标普--中国地方政府：支出方向的取舍关乎财政可持续性-4页

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spglobal.com/ratingsdirect 2023 年11 月28 日 1

中国地方政府：支出方向的取舍关乎财政可持续性

2023 年11 月28 日

本报告不构成评级行动。

要点速览

 由于中国的疫后复苏并不稳固，未来两年地方政府的收入增长将持续面临压力。

 地方政府既要支撑短期经济增长，又要控制政府债务风险，支出方向的取舍将关系到财政的

可持续性。

 对土地出让和房地产相关税收有较大依赖的低层级地方政府，将继续承受楼市下行的重压。

近期回顾

中国地方财政面临三重挑战。疫后经济复苏不稳，将使地方政府未来两年收入增长面临压力。各地权

衡重点支出方向时，将不得不在促进增长与控制债务之间艰难选择。而在最强与最弱的地方政府之间，

财政状况将进一步分化。

标普全球评级认为，地方政府收入的疫后复苏将跟从宏观经济的复苏节奏。楼市的低迷和消费者信心

的疲态，将继续影响地方政府的收入增长前景。2023 年地方政府收入有所回升，但复苏态势的持续

性仍具不确定性。

很多地方政府都在利用前不久公布的特殊再融资债券计划来化解辖内国有企业越来越高的债务风险。

地方政府发行特殊再融资债券的规模，或难超出尚未使用的政府债务限额。此外，特殊再融资债券计

划规模有限，据 Wind 统计，截至 11 月17 日各地才发行约 1.36 万亿元，相比国企债务问题之深重只

能算是杯水车薪。当前的特殊再融资债券计划不足以有效降低国企杠杆水平，地方政府的债务风险和

或有风险将持续承压。

主分析师

刘奕雯

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中国地方政府：支出方向的取舍关乎财政可持续性

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图1

中国的疫后复苏正在减速

e：估计。资料来源：标普全球评级。

图2

地方政府收入增速再度回落

地方政府收支同比变动

资料来源：标普全球评级。

图3

地方政府 2023 年新增债券发行量有望超过往年

新增地方政府债券发行量

资料来源：Wind，标普全球评级。

图4

地方各项债务指标已开始下行

债务增速和债务对收入比率

1H：上半年。一级国企：一级地方政府控制的国有企业。社融：社会融资总额。资料来源：

Wind，人民银行，标普全球评级。

2018 2019 2020 202 1 2022 202 3e 202 4e 202 5e

中国实际GDP增速

-15

-10

-5

本级收入增速支出增速

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

3.0

3.5

4.0

4.5

5.0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

（万亿元）

2019 2020 2021 2022 202 3

0.0

0.5

1.0

1.5

2.0

2.5

2019 2020 202 1 2022 1H 202 3

（%）

债务同比变动：所有国企（右轴）

债务同比变动：一级国企（右轴）

债务/收入：所有国企（左轴）

债务/收入：一级国企（左轴）

社融存量同比变动（右轴）

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摘要：

RatingsDirect®spglobal.com/ratingsdirect2023年11月28日1中国地方政府：支出方向的取舍关乎财政可持续性2023年11月28日本报告不构成评级行动。要点速览由于中国的疫后复苏并不稳固，未来两年地方政府的收入增长将持续面临压力。地方政府既要支撑短期经济增长，又要控制政府债务风险，支出方向的取舍将关系到财政的可持续性。对土地出让和房地产相关税收有较大依赖的低层级地方政府，将继续承受楼市下行的重压。近期回顾中国地方财政面临三重挑战。疫后经济复苏不稳，将使地方政府未来两年收入增长面临压力。各地权衡重点支出方向时，将不得不在促进增长与控制债务之间艰难选择...

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