百威亚太(1876.HK)2024半年报点评：韩国和印度市场量价齐升，成本下行推动利润率改善-240804-海通国际-12页

VIP专享

3.0 村上 2024-09-03 96 16 2.95MB 14 页免费

侵权投诉

[Table_yemei1]

观点聚焦 Investment Focus

[Table_yejiao1]

本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国

际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证

券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the

disclaimer)

研究报告 Research Report

4 Aug 2024

百威亚太 Budweiser Brewing Co APAC (1876 HK)

百威亚太 2024 半年报点评：韩国和印度市场量价齐升，成本下行推动利润率改善

South Korea and India saw both volume and revenue per hl growth, margin expanded due to lower costs

[Table_Info]

维持中性

Maintain NEUTRAL

评级

中性 NEUTRAL

现价

HK$9.39

目标价

HK$10.10

HTI ESG

3.7-3.0-4.0

E-S-G: 0-5, (Please refer to the Appendix for ESG comments)

市值

HK$124.36bn / US$15.92bn

日交易额 (3 个月均值)

US$18.88mn

发行股票数目

13,243mn

自由流通股 (%)

13%

1年股价最高最低值

HK$18.90-HK$8.77

注：现价 HK$9.39 为2024 年08 月01 日收盘价

资料来源：

Factset

1mth

3mth

12mth

绝对值

2.1%

-11.3%

-48.4%

绝对值（美元）

2.0%

-11.2%

-48.5%

相对 MSCI China

2.1%

-11.3%

-48.4%

[Table_Profit]

US$ mn

Dec-23A

Dec-24E

Dec-25E

Dec-26E

Revenue

6,856

6,831

7,006

7,214

Revenue (+/-)

Net profit

852

896

950

1,011

Net profit (+/-)

-7%

Diluted EPS (US$)

0.06

0.07

0.08

GPM

50.4%

50.7%

51.9%

52.8%

ROE

7.9%

8.3%

8.8%

9.4%

P/E

19.1

18.2

17.1

16.1

资料来源：公司信息

, HTI

(Please see APPENDIX 1 for English summary)

受中国二季度销售拖累，上半年收入同比减少 4.3%。24H1 公司实

现销量 465.7 万千升，同比-6.2%。实现收入 33.9 亿美元，同比

-7.3%（内生-4.3%）。每百升收入同比-1.5%（内生+2.0%）。实现

正常化 EBITDA11.0 亿美元，同比-6.2%（内生-1.0%）。24Q2 公司

实现销量 254.6 万千升，同比-7.0%。实现收入 17.6 亿美元，同比

-10.6%（内生-7.8%）。每百升收入同比-3.8%（内生持平）。实现

正常化 EBITDA5.4 亿美元，同比-11.0%（内生-6.2%）。

Q2 中国量价齐跌，印度高端市场份额持续提升。24H1 亚太西区内

生销量/收入/每百升收入同比-7.2%/-7.8%/-0.7%，一季度销量下滑

4.9%而吨价上升 3.6%，收入略降 1.5%，而二季度收入大幅下滑

13.2%，销量/每百升收入同比-9.0%/-4.6%，主要受中国 Q2 销量/收

入/每百升收入同比-10.3%/-15.2%/-5.4%拖累，原因有 1）行业整体

疲软，2）去年 Q2 渠道重开高基数，3）公司重点市场广东、福建

省遭遇强降雨。在印度市场，公司继续领先行业，Q2 和H1 高端以

上产品实现双位数增长，已占据印度高端市场 2/3 份额，高端以上

产品贡献了公司在印度超 2/3 收入。

亚太东区利润率显著提高，Q2 韩国收入利润双位数增长。24H1 亚

太东区内生销量/收入/每百升收入同比+1.3%/+13.5%/+12.1%；正

常化 EBITDA 同比+43.1%，EBITDA margin 同比+6.3pct。二季度表现

尤为强劲，销量/收入/每百升收入同比+6.0%/+21.2%/+14.4%；正

常化 EBITDA 同比+69.6%，EBITDA margin 同比+9.0pct。在韩国，公

司Q2 销量中单位数上升，收入高十位数增长，每百升收入增长超

10%（23 年10 月由于消费税增加而提价 7%）。市场份额已恢复至

2018 年水平，且即饮和非即饮渠道的份额均提升，CASS 市场份额

已超过 50%。产品结构持续提升，即饮渠道推广 Stella 收效甚好。

上半年每百升销售成本小幅下降，预计全年成本红利持续兑现。

受益于大宗商品价格下降，上半年每百升销售成本同比-0.6%，呈

报销售成本同比-8.4%，带动毛利率同比+0.6pct 至51.5%，EBITDA

利润率同比+1.1pct 至32.4%，其中，中国 EBITDA 利润率已恢复至

疫情前水平。正常化实际税率同比-1.3pct 至30.9%，主因股息预扣

税减少。SG&A 费用率同比提升 1.2pct 至30.3%，由于收入下滑，

经销及销售费用率和行政费用率均小幅上涨。考虑到公司的 12 个

月套期保值政策，我们预计下半年成本改善趋势延续，高端化将

持续降低每百升成本，全年毛利率提升，费用率维持稳定。

投资建议及盈利预测。由于中国市场占公司整体销售额的 70%以

上，Q2 中国量价齐跌对全年业绩有较大影响，但成本下行趋势已

定，且7月以来天气转好，旺季销量有望改善。我们下调 24-26 年

EPS 预测值为 0.53、0.56、0.60 港元（前值为 0.63、0.71、0.77 港

元）。公司作为高端化引领者，在韩国和印度市场份额持续提

升，在中国致力于渠道扩张和产品创新，推动非即饮渠道高端

化，强品牌力有望受益于亚太地区啤酒高端化的进程。给予 24 年

19 倍PE（前值为 22 倍），目标价 10.1 港元，维持“中性”评级。

风险提示：消费弱于预期，成本上涨，高端竞争变局，汇率波动

[Table_Author]

芮雯 Raven Rui

闻宏伟 Hongwei Wen

raven.w.rui@htisec.com

hongwei.wen@htisec.com

100

120

Price Return MSCI China

Aug-23 Dec-23 Apr-24

Volume

4 Aug 2024 2

百威亚太百威亚太 (1876 HK)

维维持中持中性性

表1可比上市公司估值预测

上市公司

证券代码

收盘价（元）

EPS（元）

PE（倍）

2023

2024E

2025E

2023

2024E

2025E

燕京啤酒

000792.SZ

9.5

0.23

0.34

0.44

41.4

28.0

21.7

珠江啤酒

002461.SZ

8.4

0.28

0.34

0.39

30.0

24.7

21.5

华润啤酒

0291.HK

24.2

1.72

1.96

2.27

14.0

12.3

10.6

重庆啤酒

600132.SH

61.3

2.76

3.02

3.28

22.2

20.3

18.7

青岛啤酒股份

0168.HK

48.8

3.45

3.92

4.38

14.2

12.5

11.1

平均值

19.1

17.0

资料来源：wind， HTI

注：收盘价为 2024 年8月2日数据，盈利预测来源于 Wind 一致预期

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 16人已下载

立即下载

标签： #印度

摘要：

[Table_yemei1]观点聚焦InvestmentFocus[Table_yejiao1]本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(PleaseseeappendixforEnglishtranslationofthedisclaimer)研究报告ResearchReport4Aug2024百威亚太BudweiserBrewingCoAPAC...

展开>> 收起<<

百威亚太(1876.HK)2024半年报点评：韩国和印度市场量价齐升，成本下行推动利润率改善-240804-海通国际-12页.pdf

共14页,预览5页

还剩页未读，继续阅读