
们认为公司地产资产优质，测算 1年房价跌幅造成存货价值下降 155 亿
元比例仅 2%，应收账款减值计提充分且结构改善，PPP 类项目运营考核
情况良好。房建、基建订单结构变化和地产开发优势将确保长期增长。
信息与逻辑：地产信用优势强优先一二线城市，建筑业务善把握市场变
化迅速优化布局。(1)2024 年6月20 日标普将中国建筑旗下中海评级上
调至 A-内房企最高。2023 年中海加权平均融资成本 3.55%处于行业最低
区间。中国建筑 2023 年新增土储超九成位于一、二线城市。(2)中国建筑
能迅速把握行业和市场趋势，凭借专业能力和资质优势，广泛布局能源、
市政、交通、水利等需求强的板块和海外市场，获取更高市场份额。2024
年前 6月新签 2.5 万亿元增 10%，其中基建新签 7491 亿元增 35%，增速
超过同期广义基建投资增速 27 个百分点，境外新签 1231 亿元增 105%。
催化剂：市场风格轮动头部央企价值显现，地产和城中村政策带来基本
面提升。(1)头部央企和高股息资产成为市场偏好。中国建筑是全球最大
的投资建设集团，入选中证 50、上证 50、富时中国 A50 指数，当前股
息率 4.81%。(2)地产政策优化带来行业筑底。7月开工、竣工等地产指
标降幅继续收窄，中国建筑将受益行业改善。(3)政策推动城市更新。中
国建筑在城中村改造等领域具备投资、设计、建造、运营全产业链优势。
风险提示：地产政策风险，存货减值风险，投资类项目减值风险等。
[Table_Finance]
财务摘要（百万元）
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
营业收入
2,055,052
2,265,529
2,414,134
2,516,841
2,616,252
(+/-)%
8.6%
10.2%
6.6%
4.3%
3.9%
净利润（归母）
50,950
54,264
58,214
61,189
64,185
(+/-)%
-1.2%
6.5%
7.3%
5.1%
4.9%
每股净收益（元）
1.22
1.30
1.40
1.47
1.54
净资产收益率(%)
13.3%
12.7%
12.2%
11.6%
11.0%
市盈率(现价&最新股本摊薄）
4.62
4.34
4.05
3.85
3.67
-21%
-16%
-11%
-7%
-2%
3%
2023-08 2023-12 2024-04
52周股价走势图
中国建筑
上证指数
中国建筑(601668)
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[Table_Forcast]
财务预测表
资产负债表（百万元）
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
利润表（百万元）
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
货币资金
335,254
358,791
379,654
415,961
455,534
营业总收入
2,055,052
2,265,529
2,414,134
2,516,841
2,616,252
交易性金融资产
20
15
10
5
1
营业成本
1,840,182
2,042,724
2,181,025
2,274,953
2,363,184
应收账款及票据
216,823
260,312
320,885
368,535
411,240
税金及附加
11,755
14,312
15,209
15,856
16,482
存货
771,549
796,343
846,177
881,704
915,016
销售费用
6,544
7,628
7,967
8,054
8,110
其他流动资产
551,143
633,502
704,040
781,623
861,160
管理费用
33,997
34,402
35,488
34,984
34,796
流动资产合计
1,874,788
2,048,963
2,250,765
2,447,828
2,642,951
研发费用
49,753
46,074
50,697
53,105
55,465
长期投资
111,102
113,984
116,866
119,748
122,630
EBIT
103,118
110,702
116,551
124,047
131,021
固定资产
49,844
52,722
53,958
54,253
53,910
其他收益
1,109
1,366
1,448
1,510
1,570
在建工程
4,000
4,087
4,175
4,263
4,351
公允价值变动收益
-116
-9
0
0
0
无形资产及商誉
28,543
35,118
41,695
48,272
54,849
投资收益
5,676
4,036
4,345
4,530
4,709
其他非流动资产
584,626
648,449
668,930
679,878
689,006
财务费用
19,674
18,577
14,491
16,771
18,494
非流动资产合计
778,115
854,360
885,624
906,414
924,747
减值损失
-13,548
-14,302
-13,433
-12,434
-14,434
总资产
2,652,903
2,903,323
3,136,389
3,354,243
3,567,698
资产处置损益
466
229
241
252
262
短期借款
78,154
124,352
164,352
199,352
229,352
营业利润
86,733
93,132
101,860
106,976
111,828
应付账款及票据
596,048
700,728
756,089
788,651
819,237
营业外收支
2,102
-137
200
300
700
一年内到期的非流动负债
118,184
127,873
126,802
126,802
126,802
所得税
19,624
19,456
23,392
24,588
25,791
其他流动负债
636,916
637,480
668,678
707,215
744,807
净利润
69,212
73,540
78,668
82,688
86,736
流动负债合计
1,429,303
1,590,433
1,715,921
1,822,019
1,920,198
少数股东损益
18,261
19,276
20,454
21,499
22,551
长期借款
398,971
458,112
508,112
558,112
608,112
归属母公司净利润
50,950
54,264
58,214
61,189
64,185
应付债券
103,797
92,373
80,373
68,373
56,373
租赁债券
4,841
4,608
4,358
4,108
3,858
主要财务比率
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
其他非流动负债
35,605
26,727
26,809
26,809
26,809
ROE(摊薄,%)
13.3%
12.7%
12.2%
11.6%
11.0%
非流动负债合计
543,214
581,820
619,652
657,402
695,152
ROA(%)
2.7%
2.6%
2.6%
2.5%
2.5%
总负债
1,972,516
2,172,252
2,335,573
2,479,421
2,615,350
ROIC(%)
5.8%
5.7%
5.3%
5.2%
5.1%
实收资本(或股本)
41,934
41,920
41,620
41,620
41,620
销售毛利率(%)
10.5%
9.8%
9.7%
9.6%
9.7%
其他归母股东权益
342,388
385,690
435,283
487,789
542,763
EBIT Margin(%)
5.0%
4.9%
4.8%
4.9%
5.0%
归属母公司股东权益
384,322
427,610
476,903
529,409
584,383
销售净利率(%)
3.4%
3.2%
3.3%
3.3%
3.3%
少数股东权益
296,065
303,460
323,914
345,413
367,964
资产负债率(%)
74.4%
74.8%
74.5%
73.9%
73.3%
股东权益合计
680,387
731,070
800,817
874,822
952,348
存货周转率(次)
2.5
2.6
2.7
2.6
2.6
总负债及总权益
2,652,903
2,903,323
3,136,389
3,354,243
3,567,698
应收账款周转率（次）
10.5
9.7
8.4
7.4
6.8
总资产周转周转率（次）
0.8
0.8
0.8
0.8
0.8
现金流量表（百万
元）
2022A
2023A
2024E
2025E
2026E
净利润现金含量
0.1
0.2
0.4
0.5
0.6
经营活动现金流
3,829
11,030
22,628
29,561
39,653
资本支出/收入
1.1%
1.4%
0.6%
0.6%
0.6%
投资活动现金流
-11,477
-26,502
-45,069
-30,939
-30,331
EV/EBITDA
5.21
5.48
5.78
5.71
5.61
筹资活动现金流
16,521
30,450
42,671
36,700
28,961
P/E(现价&最新股本摊薄)
4.62
4.34
4.05
3.85
3.67
汇率变动影响及其他
2,058
1,152
633
985
1,290
P/B(现价)
0.61
0.55
0.49
0.44
0.40
现金净增加额
10,930
16,131
20,863
36,307
39,573
P/S(现价)
0.11
0.10
0.10
0.09
0.09
折旧与摊销
13,302
14,444
11,392
11,833
12,271
EPS-最新股本摊薄(元)
1.22
1.30
1.40
1.47
1.54
营运资本变动
-103,720
-103,079
-97,615
-95,463
-93,175
DPS-最新股本摊薄(元)
0.25
0.25
0.29
0.31
0.33
资本性支出
-23,466
-31,503
-15,673
-15,062
-14,452
股息率(现价,%)
4.5%
4.5%
5.1%
5.5%
5.8%
数据来源：Wind，公司公告，国泰君安证券研究
中国建筑(601668)
请务必阅读正文之后的免责条款部分 3 of 41
目录
1.投资建议：维持中国建筑增持评级，当前估值历史底部性价比高 ............................................................................ 6
1.1. 盈利预测：维持预测 2024-2026 年EPS1.40/1.47/1.54 元增 7%/5%/5% ............................................................ 6
1.1.1. 营收及毛利拆分：房建/基建/地产毛利占比 45%/25%/25%，均衡布局稳定性强 .................................... 6
1.1.2. 新签订单结构：2024 前6月基建增 35%、海外增 105%占比提升，驱动业绩弹性增长 ........................ 7
1.1.3. 盈利预测：维持预测 2024-2026 年EPS1.40/1.47/1.54 元增 7%/5%/5% .................................................... 8
1.2. 估值建议：维持目标价 7.76 元，对应 2024 年5.5 倍PE ................................................................................... 9
1.2.1. PB0.56 倍近 10 年历史分位 8%，2024PE4.0 倍近 10 年历史分位 24% ..................................................... 9
1.2.2. 分部 PE(利润总额)和PS 估值方法计算的公司合理估值为 7.76 元 ......................................................... 11
2. 地产业务产品力和土地开拓能力强，存货资产优质减值风险可控 ......................................................................... 12
2.1. 北上广深优化房地产政策，地产基本面有望筑底回升 ..................................................................................... 12
2.2. 中海地产产品力强销售领先，中建地产逆势扩张实力显现 ............................................................................. 13
2.3. 新增土储结构持续优化，在手项目减值风险可控 ............................................................................................. 16
2.3.1. 旗下中国海外发展为合并报表子公司，在港上市应用港股会计准则 ..................................................... 16
2.3.2. 新增土储超九成位于一、二线城市，竣工项目销售状况良好 ................................................................. 18
2.3.3. 2024 前6月房价同比降幅 3.08%，测算存货价值下降 155.2 亿元 .......................................................... 19
3. 房建及基建业务订单增长扎实，投资业务重管理夯实回款责任 ............................................................................. 23
3.1. 房建业务转型升级成效显著，子公司在专业领域具龙头优势 ......................................................................... 23
3.1.1. 房建业务结构持续优化，高端房建占比不断提升 ..................................................................................... 23
3.1.2. 代表中国房建最高水平，中国建筑国际、中建科工、中建科技专业领域龙头 ..................................... 24
3.2. 基建业务新签订单增速快，关注新能源、新材料、新型城镇化 ..................................................................... 28
3.2.1. 基建前 6月新签订单增 35%，聚焦能源工程等重点领域 ......................................................................... 28
3.2.2. 基建业务是公司战略转型升级重心，在新型城镇化建设领域具领先地位 ............................................. 29
3.2.3. 应收账款减值计提充分，且账龄结构改善 ................................................................................................. 31
3.3. 投资业务加强已投项目管理，保障投资收益控制减值风险 ............................................................................. 33
3.3.1. 行业 PPP 总量呈下降趋势，测算拉动 2024 年基建资金 2278 亿元 ........................................................ 33
3.3.2. 中国一流基础设施投融资发展商，PPP 累计回款 951.7 亿元运营考核良好 .......................................... 34
3.3.3. 持续加强 PPP 项目管理工作，投资类项目资产变动趋势稳定 ................................................................ 35
4. 市场化央企配置价值凸显，股息率 4.81%建筑央企最高 ......................................................................................... 37
4.1. 全球最大的投资建设集团，坚守市场化机制业绩导向明确 ............................................................................. 37
4.2. 近4年分红比例均高于 20%，当前股息率 4.81% ............................................................................................. 38
4.3. 2010 年来公司机构持仓占比最高 21.6%，当前机构持仓占比 6.4% ............................................................... 39
5. 风险提示 ........................................................................................................................................................................ 40

标签： #国泰君安 #超预期

摘要：

请务必阅读正文之后的免责条款部分股股股股票研究公司深度研究证券研究报告股票研究/[Table_Date]2024.08.21龙头央企资产质量与成长性超预期中国建筑(601668)[Table_Industry]建筑工程业/工业[Table_Invest]评级：增持上次评级:增持[Table_Target]目标价格：7.76上次预测:7.76[Table_CurPrice]当前价格：5.66[Table_Market]交易数据52周内股价区间（元）4.61-5.93总市值（百万元）235,514总股本/流通A股（百万股）41,610/41,320流通B股/H股（百万股）0/0[Table_Bal...

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