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地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9期

隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险”

2024 年6月

政府引导基金存在问题及建议，2024-05-17

利率中枢下行长期国债表现亮眼，收益率

运行区间或位于 2.2%-2.5%——利率走势一

季度回顾与下阶段展望，2024-04-23

2024 年一季度地方债与城投行业政策梳理

与展望，2024-04-17

化债约束下重点区域融资受限，14 省借新

还旧达 100%，关注城投付息压力及区域投

资压力 ——城投行业 2024 年一季度回顾与

展望之市场运行篇，2024-04-15

居民收入掣肘下个税跌幅创新高，支出前

置发力但专项债发行偏慢——2024 年1-2 月

财政数据点评，2024-03-26

“两会”后积极财政的三大关注——2024

年《政府工作报告》系列点评之二，2024-

03-07

从“一揽子化债”的三个维度看当前地方投资压力

报告要点

“一揽子化债”推进下的地方投资表现

多地 2024 年固定资产投资目标下调，重点区域下调幅度更大

多地 2024 年一季度固定资产投资增速下滑，重点区域下滑幅度更大

新开工项目总投资下滑更为明显，重点省份项目投资尤为承压

从化债的三个维度看当前地方投资承压原因

“严控增量”约束下新增投融资受限，地方融资收缩、分化加剧。

地方债务监管趋严，重点区域城投债及地方债融资收缩，或导致在

建或计划中的项目面临资金短缺的问题，导致投资压力上升。

“化解存量”阶段性缓释风险，但对地方投资有一定资金挤出。付

息压力下财政投资资金有限；特殊再融资债推进下限额空间收窄；

金融机构参与化债需要把握风险化解与金融资产安全的平衡。

“注重效率”强调扩大有效投资，地方投资审批或趋严。一方面地

方投资审核愈加严格，重点省份项目储备尤为承压，另一方面地方

投资调整或趋常态化，非重点省份投资调整更为频繁。

现阶段地方投资仍面临四大制约

信心与预期不足下的需求修复压力。当前经济运行仍面临多重压

力，需求仍待改善，微观感受和宏观数据的偏差依然显著，各部门

资产负债表修复压力仍存，制约地方投资的有效增长。

新旧动能转换下的地方财政压力。新旧动能转换下地方财力面临重

构压力，或将掣肘地方投资支出；同时央地关系未完全理顺，地方

保民生刚性压力较大或继续挤出投资。

基建投资效率下滑与民间资本“不敢投”、“不愿投”压力。基建

投资效率下滑、优质项目减少，制约地方投资增长；民间投资有所

修复但仍偏弱，“不敢投”“不愿投”现象仍存。

存量债务风险化解与付息压力。一揽子化债阶段性缓解了流动性风

险，但存量债务风险较高、地方付息压力突出。财政承压叠加化债

约束，地方政府投资积极性不足，资金来源也存在较大压力。

建议

客观认识投资低速增长将维持较长时间，政策重心应逐步转向消

费。尽快建立起稳消费的方法和机制，通过发放现金或者数字货币

的方式进一步提振消费，稳住经济大盘。

适时调整化债政策，并加快新动能培育，推动在发展中解决问题。

短期可继续盘活发行特殊再融资债缓释流动性压力，但中长期仍需

在发展中解决问题，通过深化改革加快培育新动能，并注重“先立

后破”，尤其保持房地产平稳运行，防止硬着陆。

适当加大“央进”力度，并优化地方支出结构、提升效率。研究赤字

进一步发力的可行性，推动特别国债常态化发行以及地方债券结构

优化，提高一般债占比；优化地方支出结构，压降非必要支出。

着力稳定和扩大民间投资，进一步落实和完善支持政策。一是提振

微观主体预期和信心，二是加快落实向民间投资开展项目推介的长

效机制，三是放宽市场准入，四是加大融资支持。

继续深化财税体制改革，理顺事权关系，提高财政可持续性。进一

步理顺央地关系，继续深化央地财政事权和支出责任改革；深化税

制改革，构建与经济发展阶段相适应的财税体系；此外，持续推进

省以下财政体制改革。

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伴随“一揽子化债”深入实施，地方债务流动性风险出现阶段性缓释，但根据中诚信国

际研究院近期调研，一系列化债行为尤其是名单制管理下的“控增化存”也带来较为明显的

地方投资压力，多数省份面临化债与发展的矛盾，且在四大制约下难以短时缓解。整体看，

目前地方投资压力更多是一揽子化债推进下的阶段性问题，后续需进一步统筹化债与发展，

适时调整化债政策，继续加大“央进”力度，积极引导扩大民间投资，并持续深化财税体制

改革。此外也需认识到，在基建效率下滑、新旧动能转换的大背景下，投资增速趋缓或成为

未来较长一段时间内的常态，政策着力点应逐步从投资转向消费；同时，一味聚焦传统基建

投资并不是加快构建新发展格局下的最佳选择，需顺应经济发展形势，适时转变发展理念及

投资结构，挖掘新的增长点，借新动能之势做到“会投”、“敢投”与“能投”。

一、 “一揽子化债”推进下的地方投资表现

2023 年以来，伴随 1.5 万亿特殊再融资债、金融化债、特殊国债等“一揽子化债”措施

的有序实施，市场情绪边际改善，地方债务流动性风险亦出现阶段性缓释，国务院防范化解

地方债务风险工作视频会议指出，“地方债务风险防范化解工作取得阶段性成效，守住了不

发生系统性风险的底线”。但与此同时，化债推进的过程中也出现了一定收缩效应，如地方

投资承压，2024 年重点化债省份固定资产投资目标有所下调，一季度投资增速也有所回落，

经济修复与增长面临一定制约。

（一）多地 2024 年固定资产投资目标下调，重点区域下调幅度更大

统筹化债与发展的背景下，重点省份工作重点或更加聚焦债务化解，2024 年GDP 增速、

固定资产投资增速等预期目标出现较大下调。2024 年，绝大多数省份将 GDP 增长目标设置在

5-6%的区间，广东、江苏、山东、浙江等经济大省 GDP 增长目标均设置在 5%以上，积极支

撑全国经济增长；全国有 16 省下调了 GDP 增速目标，其中有 6省为化债重点省份，云南、黑

龙江等地下调幅度较大。从固定资产投资增速看，重点省份与非重点省份分化更为明显，重

点区域固投增速目标下调幅度更大。2023 年，全国有 9省固定资产投资出现下滑，其中有 6

省为重点省份，天津、广西、黑龙江、云南降幅居全国前四位，均超 10%；在 2023 年已出现

较大下滑的背景下，多数重点化债省份继续下调了 2024 年固定资产投资增速目标，12 个重点

省份中仅内蒙古目标较去年有所上调，整体看，重点省份固定资产投资目标增速降幅均值较

其他省份高出约 0.7 个百分点，一定程度表明重点省份投资建设资金压力较大，或将更多资源

资金用于化债。

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从“一揽子化债”的三个维度看当前地方投资压力

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表1：2023 年及 2024 年各省 GDP 及固定资产投资增速目标

数据来源：Wind，中诚信国际研究院整理

（二）多地 2024 年一季度固定资产投资增速下滑，重点区域下滑幅度更大

一季度 GDP 同比增长 5.3%、超出市场预期，各地宏观经济开局起步平稳，但化债重点

省份与非重点省份出现一定分化。具体来看，一季度重点省份与非重点省份同比增速基本持

平，但增速变化趋势出现分化，重点地区 GDP 增速均值整体出现回落、较去年同期回落 0.44

个百分点，而非重点省份 GDP 增速较去年同期回升 0.52 个百分点，或在一定程度表明化债背

景下重点区域经济增长面临一定压力。重点省份与非重点省份固定资产投资分化更为明显，

一季度重点省份固投增速均值为 5.71%、低于非重点省份（7.48%）近 2个百分点；与上年同

期相比，重点省份固投增速均值回落 5.62 个百分点，回落幅度高出非重点省份约 4个百分点；

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摘要：

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