城投专题研究：2023年地方债付息压力几何？-240627-天风证券-11页

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2023 年地方债付息压力几何？

证券研究报告

2024 年06 月27 日

作者

孙彬彬

分析师

SAC 执业证书编号：S1110516090003

sunbinbin@tfzq.com

孟万林

分析师

SAC 执业证书编号：S1110521060003

mengwanlin@tfzq.com

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极？-固定收益专题 20240626 》

2024-06-26

3 《固定收益：关于地方债的几个细节

-信用债市场周报 0625》 2024-06-25

城投专题研究（2024-06-27）

我们关注各省地方政府债付息压力。

全国层面：

①地方政府债券规模持续扩大，2023 年余额为 40.82 万亿，较 2022 年同

比增长 16.96%。伴随着债券余额的累积，付息压力也逐渐加大，2023 年付

息规模达到 1.25 万亿。

②2023 年地方政府债平均利率明显下降，为 3.06%，较 2022 年下行 0.15

个百分点。

③专项债付息压力占土地收入比重有所上升，2023 年国有土地出让收入口

径下占比 12.89%。

省份层面：

①广东、山东、浙江、江苏、四川等地由于存量债务规模大，相应的付息

压力也更严重，均超过 600 亿元。

②国有土地出让口径下省份层面地方土地出让收入足以覆盖专项债利息支

出。黑龙江、甘肃、青海、云南等省份较弱，未达到 2倍，若考虑到城投

债务，可能将出现较大的付息缺口。

地市层面：

①武汉、广州、成都三地政府债付息压力处于全国前列，分别为 216.37 亿

元、171.47 亿元、166.22 亿元，西安、杭州、青岛、南京、哈尔滨、宁波

也均在百亿以上。

②仍有部分地区存在付息缺口，主要集中在黑龙江、云南、青海等弱资质

省份。国有土地出让收入的口径下，哈尔滨 2023 年存在 9.47 亿元的付息

缺口，天津静海区、宁河区、蓟州区等分别存在 5.30 亿元、3.65 亿元和 3.43

亿元的缺口。

总体来看，除个别地市外，全国地方政府债付息压力近年来有所提升，但

整体在可控范围内。但除了地方政府债之外，地区更大的负担在于城投平

台的有息债务，若进一步考虑有息债务付息，部分地区可能存在更大的付

息压力。

风险提示：债务付息成本估算与实际成本偏差较大造成数据偏离实际值较

多；地方债务偿债资金来源假设单一造成偿债能力评估偏离；政策出现超

预期变化。

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内容目录

1. 地方债付息压力如何？ ....................................................................................................................... 3

1.1. 全国地方债付息压力如何？ ................................................................................................... 3

1.2. 省级层面付息压力如何？ ........................................................................................................ 4

1.3. 地市层面付息压力如何？ ........................................................................................................ 6

2. 小结 ........................................................................................................................................................... 9

3. 附注：付息压力估算方法................................................................................................................... 9

4. 风险提示 ................................................................................................................................................ 10

图表目录

图1：2019-2023 年全国地方政府债券余额 ...................................................................................... 3

图2：2019-2023 年全国地方政府债券付息成本 ............................................................................. 3

图3：2023 年地方政府一般债付息压力与一般公共预算收入对比（亿元）........................... 3

图4：地方政府专项债付息压力与土地出让收入对比（亿元）................................................... 4

图5：2023 年全国各省份地方政府债券结构（各计划单列市地方债已计入对应省份）..... 4

图6：2019-2023 年全国各省份地方政府债券余额及付息成本................................................... 5

图7：各省份土地出让收入对专项债付息成本覆盖情况 ................................................................ 5

图8：2023 年各口径下土地收入对专项债的覆盖倍数................................................................... 6

图9：2019-2023 年地方付息压力较大的地市 .................................................................................. 7

图10：主要地市土地出让收入对专项债付息成本覆盖情况 ......................................................... 8

图11：土地出让收入对专项债付息成本覆盖不足的地市.............................................................. 8

图12：中指土地收入口径下付息缺口（亿元） ............................................................................... 9

图13：国有土地出让收入口径下付息缺口（亿元） ...................................................................... 9

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1. 地方债付息压力如何？

1.1. 全国地方债付息压力如何？

地方政府债券付息压力仍然持续扩大，2023 年付息规模达到 1.25 万亿。2019 年以来，全

国各省地方政府债券规模从 21.12 万亿扩大到 40.82 万亿，年均增长率达到 17.91%。2023

年地方政府债券余额为 40.82 万亿元，较 2022年同比增长 16.96%。伴随着债券余额的累

积，付息压力也逐渐加大，2023 年付息成本为 1.25 万亿，其中专项债 0.75 万亿。

2023 年地方政府债平均利率明显下降。2022 年，地方政府债券平均融资成本较 2021 年

同期出现较大幅度的抬升，上涨了 0.15 个百分点，2023 年回落，与 2021 年持平。地方政

府债券融资成本下行，在一定程度上缓解了地方政府这一块债务的付息压力。

图1：2019-2023年全国地方政府债券余额

图2：2019-2023年全国地方政府债券付息成本

资料来源：中国地方政府债券信息公开平台，Wi nd，天风证券研究所

注：部分地区 2023 年数据缺失，本文用 2023 年末Wind 地方政府债余额合

计数代替；付息额参考 2022 年利率，按照 2023 年末地方政府债余额*（2022

年付息额/2022 年余额）近似计算，下同

资料来源：中国地方政府债券信息公开平台，Wi nd，天风证券研究所

地方债中的一般债纳入一般公共预算管理，从全国层面来看，2019 年以来一般债付息压

力占一般公共预算收入比重始终在 4.5%以下。分省来看，2023 年除青海、黑龙江、吉林、

云南、贵州、广西、宁夏之外，其余省份一般债付息压力占一般公共预算收入的比重均在

10%以下，北京、上海、广东等省份占比不足 2%。总体来看，一般债付息压力不大。

图3：2023 年地方政府一般债付息压力与一般公共预算收入对比（亿元）

资料来源：中国地方政府债券信息公开平台，Wind，天风证券研究所

地方政府债中的专项债偿债资金主要来源于当地的土地出让收入，我们选取了中指、政府

性基金收入和国有土地出让收入三种口径，测算专项债偿债压力。

全国层面来看，近年来专项债付息压力占土地收入比重有所上升，2023 年国有土地出让

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标签： #地方债 #天风证券

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固定收益|固定收益专题请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明12023年地方债付息压力几何？证券研究报告2024年06月27日作者孙彬彬分析师SAC执业证书编号：S1110516090003sunbinbin@tfzq.com孟万林分析师SAC执业证书编号：S1110521060003mengwanlin@tfzq.com近期报告1《固定收益：天风总量每周论势2024年第21期-天风总量联席解读（2024-06-26）》2024-06-262《固定收益：积极财政能否更加积极？-固定收益专题20240626》2024-06-263《固定收益：关于地方债的几个细节-信用债市场周报0625》2024...

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