行业研究-江苏省城投债市场特征分析及2024年展望-16页

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行业研究

2024 年3月

要点 1

主要关注因素 2

结论 15

行业研究

联络人

作者

政府公共评级部

李婧喆 jzhli@ccxi.com.cn

其他联络人

朱洁 jzhu@ccxi.com.cn

魏芸 ywei@ccxi.com.cn

www.ccxi.com.cn

中诚信国际

中国城投行业

江苏省城投债市场特征分析及2024 年展望

2023 年城投行业融资政策继续收紧，但江苏省的融资优势依然显

著，全年城投债发行规模稳居全国首位，净融资额亦保持前列，融

资成本控制较好，发行端融资依然较为顺畅。同时，省内各地市城

投债发行市场表现与其综合实力保持了相关性，呈现出显著的“南

强北弱”特征且省内“南北分化”情况依然显著。存量方面，需持

续关注 2024 年存在集中到期结构性压力以及近年发行/偿还比率偏

低且较易受政策影响的区域，将面临更大的债务周转压力。展望

2024 年，江苏城投债务风险总体可控，预计省内城投债发行规模保

持高位，但将维持高比例的借新还旧用途，净融资规模处于较低水

平且实际新增融资量有限，同时发行成本有进一步下行的高预期。

要点

 境内城投债再融资顺畅，但逐步进入存量时代。2023 年江苏省城

投债发行和净融资规模继续居全国前列，但募集资金更集中于偿

还有息债务和借新还旧，实际新增融资规模有限，2024 年预计将

保持该趋势。

 城投债境内融资政策收紧下，境外债发行亦趋严。随着城投企业

境内融资收紧，2023 年中长期境外债发行新政推行，叠加“364

境外债”发行已暂停，城投境外债融资亦收紧，江苏省境外债亦

逐步进入存量时代。

 江苏省城投债融资成本较低，全年发行利差小幅上升，但成本下

行趋势清晰。随着化债政策逐步落地，2023 年城投债发行成本走

势于 7月后出现逆转，此后不同省份和级别的城投债发行成本差

距呈现收窄趋势。2023 年江苏省城投债发行利差小幅抬升，但融

资成本较低，2024 年降成本依然是化债的重要抓手，预计其发行

成本将继续下行。

 各地市城投债再融资呈现“南强北弱”的梯队特征。2023 年各地

市城投债的发行规模和发行成本与其综合实力保持了较强的相关

性，发行端省内“南北分化”依然显著。

 伴随融资平台“退出潮”高涨,“整合潮”、“转型潮”将加快推

进。鉴于省政府对融资平台清退的指标要求以及城投企业获得新

增融资资格的诉求，自 2022 年11 月以来江苏城投企业“退平台”

迎来高潮并将延续至 2025 年。同时，随着城投转型的紧迫性提升，

伴随“退出潮”的平台“整合潮”、“转型潮”将加快推进。

 保持以部分地市集中及以区县级城投为主的存续结构，融资收紧

下弱区域弱资质城投面临防风险和加快转型的双重压力。鉴于中

短期内各地市经济实力的相对稳定格局，江苏省内城投债存量负

担较重的地市将持续面临较大的债务周转压力，同时需关注弱区

域弱资质城投企业或将面临转型发展资源优势不足和存量债务风

险防范化解的双重难题。

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主要关注因素

2023 年上半年地方土地出让收入下滑、地方财力承压，同时城投非标违约、银行贷款展期等风险事件

频发，市场对城投债违约的担忧升至阶段性高点。2023 年7月24 日，政治局会议提出“要有效防范化解地

方债务风险，制定实施一揽子化债方案”，各地积极通过财政化债和金融化债等方式推动区域内地方债务风

险化解，市场紧张情绪逐渐缓和并出现了反转行情。与此同时，“化债”作为近年来城投行业监管秉持的主

基调，加之 2023 年10 月以来交易商协会和交易所也进一步收紧城投融资政策，网传的“3899 名单”、财政

部隐债名单内以及被交易商协会和交易所认定的城建类主体，只能借新还旧，严控新增债务。在“控增化

存”政策不断强化，“财政化债、金融化债”持续推行的背景下，城投债发行及存续端的结构性变化较为突

出。江苏省退平台后的企业，其债券融资渠道依然顺畅，发行成本及二级市场估值无显著波动，企业是否

在名单内对其在债券市场的表现影响有限，投资人的投资逻辑未受明显冲击。作为我国城投债规模第一大

省、经济总量第二省，也是全国率先推行融资平台“全口径”债务管理的省份，江苏省在 2023 年的城投债

一、二级市场表现如何？城投平台“退平台潮”和“境外债”发行上有何动向？2024 年江苏省城投债市场

将向何处去？

凭借领先的经济财政实力以及对融资平台投融资行为的高度重视和严格管控，江苏省城投债在债

券市场保持高认可度，2023 年全省城投债

发行及净融资额同比回升并位居前列，但在募集资金用

途审批趋严影响下，募集资金用途与全市场有相似趋势，并更聚焦于偿还有息债务和借新还旧，

实际新增融资规模有限。同时，随着化债政策的逐步落地，2023 年城投债发行成本走势于7月后

出现反转，并更利好弱区域及弱平台，不同省份和级别城投债发行成本差距呈现收窄趋势，江苏

省城投债融资成本有下行但收窄幅度相对有限，融资成本整体仍处于国内较低水平。

2023 年江苏省城投债发行总量和净融资规模同比回增，前者继续位居全国首位，后者以 53 亿元的差

额仅次于浙江，江苏省城投债发行及融资依然较为顺畅。2023 年全国城投债发行 48,131.46 亿元，同比增长

25.05%。在“控增化存”政策不断强化的背景下，2023 年我国城投债净融资规模及其增速均处在历史较低

水平，当年净融资 8,718.62 亿元，同比小幅增长 4.36%。江苏省凭借全国领先的经济财政实力以及各地方政

府对融资平台投融资行为的高度重视和严格管控，使其城投债保持了资本市场的高度认可。2023 年江苏省

城投债发行规模继续位居全国首位，当年全省发行额合计 12,303.77 亿元，同比增长 23.18%；净融资额

1,521.15 亿元，同比增长 38.19%，位居全国第二位，较浙江省净融资额低 53.00 亿元；发行规模和净融资额

分别占全国的 25.57%和17.45%，较上年分别下降 0.39 个百分点和上升 4.26 个百分点，整体发行端融资依

然较为顺畅。

本文样本数据来源均为 wind 城投债口径，均为境内债数据。

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江苏省新发行债券用于偿还有息债务和借新还旧的比例高且进一步抬升

。2023 年以来，城投债发行政

策继续收紧，当年城投债募集资金用于借新还旧和偿还有息债务的比重合计达到 95.38%；用于项目建设和

补充流动资金较少，占比仅为 4.62%。江苏省自 2021 年5月以来推行“全口径”债务管理政策，严控融资

平台的债务总量及增速，叠加 2023 年城投债发审新政影响，全省 2023 年用于偿还有息债务和借新还旧合

计占比达到 97.80%，较 2022 年的 92.00%上升约 5.8 个百分点，募集资金用途绝大部分用于偿还到期债务；

用于项目建设的新发行债券减少，全年新增发行债券仅 227.00 亿元募集资金用于项目投资或补充流动资金，

仅占全年的 2.20%。虽然 2023 年江苏省城投债保持较大的净融资额及增长率，但用于新增融资的规模整体

较为有限。

2023 年城投债发行利差走势出现明显反转，江苏省城投债发行成本相对平稳，且各主体级别成本优势

较为显著。2023 年城投债信用利差整体略有回调，全年全国城投债加权平均发行利差 199.22BP，较上年上

升22.89 个BP，但随着化债政策的逐步落地，2023 年城投债发行成本走势于 7月后出现反转，并更利好弱

区域及弱平台，不同省份和级别的城投债发行成本差距呈现收窄趋势。2023 年上半年，市场对城投债违约

的担忧升至阶段性高点，导致城投债发行利差大幅走扩，2023 年1-6 月，全国城投债加权平均发行利差较

上年抬升 47.47 个BP 至223.80BP，其中天津、云南、河南分别领涨 150.70 个BP、99.96 个BP 和84.03 个

由于定向工具的募集资金用途不可得，此处剔除定向工具。

图1：2021~2023年全国各省（市）城投债发行和净融资规模情况

数据来源：

Wind

，中诚信国际整理

图2：2008~2023 年江苏省城投债发行及净融资规模占全国的比重

数据来源：

Wind

，中诚信国际整理

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摘要：

行业研究12024年3月目录要点1主要关注因素2结论15行业研究联络人作者政府公共评级部李婧喆jzhli@ccxi.com.cn其他联络人朱洁jzhu@ccxi.com.cn魏芸ywei@ccxi.com.cnwww.ccxi.com.cn中诚信国际中国城投行业江苏省城投债市场特征分析及2024年展望2023年城投行业融资政策继续收紧，但江苏省的融资优势依然显著，全年城投债发行规模稳居全国首位，净融资额亦保持前列，融资成本控制较好，发行端融资依然较为顺畅。同时，省内各地市城投债发行市场表现与其综合实力保持了相关性，呈现出显著的“南强北弱”特征且省内“南北分化”情况依然显著。存量方面，需持续关注...

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