五矿证券-锑系列深度一：三问光伏玻璃需求-240830-11页

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锑系列深度一：三问光伏玻璃需求

[Table_Invest]

有色金属

评级：

看好

日期：

2024.08.30

[Table_Author]

分析师黄梓钊

登记编码：S0950523120001

：

0755-28357177

：

huangzizhao@wkzq.com.cn

[Table_PicQuote]

行业表现

2024/8/29

资料来源：Wind，聚源

[Table_DocReport]

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报告要点

锑需求的昨天与今天：新质生产力重塑锑的中长期需求格局。我们预计 24~26

年锑需求分别为 17.24/18/19.12 万吨，YOY+4%/+4%/+6%。展望 2026 年，

预计光伏对锑需求的占比将从 21 年的 10%提升到 25%，阻燃剂需求将逐步

交棒于玻璃陶瓷领域，其中光伏玻璃对锑的消费产生重大影响。

锑需求中过去几年增量的光伏玻璃领域在锑价历史新高后，下一阶段其需求

驱动存在三个问题。

1、光伏玻璃澄清剂在生产过程中的必要性？

去泡是光伏玻璃生产制造中重要一环。光伏玻璃即应用于光伏组件产业的盖

板或背板玻璃，起到封装保护、机械支撑和透光散射的作用。去除生产环节铁

元素，降低制造环节气泡留存是保证玻璃质量的两大关键。光伏玻璃澄清剂

对降低产品气泡起着关键作用。

2、现阶段光伏玻璃澄清剂在光伏玻璃中的成本占比？

目前锑系澄清剂占光伏玻璃成本比重在 10%左右，超越石英砂，在主材成本

占比中仅次于纯碱。焦锑酸钠与氧化锑两方案在成本占比中的差别并不明显。

3、锑价涨到目前为止，光伏玻璃企业的成本抵抗是否会出现？

综合性价比仍具优势，目前不会。从配方的性价比、生产环保安全，焦锑酸钠

都是目前光伏玻璃澄清剂的综合最优选择。从成本结构占比维度，锑价目前

已超石英砂成为第二大主材构成，后续我们预计锑价到 20 万/吨，有望成为

第一大主材成本构成，下游已经注意到锑价显著的涨幅。从光伏玻璃行业盈

利能力来看，目前对焦锑酸钠涨价存在一定承受能力。

我们预计下游对锑价目前水平有一定容忍度，但在生产经营上采取随用随补

的采购策略，目前光伏玻璃头部企业，并未有大规模更换澄清剂方案的举动。

风险提示：

1.宏观经济波动风险； 2.下游需求的替代风险； 3.产品价格波动风险。

-28%

-19%

-11%

-2%

14%

2023/9 2023/12 2024/3 2024/6

有色金属上证综指

深证成指创业板指

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证券研究报告|行业深度

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有色金属

2024 年8月30 日

内容目录

需求的昨天与今天：光伏需求重塑锑需求的中长期格局 ............................................................................ 3

问1：什么是光伏玻璃？其产品质量要求聚焦于哪些要点？ ........................................................................... 4

问2：现阶段澄清剂在光伏玻璃中的成本占比如何？...................................................................................... 5

问3：锑价上涨后，光伏需求成本抵抗是否会出现？...................................................................................... 6

风险提示 ............................................................................................................................................................ 9

图表目录

图表 1：2021 年锑需求结构 ...................................................................................................................................................................................... 3

图表 2：2026 年锑需求结构（预计） ...................................................................................................................................................................... 3

图表 3：光伏玻璃作为光能传递到组件的的第一道通道........................................................................................................................................ 4

图表 4：而 Fe（2价）理论上的着色能力是 Fe（3价）的十倍左右 .................................................................................................................. 4

图表 5：光伏压延玻璃要求透光率高的同时控制铁元素含量................................................................................................................................ 5

图表 6：光伏玻璃制作过程中澄清原理.................................................................................................................................................................... 5

图表 7：焦锑酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本 9.88% ....................................................................................................................................... 5

图表 8：三氧化二锑+硝酸钠用作澄清剂占光伏玻璃的成本 9.92% ..................................................................................................................... 5

图表 9：只有光伏压延玻璃成分中含有锑金属........................................................................................................................................................ 6

图表 10：采用氧化锑+硝酸钠和采用焦锑酸钠用作光伏玻璃澄清剂干基量对比 ............................................................................................... 7

图表 11：不同锑锭价格下，光伏玻璃成本占比的敏感性测算（价格截至 2024/08/09）................................................................................. 7

图表 12：全球在产光伏玻璃产能（按月、万吨）.................................................................................................................................................. 8

图表 13：全球理论光伏玻璃产量（按月、GW）................................................................................................................................................... 8

图表 14：光伏玻璃单平利润、单吨利润.................................................................................................................................................................. 8

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有色金属

2024 年8月30 日

需求的昨天与今天：光伏需求重塑锑需求的中长期格局

锑需求结构正在经历重构，传统需求将逐步交棒于新质生产力需求。根据华经产业研究院，

锑的下游应用主要集中于阻燃剂、玻璃陶瓷、铅酸蓄电池、聚酯催化和军工等领域。其中，

阻燃剂占比 55%，铅酸电池占比 15%，聚酯催化占比 15% ，玻璃陶瓷占比 10%，其它合计

5%。

新质生产力对锑需求的影响有望持续，光伏在 26 年需求占比有望达到 25%。过去几年，伴

随全球光伏高速增长的装机需求。光伏玻璃澄清剂中锑需求份额有望逐渐抬升；21 年玻璃陶

瓷占锑终端需求 10%（光伏玻璃涵盖在本科目中），2023 年，玻璃陶瓷占比已提升至 19%，

接近翻倍；展望 2026 年，锑的需求结构的重构有望持续，阻燃剂仍是锑需求的“基本盘 ”，

但已经从前期的 55%进一步回落到 42%；作为边际弹性贡献的“光伏”需求——玻璃陶瓷领

域，有望从 19%抬升到 25%。

图表 1：2021 年锑需求结构

图表 2：2026 年锑需求结构（预计）

资料来源：华经产业研究院，五矿证券研究所

资料来源：Wind，五矿证券研究所测算

55%

15%

10%

5% 阻燃剂

铅酸蓄电池

聚酯催化剂

玻璃陶瓷

（涵盖光伏玻璃）

其他

42%

25%

17%

13%

3% 阻燃剂

玻璃陶瓷

（涵盖光伏玻璃）

铅酸蓄电池

聚酯催化剂

其他

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