定期报告：反弹未完，TMT仍可能有配置机会-240525-华金证券-19页

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2024 年05 月25 日策略类●证券研究报告

反弹未完，TMT 仍可能有配置机会定期报告

投资要点

复盘历史，5-6 月业绩空窗期 TMT 行情主要受政策和产业催化、流动性驱动，7月

受基本面和政策影响较大。（1）5-6 月A股业绩空窗期，政策和产业催化、流动

性是影响 TMT 行情的核心因素。一是 5-6 月TMT 行情相对较好：2010 年以来 14

年中有 10 年TMT 指数 5-6 月相对沪深 300 有超额收益。二是国内鼓励科技的产

业政策和海外业绩、技术迭代等产业催化是驱动 5-6 月TMT 有相对收益的核心因

素。三是流动性也是影响 5-6 月TMT 行情的重要因素，如 2017、2018 年5-6 月

美联储加息 TMT 表现相对偏弱。四是经济基本面对 5-6 月TMT 行情影响有限。（2）

7月步入业绩预告披露期，经济和盈利基本面、政策是核心影响因素。一是 7月TMT

行情相对偏弱。二是经济和盈利基本面是核心影响因素：首先，经济数据偏弱时

TMT 指数 7月难有超额收益；其次，中报业绩预告改善或增速偏高时 TMT 板块表

现相对较强。三是 7月政治局会议的政策定调对 TMT 行情有一定影响。

当前来看，TMT 短期仍可能有配置机会。比照复盘，当前来看：（1）发展新质生

产力和海外产业催化、国内流动性维持宽松等使得 5-6 月TMT 仍可能有配置机会。

一是政策和产业催化上，6月可能不断出现：首先，国内政策上，7月三中全会来

临前，科技创新等相关的政策可能不断出台和落地；其次，产业催化上，7大海外

科技巨头一季度利润平均增速高达 78.2%，海外 AI 大模型迭代更新、AI 手机和 AI

PC 等新产品都可能加速落地。二是流动性上，维持宽松。（2）经济修复预期和

TMT 中报业绩可能回升、科技创新政策催化等使得 7月TMT 也有一定配置机会。

一是经济和盈利基本面上，7月经济可能继续修复，TMT 中报业绩可能有所回升。

二是政策上，7月政治局会议和三中全会可能进一步突出科技创新等政策。

短期调整幅度有限，反弹未完。（1）分子端：经济延续修复预期。一是高频数据

显示地产销售有所回升。二是超长国债发行后，开工率回暖指向基建相关项目开工

可能加速。（2）流动性：维持宽松。一是美国通胀和就业压力有所缓和，尽管美

联储会议纪要仍偏鹰，但年内降息是大概率，美元走弱、国内经济修复预期下人民

币汇率偏强，海外对国内宽松掣肘的影响下降；二是地产大幅放松、国内经济修复

预期和风险偏好可能上升，外资、融资短期可能持续流入。（3）风险偏好：短期

受压制，但难进一步下行。围台军演压制市场情绪，但中美、中欧短期关系明显改

善，地缘风险难持续上升；地产放松、超长国债发行等政策依然对风险偏好有支撑。

短期继续关注 TMT、核心资产和顺周期。（1）短期 TMT 和核心资产仍是配置方

向：一是历史经验上，历年 5-6 月科技成长以及消费占优，5-7 月科技成长、消费

以及部分周期占优；当前指向 TMT、大众消费以及上游周期。二是尽管短期受地

缘风险担忧压制，但地产销售和经济修复预期回升，外资短期大概率继续流入，外

资偏好的核心资产如食品饮料、电新、家电、化工等仍可能被逢低配置。（2）短

期继续关注：一是政策和产业趋势向上的通信（卫星互联网、低空经济）、计算机

（自动驾驶、数据要素）、电子（半导体）、传媒（AI 应用）；二是受益于经济修

复和外资流入的电新（电池、风电）、家电、食品饮料、化工、地产产业链等。

风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期。

分析师邓利军

SAC 执业证书编号：S0910523080001

denglijun@huajinsc.cn

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定期报告

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内容目录

一、周度聚焦：TMT 还有配置机会吗？ ............................................................................................................. 4

（一）5-6 月TMT 行情主要受政策和产业催化、流动性驱动 ...................................................................... 4

（二）7月TMT 行情受基本面和政策影响较大 ........................................................................................... 6

（三）TMT 短期仍可能有配置机会 ............................................................................................................. 7

二、周度策略：短期调整幅度有限，反弹未完 ................................................................................................. 10

（一）分子端：经济延续修复预期 .............................................................................................................10

（二）流动性：维持宽松 ........................................................................................................................... 11

（三）风险偏好：短期受压制，但难进一步下行 .......................................................................................13

三、行业配置：短期继续关注 TMT、核心资产和顺周期 .................................................................................. 14

（一）短期 TMT 和核心资产仍是配置方向 ................................................................................................14

（二）短期继续关注 TMT、核心资产 ........................................................................................................15

四、风险提示 .................................................................................................................................................... 18

图表目录

图1：中报多集中于 8月披露 ............................................................................................................................. 4

图2：中报预告多集中于 7月披露 ...................................................................................................................... 4

图3：2010 年以来 5-7、5-6、7月TMT 行业相对沪深 300 涨跌幅一览 ............................................................ 4

图4：2010 年以来 5-6 月TMT 行情及期间基本面、流动性、产业催化等指标变化一览 ....................................6

图5：2010 年以来 7月TMT 行情及期间基本面、流动性、产业催化等指标变化一览 ....................................... 7

图6：海外科技巨头 2024Q1 净利润增速以及近期相关事件一览 ....................................................................... 8

图7：23Q3-24Q1 各行业盈利增速变化趋势一览 ............................................................................................... 9

图8：2024H1 盈利预测近一个月上调/下行幅度（分行业一览） ........................................................................9

图9：美国非农时薪增速放缓 ............................................................................................................................10

图10：我国消费者信心指数持续回升 ...............................................................................................................10

图11：2023 年以来两会及政治局会议均提及对科技产业相关表述 .................................................................. 10

图12：水泥、平板玻璃价格有所回升 ............................................................................................................... 11

图13：一线、二线城市地产销售增速有所回升 .................................................................................................11

图14：石油沥青装置开工率上升 ...................................................................................................................... 11

图15：螺纹钢开工率持续上行 ..........................................................................................................................11

图16：美国当周初次申请失业金人数增速有所回升 ......................................................................................... 12

图17：我国制造业复苏效果偏强 ...................................................................................................................... 12

图18：CME 预测 9月首次降息概率回落至 50%左右 ...................................................................................... 12

图19：当前 DR007 利率及十债收益率处于历史较低位置 ................................................................................12

图20：陆股通已经连续多周维持净流入 ........................................................................................................... 13

图21：今年以来新发基金仍以债基为主 ........................................................................................................... 13

图22：座谈会内容对比 .................................................................................................................................... 14

图23：近期多地优化地产政策 ..........................................................................................................................14

图24：2010 年以来历年 5-6 月、5-7 月TOP5 涨幅行业一览 .......................................................................... 15

图25：1-4 月计算机、通信、电子投资完成额增速处于高位 ............................................................................16

图26：我国半导体销售额连续 4月保持正增速且趋势向上 .............................................................................. 16

图27：半钢胎开工率创近年同期新高 ...............................................................................................................17

定期报告

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图28：4月新能源汽车产销同比均处于双增 .....................................................................................................17

图29：针织纱线出口连续 4个月扭负为正 ....................................................................................................... 17

图30：4月社零餐饮收入增速为 4.4% ..............................................................................................................17

图31：家电出口、内销同比增速均连续转正 4个月 ......................................................................................... 18

图32：涤纶长丝近期价格上涨 ..........................................................................................................................18

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