计算机行业数字经济专题之TMT投资篇：政策雨，产业海，黄金时代！-20230112-申万宏源-28页

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业

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深

度

证

券

研

究

报

告

计算机

2023 年01 月12 日

政策雨，产业海，黄金时代！

看好

——数字经济专题之 TMT 投资篇

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周报 20230103-20230106" 2023 年1

月7日

"数据要素：从交易所到三大投资逻辑

——数字专题系列之数据交易深度 2"

2023 年1月3日

证券分析师

刘洋 A0230513050006

liuyang2@swsresearch.com

程翔 A0230518080007

chengxiang@swsresearch.com

王胜 A0230511060001

wangsheng@swsresearch.com

林起贤 A0230519060002

linqx@swsresearch.com

李国盛 A0230521080003

ligs@swsresearch.com

杨海燕 A0230518070003

yanghy@swsresearch.com

王珂 A0230521120002

wangke@swsresearch.com

戴文杰 A0230522100006

daiwj@swsresearch.com

刘正 A0230518100001

liuzheng@swsresearch.com

联系人

刘洋

(8621)23297818×

liuyang2@swsresearch.com

本期投资提示：

 投资者对数字经济的两大困扰：政策原因与落实投资。1）困扰之一是，诸多新型政策或

规定陆续发布，包括数据要素、数据确权、政务大数据、中国特色估值、国资云、金税四

期等，这些政策又与“高质量发展“、“共同富裕“等紧密相连。这不仅给投资者和产业研

究人士提供了大量新增信息，而且容易使其陷入困扰，即不清楚背后千丝万缕的联系。2）

困扰之二是，如何将“数字经济”落实到投资，例如“数字经济产业链是什么”问题。

 数字经济的起点，应当是理解“东方式”、“西方式”tmt 产业链分布不同。1）“东方式”

tmt 产业链，是基于制造业和固定资产的，会促进“产业链耦合”。2）“西方式”的 tmt

往往是基于无形资产的，会促进“产业链解耦“（如 NFT、chatGPT、软件等较虚拟的事

物在西方更流行）。3）数字经济，实际包括“东西合璧”的科技布局，促成“双循环”。4）

我们用西方/东方代表性 tmt 公司模拟测算了价值链/利润链/现金流，验证上述判断。

 数字经济的进阶，是促进“tmt 双循环”。内循环关键是“高质量发展”，外循环关键是

“出海迭代”。1）通过信创迭代“西方式”产品，通过出海迭代客户，是破局关键。2）

“内循环“中，“高质量发展“是重要方向。其涵义是，研发投入高/自由现金流变好/不依

靠资本杠杆/弱化对规模利润要求，美的集团（家电）/汇川技术（机械和新能源）/中控技

术（tmt 和机械）的财务变化都是代表。3）“外循环“已具备了国家背景和企业盈利条件。

分析 tmt50 指数后，达到 2-5 亿元年利润的公司，出海迭代产品的机会增加。

 “tmt 双循环”由于产业链跨度大，会带来“基尼系数”问题，因此配套政策（数据要素/

金税四期/国资云/政务大数据/中国特色估值等）都是数字经济的部分。1）在“西方式”tmt

产业链中，较高的（软件工程经理）大约是较低的职位（如商业分析/运营等）的薪酬 2

倍。在“东方式”tmt 产业链中，较高的（如 IC 设计/嵌入式软件/软件开发等）是较低的

（制造代工/IT 服务等）3-7 倍。这还没有计入互联网公司的情况，却已经反映风险。2）

用比喻的方式，可以帮助投资者理解调整分配的原因。3）正文论述了，高质量发展、政

务大数据、中国特色估值、国资云、金税四期等配套业务，应当纳入“数字经济”范畴。

 落实数字经济标的，不妨参照：1）传统行业智能化。代表性领域是智能制造/智联汽车/

智能家电，例如中控技术/AI 行业领军/美的集团（家电）/汇川技术（机械&能源）/德赛

西威（汽车等）/广联达/华住（酒旅）等。2）新兴领域信创，是数字经济“内循环”重要

分支。代表性公司如金山办公/深信服/启明星辰/纳思达/太极股份等。3）新兴领域数据要

素。包括数据交易所/高质量数据源/数据服务/数据安全等。代表性公司包括电信运营商/

互联网公司/广电运通/星环科技/亚信科技等。4）理解新兴领域分配公平的配套：政务大

数据+国资云+金税四期等。代表性公司包括用友网络/太极股份/新点软件/久其软件/税友

股份/深桑达等。5）完成了“数字经济”与“能源战略”的简单机会映射，方便投资者。

 风险：1）由于复工/宏观环境等扰动，2022-2023 年内存在业绩波动风险。2）投资者对

计算机软件这种较为“虚拟”的领域感觉难以跟踪，这会促成股价波动。尤其上述“数字

经济”诸多政策，容易较长时间没有增量业绩，形成“主题投资”的风格。这对于不少投

资者会是困扰。

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共28 页简单金融成就梦想

投资案件

结论和投资分析意见

落实数字经济标的，不妨参照：

1）传统行业智能化。代表性领域是智能制造/智联汽车/智能家电，例如中控技术

/AI 行业领军/美的集团（家电）/汇川技术（机械&能源）/德赛西威（汽车等）/广联

达/华住（酒旅）等。

2）新兴领域信创，是数字经济“内循环”重要分支。代表性公司如金山办公/深信

服/启明星辰/纳思达/太极股份等。

3）新兴领域数据要素。包括数据交易所/高质量数据源/数据服务/数据安全等。代

表性公司包括电信运营商/互联网公司/广电运通/星环科技/亚信科技等。

4）理解新兴领域分配公平的配套：政务大数据+国资云+金税四期等。代表性公司

包括用友网络/太极股份/新点软件/久其软件/税友股份/深桑达等。

5）完成了“数字经济”与“能源战略”的简单机会映射，方便投资者

原因及逻辑

数字经济的起点，应当是理解“东方式”、“西方式”tmt 产业链分布不同。我们用

西方/东方代表性 tmt 公司模拟测算了价值链/利润链/现金流，验证上述判断。

数字经济的进阶，是促进“tmt 双循环”。内循环关键是“高质量发展”，外循环关

键是“出海迭代”。

tmt 双循环”由于产业链跨度大，会带来“基尼系数”问题，因此配套政策（数据

要素/金税四期/国资云/政务大数据/中国特色估值等）都是数字经济的部分。

以上就是我们目前认为的数字经济的范畴。

有别于大众的认识

投资者对数字经济的第一大困扰是政策。诸多新型政策或规定陆续发布，包括数据

要素、数据确权、政务大数据、中国特色估值、国资云、金税四期等，这些政策又与“高

质量发展“、“共同富裕“等紧密相连。这不仅给投资者和产业研究人士提供了大量新

增信息，而且容易使其陷入困扰，即不清楚背后千丝万缕的联系。我们认为，数字经济

上述“东西合璧”、“tmt 双循环”，实现了赋能各行各业数字化。但这样容易造成分配

难题（后续详细论述），因此诸多政策的出台有必要性。

投资者对数字经济的第二大困扰是，如何将“数字经济”落实到投资。我们：1）

完成“数字经济”与“能源战略”的简单机会映射，方便投资者；2）传统行业智能化。

代表性领域是智能制造/智联汽车/智能家电；3）新兴领域信创，是数字经济“内循环”

重要分支；4）新兴领域数据要素。包括数据交易所/高质量数据源/数据服务/数据安全

等；5）理解新兴领域分配公平的配套：政务大数据+国资云+金税四期等。

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行业深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共28 页简单金融成就梦想

1、引言：两类困扰................................................................... 6

2、两类 tmt 产业链分布 .......................................................... 7

2.1 “东方式“与“西方式“ ..........................................................................7

2.2 简单数据佐证 .............................................................................................9

3、打破“低水平均衡陷阱“，tmt 的“双循环“ ............... 11

4、tmt 双循环的现实问题 .................................................... 12

4.1 内循环的“高质量发展“ ...................................................................... 12

4.2 外循环的迭代问题 .................................................................................. 14

5、tmt 双循环潜在的“基尼系数”问题 .............................. 17

5.1 已可模拟测算“公平”的风险 .............................................................. 17

5.2 如何界定”成果分配“的边界 .............................................................. 18

5.3 “基尼系数“配套：金税/确权/估值等 ............................................... 20

6、数字经济：投资参考意见................................................. 21

6.1 “数字经济”与“能源战略”的简单映射........................................... 21

6.2 传统行业的智能化 .................................................................................. 23

6.3 新兴领域：信创 ...................................................................................... 23

6.4 新兴领域：数据要素 .............................................................................. 24

6.5 新兴领域：政务大数据+国资云+金税四期 ........................................ 25

6.6 标的小结 .................................................................................................. 26

7、风险 .................................................................................. 26

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标签： #黄金 #申万宏源

摘要：

行业及产业行业研究/行业深度证券研究报告计算机2023年01月12日政策雨，产业海，黄金时代！看好——数字经济专题之TMT投资篇相关研究"“信创+”“数据+”开年，计算机A+H诸多机会百花齐放！-计算机行业周报20230103-20230106"2023年1月7日"数据要素：从交易所到三大投资逻辑——数字专题系列之数据交易深度2"2023年1月3日证券分析师刘洋A0230513050006liuyang2@swsresearch.com程翔A0230518080007chengxiang@swsresearch.com王胜A0230511060001wangsheng@swsresearch....

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