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证券研究报告

有色金属行业海外研究系列深度报告

印度：金属需求增量的主战场

2024 年01 月16 日

➢ 从人口、制造业和基建发展来看，印度正接力中国，成为金属需求增量的

主战场。金属需求与经济发展息息相关，印度经济体量排名第五，增速快：印

度已经成为全球第五大经济体，2022 年全球 GDP 占比为 3.37%，接近德日，

且增速在主要经济体中排名领先，金属需求与国家经济发展息息相关。人口结

构年轻，保障金属需求基数：印度已成为第一人口大国，同时印度的人口结构

在较长时期内将保持漂亮的金字塔型结构，有大量的年轻劳动力，一方面为印

度经济继续快速发展提供人口优势，另一方面为印度的金属需求创造良好的基

础。基建和制造业发展双轮驱动金属需求：1）制造业是印度下一经济增长引

擎：印度形成了外向型服务业为支柱的产业结构，过去经济发展主要依赖服务

业，发展制造业的重要性不断上升，近年来印度在制造业政策方面激励力度

大，吸引了全球企业赶赴印度投资，未来制造业的发展预计将显著拉动对金属

材料的需求；2）印度大力投入基建：印度基建较为落后，近年来政府面向电

力、铁路、公路等投入不断加大，以升级基础设施水平，支撑制造业的发展，

基建发展需要消耗大量的多种金属材料。

➢ 印度资源保障程度较低，需求不匹配经济体量，未来消费增长潜力大。印

度的铝、锌、铅、铁矿石较丰富，但缺少铜、锡、镍等金属材料，从自给率来

看，整体印度资源保障程度仍低，未来或依赖进口。目前，印度当前的工业金

属需求占全球需求比例较小，人均消费金属与前四大经济体差距较大，与经济

体量明显不匹配，未来增长潜力巨大。具体来看：1）铜：资源匮乏，旺盛需求

下预计进口依赖不断加剧；2）铝：供应相对宽松，消费增速快潜力大；3）

锌：自给自足，基建等领域驱动需求；4）钢铁：第二大产钢国，旺盛需求下供

应铁矿未来趋紧

➢ 驱动金属需求增长的细分领域发展迅速。从细分领域来看，电力、电子、

房地产、基建等行业对金属需求增长最快。1）电力行业，需求端印度人均用电

量较低，未来需求增长空间大，；供给端加快新能源发展以优化电力供应结构，

相关基础设施有望迎较大投资机遇；政策上营造宽松的环境要求，出台补贴等

政策积极推广清洁能源，具备较高的增长空间。2）电子行业，“ Made In

India”战略的重要阵地，政府激励力度大，全球科技巨头纷纷布局印度市场，

市场规模预计不断加大；与中国相比，印度居民目前享有的信息技术服务处于

较低的水平，供需两端将共同推动电子产业发展。3）房地产，印度房地产增长

潜力大，投资价值高，政策上从各个方面松绑，较为全面的刺激印度房地产行

业的发展。印度房地产指数创 09 年后新高，未来预计将加快发展；4）轨交及

汽车产业：印度铁路客货运需求逐年提高，但运营效率较低，升级改造迫在眉

睫；政策方面印度政府重视铁路建设，投入不断加大，着重电气化改造，将有

力推动金属需求增长；汽车产业电动化趋势加速，据印度 2026 汽车产业发展计

划的目标，2016-2026 年印度汽车行业将增长 4倍，电动汽车发展对金属材料

的需求也将有较大程度的推动。

➢ 印度金属需求空间测算：根据我们测算，2022-2030 年印度铜、铝、锌、

钢铁消费量将分别达到 139 万吨、558 万吨、191 万吨、3.58 亿吨，全球需求

占比有望分别提升至 4.6%、7.3%、12.5%、17.7%；需求复合增速分别为

14.4%、14.8%、14.4%、14.2%。

➢ 风险提示：地缘政治风险，政策实施不达预期风险、项目进展不达预期风

险、洪水、干旱、地震、海啸等自然灾害风险。

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行业深度研究/有色金属

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证券研究报告

1 从人口、制造业和基建发展来看，印度将接力中国成金属需求增量的主战场 ............................................................. 3

1.1 印度经济体量全球第五，发展势头强劲 ......................................................................................................................................... 3

1.2 印度的人口基数大、人口结构年轻，保障需求基数 .................................................................................................................... 5

1.3 服务业是印度支柱行业，制造业是印度经济增长新引擎 ............................................................................................................ 7

1.4 基建大而不强，亟待升级以支撑制造业发展 .............................................................................................................................. 13

2 印度金属资源保障程度较低，需求不匹配经济体量 ................................................................................................. 20

2.1 资源保障程度依然较低，大部分金属对外依赖度严重 .............................................................................................................. 20

2.2 当前金属需求与经济体量不匹配，未来增长潜力大 .................................................................................................................. 22

2.3 铜：资源匮乏，旺盛需求下预计进口依赖不断加剧 .................................................................................................................. 23

2.4 铝：供应相对宽松，消费增速快潜力大 ....................................................................................................................................... 27

2.5 锌：自给自足，基建等领域驱动需求 ........................................................................................................................................... 32

2.6 钢铁：第二大产钢国，旺盛需求下供应或趋紧 .......................................................................................................................... 35

3 驱动金属需求增长的细分领域发展迅速 .................................................................................................................. 42

3.1 电力行业：需求提升&供给优化，印度电力行业有望蓬勃发展 .............................................................................................. 42

3.2 电子行业：“Made In India”重要阵地，电子产业欣欣向荣 .................................................................................................... 46

3.3 地产行业：城镇化率提高+经济增长+旅游业增长，印度房地产行业空间大 ...................................................................... 49

3.4 交通运输行业：铁路建设投入加大，汽车电动化趋势加速 ..................................................................................................... 53

4 印度金属需求空间测算 .......................................................................................................................................... 59

4.1 铜：2022-2030 年需求复合增速 14.4% ..................................................................................................................................... 59

4.2 铝：2022-2030 年需求复合增速 14.8% ..................................................................................................................................... 60

4.3 锌：2022-2030 年需求复合增速 14.4% ..................................................................................................................................... 61

4.4 钢铁：2022-2030 年需求复合增速 14.2%................................................................................................................................. 62

5 风险提示 ............................................................................................................................................................... 64

插图目录 .................................................................................................................................................................. 65

表格目录 .................................................................................................................................................................. 66

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证券研究报告

1 从人口、制造业和基建发展来看，印度将接力中

国成金属需求增量的主战场

1.1 印度经济体量全球第五，发展势头强劲

印度是世界第五大经济体，GDP 全球占比稳步提升，正在赶超德日，有望开

启高速增长之路。2022 年美国、中国、日本、德国和印度的世界 GDP 占比分别

为25.32%、17.86%、4.21%、4.05%和3.37%，印度为全球世界第五大经济体，

正式超越英国。从 2022 年全球占比来看，2022 年印度的 GDP 占比(3.37%)与

1999 年的中国（3.36%）相似，回顾中印全球 GDP 占比增长路线来看，印度

GDP 占比自 1.6%增加 1.6%历时 14 年，而中国历时为 12 年，耗时仅差两年，

而此后中国全球 GDP 占比再次增加 1.6%的历程时长不断减少，历时分别为 7年

和3年，因此对比来看，印度或将进入 GDP 高速发展期，将以更快的速度实现

更多的 GDP 全球占比增长。

图1：印度为全球第五大经济体

资料来源：世界银行，民生证券研究院

印度 GDP 增速延续疫情前高增速态势。从各个国家 GDP 增速来看，进入新

世纪以来，印度的 GDP 增速在主要经济体中排名靠前，仅次于中国。2003-

2010年是印度经济高速发展的阶段，除 2008 年受次贷危机影响外，印度 GDP

同比增速均维持在 8%上下，同期仅次于中国。2013-2018 年，印度经济重启快

速增长，GDP 增速每年超过 6%，与中国之间增速差距不断缩小，2015-2016 年

均实现 8%以上的增速，在经济增速上首次超过中国。2021 年，印度快速摆脱疫

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