东证期货-股指期货套利策略系列三：股指分红预测框架及策略应用-240822-19页

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指

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货

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风险中性定价原理（risk-neutral valuation） [Table_Title]

股指期货套利策略系列三：

股指分红预测框架及策略应用

[Table_Rank]

报告日期：

2024年8月21 日

[Table_Summary]

★ 分红预测框架

在此前的分红预测中我们仅考虑了年报分红的预测，考虑到

上市公司分红的频次和比例可能增加，后续增加对中报、三季报

的分红预测，不同报告期均采用与年报相同的预测流程，最终将

不同报告期的分红预测结果加总。具体预测情况为：股指期货的

3-8、9、12 月合约需要考虑去年年报分红，8-12 月合约需要考虑

当年中报分红，11-12 月合约需要考虑当年三季报分红，1月合约

需要考虑去年三季报分红。

分红预测的准确性方面，总体来说，根据历史规律进行预测

的分红预测模型较难提前预知到超出历史规律的变化，进而导致

了分红预测的误差。其中分红比较密集的 6月合约上分红预测的

误差最大。

★ 分红预测的策略应用

分红预测对基差分析、期现套利策略、跨期套利策略均有重

要影响。本篇报告正文部分详细分析了分红预测在以上三个策略

上的应用，并附上了具体的案例。

期现套利策略案例：2023 年12 月22 日上午 11：00，IH2406

触发了期现套利信号， 2024 年1月22 日选择平仓，本次期现套

利策略持仓周期 20 个交易日，一手股指期货合约对应期现套利

策略的资金占用约 82 万元，实现费后收益 1.3 万元，区间收益率

1.57%，年化收益率 19.7%。

跨期套利策略案例：不同品种的跨期套利策略相关性较低，

等权配置各品种的最优跨期套利策略，最终策略夏普相比单品

种跨期套利策略有明显提升。2023 年以来，等权配置 IH、IF 剔

除分红的年化基差率因子跨期套利策略和 IC、IM 未剔除分红的

年化基差率因子跨期套利策略，6倍杠杆下，策略实现年化收益

9.3%，夏普比 2.1，最大回撤 2.3%。

★ 繁微分红预测页面

繁微-金工-股指期货量化-分红预测页面提供了日度更新的

分红预测明细、剔除分红的基差分析，并提供 Excel 下载。

[Table_Analyser]

常海晴

金融工程分析师

从业资格号:

投资咨询号:

F03087441

Z0019497

Tel：

8621-63325888-4191

Email：

haiqing.chang@orientfutures.com

相关报告：

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《股指期货套利策略系列二：空头对冲与多头替

代中的基差管理策略》

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专题报告-股指期货

股指期货-专题报告 2024-08-21

2 期货研究报告

【

行

业

研

究

】

1、分红影响股指期货基差的原理 ................................................................................................................................. 3

2、四大宽基指数历年分红情况 ..................................................................................................................................... 3

3、分红预测的意义与策略应用 ..................................................................................................................................... 6

4、分红预测方法介绍 .................................................................................................................................................... 6

5、分红预测的应用之基差分析 ................................................................................................................................... 10

6、分红预测的应用之期现正向套利 ............................................................................................................................ 13

7、分红预测的应用之跨期套利 ................................................................................................................................... 14

8、风险提示 .................................................................................................................................................................. 17

股指期货-专题报告 2024-08-21

3 期货研究报告

1、分红影响股指期货基差的原理

中证指数公司的指数编制方案指出，当样本公司发生分红派息事件，上证 50、沪深

300、中证 500、中证 1000 等基准指数不予修正，任其自然回落；因此股指期货的标的

指数均存在随着成分股分红除息而下跌的现象。上市公司的分红预案公布后，可以较为

精准的计算出未来指数会因成分股分红而下跌的幅度，由于股指期货合约定价的是合约

到期日标的指数的价格，因而在期货合约上市时，合约价格会提前定价标的指数在合约

到期日前的分红，导致期货合约的理论价格低于现货指数（基差小于 0）。

由于股指期货基差的计算方向与其他期货品种相反，且有一定分歧，此处特别指出，

本篇报告所使用的股指期货基差计算方向为期货-现货。基差处于低位、基差下跌、基

差被低估的表述分别对应期货相对现货被低估、期货相对现货超跌、期货价格被低估，

基差处于高位、基差上涨、基差被高估的表述分别对应期货相对现货被高估、期货相对

现货超涨、期货价格被高估。

分红导致的股指期货贴水和空头对冲需求导致的股指期货贴水有本质的差异：分红

导致的股指期货贴水会通过现货指数下跌完成贴水的收敛，而空头对冲需求导致的贴水

会通过期货价格上涨来完成贴水的收敛。分红在期货合约上市时便被定价，因而分红派

息发生时期货价格不会随现货指数下跌，而空头对冲需求导致的贴水会随着合约到期通

过期货价格上涨来完成收敛。

图表 1：成分股分红影响股指期货基差的原理

资料来源：东证衍生品研究院

2、四大宽基指数历年分红情况

统计了上证 50、沪深 300、中证 500、中证 1000 四大宽基指数历年来的分红情况，

如图 2-5 所示。这里分红率的计算方式与指数年度股息率的计算方式有所差异。指数股

息率会采用现金分红总额/计算日总市值的方法计算，而由于我们更为关心成分股分红

对指数收益的影响，这里的年度分红率采用了对日度分红率加总的方式计算。

现货价格

期货价格

贴

水

分红

剔除分红的贴水

…

合约到期日

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标签： #期货 #分红 #套利

摘要：

股指期货重要事项：未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。风险中性定价原理（risk-neutralvaluation）[Table_Title]股指期货套利策略系列三：股指分红预测框架及策略应用[Table_Rank]报告日期：202...

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