广发证券-美股当前是“极致”泡沫吗-24080-16页
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报告摘要：
● 我们在8.16《直击日股巨震核心—微观结构恶化》提示，8月初海外
上演的套息交易逆转是一次较为极端的“压力测试”,但核心矛盾在于
“日股&美股为代表的全球Popular Trade出现微观结构恶化”!市场
先生用语言告诉你“全球局部市场现在的微观结构比较脆弱”,本篇我
们将聚焦美股的关键问题展开。
● 美股“漂亮50”和“科网泡沫”两次核心资产泡沫破裂时，微观结构
都显著恶化。套利者趋同交易“核心资产”造成市场的“微观结构恶化”
—>当“核心资产”信仰开始动摇、相对盈利优势难以维持一>往往会
戳破市场脆弱的微观结构一>仓位踩踏诱发剧烈的流动性冲击形成负
向的正反馈—>“核心资产泡沫”破裂。本轮美股集中度已至历史高位，
后续“科技龙头”的业绩能否为“AI信仰”续费，是美股高集中度能
否维持的关键。
● 从微观结构来看：本轮并非2000年科网的“极致泡沫”。结合几大指
标来对比本轮和2000年科网泡沫的情形：虽然大部分指标具有一定相
似之处，但本轮可以相对乐观一点。(1)本轮指数层面上涨程度远不及
“科网泡沫”;(2)本轮科技VS 非科技估值的分化程度远不及“科网
泡沫”,一定程度上印证本轮科技股VS 非科技股行情分化更是依靠科
技股VS 非科技股的盈利优势所驱动；(3)投资者情绪来看，当前市场
狂热程度显著低于科网泡沫同期。
● 从中观层面看：2000年科网泡沫破灭背后存在产业趋势显著放缓，从
目前数据来看，本轮美股 AI的股价&业绩的匹配度相对较好，但需关
注后续AI业绩持续性。(1)美国90年代末互联网企业业绩恶化，背
后是产业趋势出现明显下行拐点。互联网产业渗透速率在2000年代初
大幅下行，增量市场空间逐步萎缩意味着需求高增速不可持续，且90
年代持续的投资扩张带来的产能过剩问题凸显，产能利用率下行，互联
网产业一级与二级市场均遭遇寒冬。(2)相较于2000年前后的科网泡
沫，从目前数据来看，本轮美股AI 的股价&业绩的匹配度相对较好，
但需关注后续 AI 业绩持续性。1999年美国科技股泡沫化加速，表现
为科技股与非科技股的“股价&业绩”比值的极端劈叉，埋下了泡沫破
灭的伏笔。
● 风险提示：美国经济因美联储保持较高政策利率而陷入衰退、美国债务
上限问题升级、俄乌局势升级等。
套息逆转风波暂缓，风险资 2024-08-22
产反弹：全球大类资产追踪双
周报(8月第 一 期)
直击日股巨震核心—微观结 2024-08- 16
构恶化
居民银行理财如何应对债务 2024-08-08
周期?:—— “债务周期鉴资
管”系列(四)
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美股当前是“极致”泡沫吗?
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广发证券
GF SECURITIES
资产研究|专题报告
2024年8月30日
证券研究报告
请注意，李学伟并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
相关研究：
1/16
目录索引
引言：对比2000年科网泡沫，如何刻度本轮 AI 风险?………………………………………4
一 、两次核心资产泡沫破裂时微观结构都显著恶化………………………………………… 5
二、微观结构：本轮并非2000年科网的 “极致泡沫”… ……………………………………7
三、中观层面：当前美国 AI的股价&业绩匹配度相对较好…………………………………11
( 一 )科网泡沫破灭背后存在产业趋势显著放缓………………………………………11
( 二 )当前 AI 股价&业绩匹配度相对较好，关注后续业绩持续性……………………12
四、风险提示…………………………………………………………………………………… 14
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资产研究|专题报告
2/16
图 1:“漂亮50”和“科网泡沫”两轮核心资产泡沫破裂之时，美股市场的微观结构
都显著恶化、市场脆弱程度皆处于阶段性高位……………………………………… 5
图2:1973年“漂亮50”的盈利增速大幅下行………………………………………6
图3:1973年“漂亮50”的ROE 回落幅度更大 ……………………………………6
图 4:2000年“科技股”的相对盈利优势快速收敛 ………………………………… 6
图 5 : 标普500信息技术和纳斯达克 100 的1年滚动 CAGR 高于均值水平，但显
著低于“科网泡沫”时期…………………………………………………………………7
图 6 : 标普500信息技术和纳斯达克 100 的2年滚动CAGR 高于均值水平，但显
著低于“科网泡沫”时期…………………………………………………………………7
图 7 : 标普500信息技术和纳斯达克 100的5年滚动 CAGR 高于均值水平，但显
著低于“科网泡沫”时期………………………………………………………………8
图 8: 本轮科技VS 非科技估值的分化程度远不及“科网泡沫”… …………………9
图 9: 当前，美股科技股龙头 PE 普遍低于近5年均值+1STD 水平……………… 9
图 10: 投资者情绪来看，乐观程度高于历史均值，而显著低于科网泡沫同期……10
图 11: 2000年代初美国互联网渗透速率出现下行拐点……………………………11
图 12:90年代末美国计算机及设备行业面临产能过剩……………………………11
图 13:2000年代初期美国计算机产业投资出现萎缩……………………………… 11
图 14: 美股科技板块的股价与业绩匹配度：本轮VS 90年代末 …………………12
图 15: 营收趋 势对比 ：思科 (20 00-2001年)VS 英伟达(2023-2024年)……1 3
图 16: 美股指数 2025年盈利预测……………………………………………………13
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资产研究|专题报告
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报告摘要：●我们在8.16《直击日股巨震核心—微观结构恶化》提示，8月初海外上演的套息交易逆转是一次较为极端的“压力测试”,但核心矛盾在于“日股&美股为代表的全球PopularTrade出现微观结构恶化”!市场先生用语言告诉你“全球局部市场现在的微观结构比较脆弱”,本篇我们将聚焦美股的关键问题展开。●美股“漂亮50”和“科网泡沫”两次核心资产泡沫破裂时，微观结构都显著恶化。套利者趋同交易“核心资产”造成市场的“微观结构恶化”—>当“核心资产”信仰开始动摇、相对盈利优势难以维持一>往往会戳破市场脆弱的微观结构一>仓位踩踏诱发剧烈的流动性冲击形成负向的正反馈—>“核心资产泡沫”破裂。本轮美股集中度...
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2024-06-13 241
作者：复利王子
分类：按报告类型
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