TMT崛起系列（二）：AI的“iPhone4时刻”，传媒应用降本增效-20230404-国金证券-18页
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国金证券研究所
分析师：艾熊峰（执业 S1130519090001）
aixiongfeng＠gjzq.com.cn
分析师：陆意（执业 S1130522080009）
luyi5＠gjzq.com.cn
AI 的“iPhone4 时刻”，传媒应用降本增效
A股市场每一轮核心主线一般延续 2-3 年：1）2012 年市场调整后，TMT 成为 2013-2015 年的最强主线；2）2015
年下半年和 2016 年初市场调整后，消费成为 2016-2017 年最强主线；3）2018 年市场调整后，半导体成为 2019-2020
年最强主线，期间食品饮料表现也不弱，而新能源则成为 2020-2021 年最强主线；4）2022 年市场调整后，新的最强
主线是什么？TMT 可能已经具备新主线的所有重要特征。具体来说，“基本面见底回升、机构配置低位”是必要条件，
“产业趋势新变化”是充分条件。
行业基本面自底部持续改善，监管政策出现积极变化。尽管在 2022 年受全国疫情多点散发和宏观环境等影响，
ROE 小幅下滑，但随着监管政策逐步放宽、国内经济逐步复苏、国内需求释放、AI 和VR/AR 等硬科技加速赋能，传媒
行业基本面有望在 2023 年继续改善。政策方面也呈现明显积极变化，最近一轮游戏版号暂停发放始于 2021 年9月，
同期严格限制未成年人游戏时间的管理办法出台，监管政策大幅收紧；2022 年4月，游戏版号重启，2022 年国家新
闻出版署共计发放了七批国产游戏版号，累计 468 个国产游戏版号过审。与此同时，平台经济相关政策在过去两年呈
现明显积极变化。
AI 应用普及提升效率。AIGC 技术发展已步入快车道，应用场景将越来越丰富，ChatGPT 插件支持初步实现下， 能
联网获取最新信息，同时有望推动基于 ChatGPT 的应用快速出现。我们重申，AIGC 对于文本、图像、音视频生成的
能力将赋能游戏、营销、出版、影视等传媒各领域，对于降本增效、提升内容质量而言具有重大意义，同时中文语料
库对适用中文场景的模型的训练具有较高重要性。
估值均值回归和机构仓位回摆。从估值来看，目前传媒行业的估值处于 2010 年以来的最低位，存在均值回归的
可能，投资的安全边际较为充足。基本面自底部持续改善，传媒行业的均值回归大概率已在路上。从基金配置仓位来
看，传媒行业的基金配置仓位在 2013-2015 年达到了顶峰。当前，公募基金在传媒行业的仓位极低，随着基本面改善、
估值修复和 AIGC 带给传媒行业的巨大想象空间，后续机构有望回补仓位。
游戏：AIGC 对游戏制作、运营的内容生产具有变革性作用。1）对游戏制作的赋能：从策划，到美术素材，到简
单代码生成。游戏制作中策划、美术素材、代码、音效为不同模态的内容，结合前文 AIGC 技术场景及应用现状，文
本、图像、音视频生成，乃至跨模态内容的生成，均有相应的工具出现，且已有 Midjourney 等较成熟的产品。预计
随技术进一步成熟，产品进一步迭代，AIGC 的赋能作用会越来越突出。2）游戏运营：AI 生成广告素材，实现自动化
广告投放。目前抖音等平台的广告分发、内容推荐已通过算法实现，且效果较高；广告素材主要是图像及音视频内容，
预计 AIGC 的加持下广告素材生成会更高效、高质量。
互联网：消费恢复和政策回暖。互联网大盘涵盖：游戏、本地、电商、广告、支付等消费相关行业，疫后消费恢
复将有效带动产业复苏。政策回暖，互联网企业有望迎来监管层面的利好。21 年、22 年互联网进入强监管时代，当
前政策处于低谷，后续有望松绑。
支付：线下收单或量价齐升。三方支付机构上市公司估值在疫情期间明显受压制，交易量及费率提升为 PE 修复
的驱动因素之一。当前受疫情防控全面放开，消费修复带动支付交易量回升，支付行业估值有望修复。
经济下行超预期、宏观流动性收缩风险、海外黑天鹅事件、产业政策落地不及预期
策略专题研究报告
证券研究报告
TMT 崛起系列（二）
2023 年04 月04 日
策略专题研究报告
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图表 21： 视频号用户数据亮眼 ................................................................. 13
图表 22： 美团 APP 用户 MAU .................................................................... 13
图表 23： 美团到店业务用户消费频次分布 ....................................................... 13
图表 24： 新国都（300130.SZ）P/E TTM ......................................................... 14
图表 25： 新大陆（000997.SZ）P/E TTM ......................................................... 14
图表 26： 拉卡拉（300773.SZ）P/E TTM ......................................................... 14
图表 27： 不同渠道支付费率及机构分润比例 ..................................................... 15
图表 28： 费率提升 0.01%，每万亿元交易量所对应收入及毛利润增量测算 ............................. 15
图表 29： 费率提升不同幅度时，每万亿元 GPV 带来的收入及毛利润增量 .............................. 15
图表 30： 拉卡拉收单交易额构成及增速 ......................................................... 16
图表 31： 拉卡拉营收结构 ..................................................................... 16
图表 32： 拉卡拉营收及增速 ................................................................... 16
图表 33： 拉卡拉归母净利润及增速 ............................................................. 16
策略专题研究报告
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2022 年12 月我们年度策略报告《宜早不宜迟》鲜明看多“计算机、通信”等产业政策和
产业趋势共振的方面。当时主要从行业基本面触底回升、自主可控大方向下产业政策支持、
估值性价比高和板块拥挤度较低等角度做出核心推荐。站在当前时点，整个 TMT 板块（计
算机、通信、传媒和半导体）可能正在开启新一轮崛起行情。
A股市场每一轮核心主线一般延续 2-3 年：1）2012 年市场调整后，TMT 成为 2013-2015
年的最强主线；2）2015 年下半年和 2016 年初市场调整后，消费成为 2016-2017 年最强
主线；3）2018 年市场调整后，半导体成为 2019-2020 年最强主线，期间食品饮料表现也
不弱，而新能源则成为 2020-2021 年最强主线；4）2022 年市场调整后，新的最强主线是
什么？TMT 可能已经具备新主线的所有重要特征。
图表1：市场主线累计涨跌幅
来源：Wind、国金证券研究所
TMT 具备了成为未来 2-3 年投资新主线的所有特征：具体来说，“基本面见底回升、机构
配置低位”是必要条件，“产业趋势新变化”是充分条件。
必要条件方面，1）历史上每一轮新主线的兴起都是在基本面见底回升阶段。当前 TMT 基
本面也处在触底回升阶段，特别是计算机、通信和传媒，半导体基本面见底相对延后；2）
历史上每一轮新主线的兴起都是在机构仓位配置较低阶段。当前公募基金对 TMT 板块的配
置仓位普遍处在历史低位，其中半导体仓位也在持续回落。
图表2：每一轮行业主线相对非金融企业 ROE 差值趋势
图表3：主动股票基金对每一轮市场主线配置仓位变化
来源：Wind、国金证券研究所
来源：Wind、国金证券研究所
充分条件方面，每一轮市场主线的演绎，背后都是产业出现新趋势的积极变化。移动互联
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2024-10-05 161
作者：野火
分类：按申万行业
价格：免费
属性：15 页
大小：1.81MB
格式：PDF
时间：2024-09-01
