鼎捷软件(300378)制造业产品型管理软件专家(“智”造TMT系列之二十六)-240531-申万宏源-30页

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券

研

究

报

告

计算机

2024 年05 月31 日

鼎捷软件

(300378)

——制造业产品型管理软件专家（“智”造 TMT 系列之二

十六）

报告原因：首次覆盖

买入（首次评级）

投资要点：

 AIGC 应用快速落地，中企出海打开新空间。公司成立于 1982 年，前期以自研 ERP 服务

于台湾地区的制造业企业，后逐渐拓展至智能制造解决方案，跟随产业转移趋势，成功把

握住几次产业转移机遇，形成中型制造业长期优势，现阶段拥抱 AI 产业趋势，通过 AI+

出海实现成长。

 优势一：旗下鼎新电脑已结合 OpenAI 推出 GPT 应用，后续结合更多大模型实现新成长。

公司 22 年就发布工业互联网平台雅典娜，并在此基础上探索 AIGC 技术融合应用，从知

识封装、数据驱动两大角度赋能客户。目前中国台湾地区已上线结合 OpenAI 产品的助理

应用，此外已经推出基于 AIGC 能力的 chatfile 及chatBI，分别对应文件阅读总结、数据

生成总结归纳等能力。预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用 AI

产品经验，有望完成增长的再次突破。

 优势二：乘“中企出海”之风，复制两岸不同发展阶段成功经验。公司在 ERP 成熟的中国

台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾地区

老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。此外，

东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为公司的又

一成长动力。

 优势三：量化指标交付，淡化“人日”交付模式。基于企业经营管理咨询和数字化软硬件

（IT+OT）融合的综合性解决方案，以企业管理议题为目标导向，用量化指标衡量取得的

效益，从而一定程度上摆脱“人日”交付的模式，该模式已有成熟发展。

 大陆地区收入展现高增长，经营性现金流展现高质量成长。大陆地区营收 22 年在首次超

过10 亿元，占比超 50%；大陆地区 23 年实现收入 15%的增长，展现高增长潜力。此外，

保持稳健发展；对项目管理较为严格，应收账款相对健康，经营性净现金流入持续保持较

高水平，展现高经营质量。

 首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI 应用在 B端

快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司 24-26 年实现收

入26.8、32.4、39.4 亿元，实现归母净利润 1.9、2.3、3.0 亿元。给予可比公司平均的

24 年PE 30x，对应“买入”评级。

 风险提示：AI 产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策

等影响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预

期。

市场数据：

2024 年05 月30 日

收盘价（元）

16.9

一年内最高/最低（元）

38/12.71

市净率

2.2

息率（分红/股价）

0.68

流通 A股市值（百万元）

4526

上证指数/深证成指

3091.68/9384.72

注：“息率”以最近一年已公布分红计算

基础数据:

2024 年03 月31 日

每股净资产（元）

7.59

资产负债率%

25.16

总股本/流通 A股（百万）

270/268

流通 B股/H 股（百万）

-/-

一年内股价与大盘对比走势：

证券分析师

黄忠煌 A0230519110001

huangzh@swsresearch.com

联系人

崔航

(8621)23297818×

cuihang@swsresearch.com

财务数据及盈利预测

2023

2024Q1

2024E

2025E

2026E

营业总收入（百万元）

2,228

406

2,676

3,236

3,935

同比增长率（%）

11.7

13.3

20.1

20.9

21.6

归母净利润（百万元）

150

-10

185

231

296

同比增长率（%）

12.3

22.9

24.9

28.3

每股收益（元/股）

0.56

-0.04

0.69

0.86

1.10

毛利率（%）

61.9

55.3

62.8

62.2

61.9

ROE（%）

7.3

-0.5

8.3

9.6

11.2

市盈率

注：“市盈率”是指目前股价除以各年每股收益;“净资产收益率”是指摊薄后归属于母公司所有者的 ROE

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明

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-50%

50%

100%

鼎捷软件

沪深300指数

公司深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共30 页简单金融成就梦想

投资案件

投资评级与估值

首次覆盖，给予“买入”评级。我们认为公司直接受益于下游景气度复苏，AI 应用

在B端快速落地将带来重要增量，以及公司随中企出海打开广阔空间。预计公司 24-26

年实现收入 26.8、32.4、39.4 亿元，实现归母净利润 1.9、2.3、3.0 亿元。给予可比公

司平均的 24 年PE 30x，对应“买入”评级。

关键假设点

收入增速预测：24-26 年技术服务业务预计实现收入增速 16%、17%、18%；自

制软件销售业务预计实现收入增速 20%、20%、20%；外购软硬件销售业务预计实现

收入增速 30%、30%、30%。

毛利率预测：24-26 年技术服务业务预实现毛利率 60%、60%、61%；自制软件

销售业务预计实现毛利率 100%、100%、100%；外购软硬件销售业务预计 24-26 年

分别实现毛利率 28%、28%、28%。

有别于大众的认识

市场认为 AI 在B端应用推广较慢，公司优势不突出。我们认为公司旗下鼎新电脑

已结合 OpenAI 推出 GPT 应用，后续结合更多大模型实现新成长，公司已经推出基于

AIGC 能力的 chatfile 及chatBI，分别对应文件阅读总结、数据生成总结归纳等能力。

预计随着大模型技术演进，公司与更多模型厂商建立合作，复用 AI 产品经验，有望完

成增长的再次突破。

市场认为中国台湾地区增长乏力，迎来发展瓶颈。我们认为公司在 ERP 成熟的中

国台湾地区市场覆盖率领先，充分体现公司的产品竞争力。在行业低速增长下中国台湾

地区老客依然有新需求，复制高速成长阶段的销售经验，大陆市场依然具备巨大空间。

此外，东南亚地区推广也可参照此前经验，此地区数字化建设落后，中企出海有望成为

公司的又一成长动力。

股价表现的催化剂

AI 应用能力显著提升；与微软等融合效果超预期；大股东资源引入更多核心客户。

核心假设风险

AI 产品推广进展不及预期；下游制造业景气度修复不及预期；出海受当地政策等影

响导致推广不及预期；研发投入储蓄加大带来的利润不及预期；应收账款回款不及预期。

公司深度

请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共30 页简单金融成就梦想

1. 制造业 ERP 优势显著，探索 AI+应用................................. 6

1.1 历程：起源于中国台湾，深耕制造业 IT ................................................6

1.2 产品：ERP 为核心，形成制造业整体解决方案 ....................................7

1.3 经营：研发投入阶段性高增，现金流表现优异 .....................................9

1.4 管理：职业管理人长期服务，大股东工业富联促“IT+OT” .................11

2. 核心能力三大拓展：产品、出海、交付 ............................ 12

2.1 产品：ERP 出发，突破制造 MES+设计 PLM.................................... 12

2.2 出海：从中国台湾到大陆，辐射东南亚新市场 .................................. 15

2.3 交付：服务商品化交付，提升盈利能力 .............................................. 17

3. 雅典娜中台驱动，AI 制造业探索者 ................................... 18

3.1 AI大模型助力智能制造“化繁为简”已有案例........................................ 18

3.2 雅典娜 PaaS 具备 AI技术基础 ............................................................ 22

3.3 鼎捷结合 OpenAI，已推出 AIGC 多款成熟产品................................ 23

4. 盈利预测与估值.................................................................. 25

5. 风险提示 ............................................................................. 27

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摘要：

上上市公司公司研究/公司深度证券研究报告计算机2024年05月31日鼎捷软件(300378)——制造业产品型管理软件专家（“智”造TMT系列之二十六）报告原因：首次覆盖买入（首次评级）投资要点：AIGC应用快速落地，中企出海打开新空间。公司成立于1982年，前期以自研ERP服务于台湾地区的制造业企业，后逐渐拓展至智能制造解决方案，跟随产业转移趋势，成功把握住几次产业转移机遇，形成中型制造业长期优势，现阶段拥抱AI产业趋势，通过AI+出海实现成长。优势一：旗下鼎新电脑已结合OpenAI推出GPT应用，后续结合更多大模型实现新成长。公司22年就发布工业互联网平台雅典娜，并在此基础上探索AIGC...

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