黑色金属行业：大象起舞_印度工业化启程，重塑黑色资源供需格局-240705-长江证券-37页

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联合研究丨行业深度

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大象起舞

——印度工业化启程，重塑黑色资源供需格局

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丨证券研究报告丨

报告要点

[Table_Summary]

资源的时代，时代的资源。随着以印度为代表的发展中国家的工业化需求崛起，焦煤、铁矿石

等需求有增长，供给有约束的资源品的长期供需格局有望重塑。需求方面，预计到 2030 年，

印度铁矿需求 CAGR 约10.0%，拉动全球铁矿 9.4%的需求；焦煤需求 CAGR 约10.2%，拉动

全球焦煤 7.1%的需求。供给方面，预计到 2030 年，印度铁矿供给 CAGR 约6.5%，拉动全球

铁矿 6.1%的供给；焦煤供给 CAGR 约3.9%，拉动全球焦煤 0.2%的供给。随着印度的工业化

启航，在加剧全球矿、焦资源紧缺程度的同时，焦煤的供需矛盾或更凸出。

分析师及联系人

[Table_Author]

王鹤涛

赵超

庄越

SAC：S0490512070002

SAC：S0490519030001

SAC：S0490522090003

SFC：BQT626

SFC：BUY139

吕士诚

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大象起舞

——印度工业化启程，重塑黑色资源供需格局

联合研究丨行业深度

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印度：工业化启程，黑色资源品新的需求边际

复盘近百年钢铁行业的发展历程，行业的发展与全球工业化进程紧密相关。21 世纪初，中国宏

观经济需求腾飞，建筑与制造业终端靓丽，有效支撑中国从日韩承接全球工业化景气。经过二

十多年的高速工业化发展之后，国内制造业逐步迈向成熟，成为钢铁、煤炭、铜、铝等大宗资

源品需求的主导力量。同时，以印度为代表的新兴国家经济快速崛起，有望承接工业化景气，

成为资源品新的需求边际。短期，印度采取积极的财政政策，有效刺激潜在需求，经济高增的

同时，赤字和通胀维持在合理水平。中期，印度着力改善基础设施配套，提高行政效率，投资

吸引力逐步增强。远期，印度人口红利优势凸显，倘若合理运用，有望在中低端制造的国际竞

争中攫取份额。随着印度工业化启程，预计 2030 年印度粗钢供需 2.55 亿吨，CAGR 约8.9%。

需求：高炉-转炉占比提升，加持矿、焦需求弹性

印度钢铁广阔的增长前景下，供给更具刚性的上游资源受益显著。在高炉-转炉、直接还原铁和

短流程三种主要炼钢工艺中，高炉-转炉的远期份额有望提升，进一步加持矿、焦的需求弹性：

预计到 2030 年，印度铁矿需求 CAGR 约10.0%，拉动全球铁矿 9.4%的需求；焦煤需求 CAGR

约10.2%，拉动全球焦煤 7.1%的需求。（1）长流程 VS 短流程：印度工业化时间短，钢铁产

成品主要积蓄在建筑业；废钢回收期长、回收率低。社会废钢资源的不足，掣肘废钢供给增速，

进而开拓铁矿的需求空间。（2）高炉-转炉 VS 直接还原铁：印度铁矿品位高+缺乏焦煤的特点，

促进直接还原工艺（不依赖焦煤）的优势地位。然而，印度主流的煤基直接还原工艺具有生产

规模小、效率低、能耗高等缺陷，本质上是落后的长流程工艺，或被高效的高炉-转炉替代。印

度规划的钢铁项目中，高炉-转炉产能占比 84%，直接还原+短流程仅占 12%，印证发展趋势。

供给：资源刚性约束，矿、焦供给增长有限

观毕印度矿、焦需求靓丽的增长弹性后，目光聚焦于供给侧。在资源禀赋的刚性约束下，印度

国内矿、焦供给的增长能力或明显逊色于需求，预计到 2030 年，印度铁矿供给 CAGR 约6.5%，

拉动全球铁矿 6.1%的供给；焦煤供给 CAGR 约3.9%，拉动全球焦煤 0.2%的供给；在加剧全

球矿、焦紧缺程度的同时，焦煤的供需矛盾或更凸出。（1）铁矿：对比主流国家 60~70 年的可

采年限，印度当前储量对应的采集年限仅 20 年，难以支撑远期 4亿吨的扩产规划。不过，倘

若印度加大对低品矿的综合利用，增储空间仍相对广阔。（2）焦煤：焦煤主要富集于地下深井

矿。印度对地下矿投资弱势，加之煤炭高灰分+细粒嵌布混生的特质，导致焦煤洗出率低，占

比少。规划来看，印度新增产能中，露天矿占 98%，加之兑现情况不佳，掣肘焦煤增产空间。

资源的时代，看好黑色资源品的长期投资价值

资源的时代，时代的资源。随着以印度为代表的发展中国家的工业化需求崛起，焦煤、铁矿石

等需求有增长，供给有约束的资源品的长期供需格局有望重塑。煤炭方面，市场担忧高 ROE

引起产能扩张，然而在“双碳”、“安监”、“成本”等因素掣肘下，煤炭产能扩张困难；而需求

仍有望稳健增长，支撑价格中长期维持高位。利润久期拉长下，板块具备了估值提升的基础，

长久期稳盈利优质龙头&拉久期资产空间依旧充足。铁矿方面，优质供给格局+国内经济预期转

好加持，当前矿价的胜率和赔率兼具；长线而已，在西芒杜、国内“基石计划”的产能逐步释

放后，铁矿供给或存宽松预期；不过，新兴国家需求增量亦不容忽视，供需关系仍看兑现节奏。

落地投资，关注铁铜共振的河钢资源，优质的焦煤资源龙头淮北矿业、平煤股份、山西焦煤。

风险提示

1、印度经济发展低预期；2、建筑需求失速下行；3、制造需求不及预期；4、地缘政治风险。

2024-07-05

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标签： #黑色金属 #长江证券 #印度

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联合研究丨行业深度[Table_Title]大象起舞——印度工业化启程，重塑黑色资源供需格局%%%%1请阅读最后评级说明和重要声明2/37丨证券研究报告丨报告要点[Table_Summary]资源的时代，时代的资源。随着以印度为代表的发展中国家的工业化需求崛起，焦煤、铁矿石等需求有增长，供给有约束的资源品的长期供需格局有望重塑。需求方面，预计到2030年，印度铁矿需求CAGR约10.0%，拉动全球铁矿9.4%的需求；焦煤需求CAGR约10.2%，拉动全球焦煤7.1%的需求。供给方面，预计到2030年，印度铁矿供给CAGR约6.5%，拉动全球铁矿6.1%的供给；焦煤供给CAGR约3.9%，拉动全...

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