20240814-浙商证券-金融工程研究报告：全球资产配置：宏观打分卡

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报告日期：2024 年08 月14 日

全球资产配置：宏观打分卡

——金融工程研究报告

核心观点

从对大类资产表现有重要影响的 9个重要宏观维度出发，综合构建大类资产的宏观评

分择时模型及大类资产配置模型。2009 年至今，大类资产配置模型实现年化收益 7.4%，

最大回撤 4.2%。

❑ 基于高频宏观数据，综合构建九大类宏观因子。

本文中，我们总结出国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全

球货币、全球通胀、美元周期、全球金融风险共计 9个对大类资产表现有重要影

响的宏观维度，并主要基于高频宏观数据，实现对应宏观因子的构建。实证结果

表明，各类宏观因子均对大类资产收益具备较强解释力，且影响方向与主观逻辑

相符。

❑ 通过打分法构建大类资产的宏观择时评分表。

我们结合宏观因子走势及其对大类资产的影响方向给出各个宏观因子的打分，将

各宏观因子打分结果累加后即可得到各项资产的宏观评分。对于我们考察的中证

800、中国 10 年国债、标普 500、SGE 黄金、LME 铜、布伦特原油六项资产而言，

基于宏观评分进行资产择时判断，所有六项资产均实现了相较基准更低的回撤，

且大多数资产实现了相较基准更高的年化收益。此外，对于各项资产而言，整体

呈现出宏观评分越高，资产年化收益越高的趋势，宏观评分结果可辅助我们进行

资产择时判断。

❑ 结合宏观风险控制的风险预算模型在回测期内实现年化收益 7.4%，最大回撤

4.2%。

结合宏观评分择时结果以及我们此前研究中构建的单资产择时模型结果，调整各

类资产在组合中的风险预算，由此得到的风险预算模型在 2009 年1月-2024 年7

月的回测区间内，实现年化收益 6.9%，最大回撤 4.7%。而若基于宏观因子体系控

制组合在九大类宏观风险上的暴露，最终组合可实现年化收益 7.4%，年化波动

4.4%，年化夏普 1.62，最大回撤 4.2%。

❑ 风险提示

1、本文结论根据历史数据总结归纳得到，历史不能代表未来，结论存在失效风险。

2、参数设置对最终结果存在一定影响。3、策略历史回测数据不代表未来运作的

实际效果或可能获得的实际收益。4、本报告不涉及证券投资基金评价业务，不涉

及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基金持仓股票的推荐。

分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

chenaolin@stocke.com.cn

分析师：徐浩天

执业证书号：S1230523090002

xuhaotian@stocke.com.cn

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正文目录

1 引言 ............................................................................................................................................................... 5

2 宏观变量的影响逻辑 ................................................................................................................................... 5

3 宏观因子构建 ............................................................................................................................................... 7

3.1 国内景气 ............................................................................................................................................................................. 7

3.2 国内货币 ............................................................................................................................................................................. 9

3.3 国内信用 ........................................................................................................................................................................... 10

3.4 国内通胀 ........................................................................................................................................................................... 11

3.5 全球景气 ........................................................................................................................................................................... 13

3.6 全球货币 ........................................................................................................................................................................... 15

3.7 全球通胀 ........................................................................................................................................................................... 17

3.8 美元周期 ........................................................................................................................................................................... 18

3.9 全球金融风险 ................................................................................................................................................................... 20

4 由宏观因子到多资产择时 ......................................................................................................................... 21

5 大类资产配置策略构建 ............................................................................................................................. 24

5.1 风险预算模型构建 ........................................................................................................................................................... 24

5.2 结合宏观风险控制构建稳健配置策略 ........................................................................................................................... 26

5.3 参数敏感性检验 ............................................................................................................................................................... 30

6 总结 ............................................................................................................................................................. 31

7 风险提示 ..................................................................................................................................................... 32

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图表目录 
图1： 美国 10 年期隐含通胀预期与标普 500 指数走势并不具备明确相关性 .......................................................................... 6 
图2： 通胀及美元相关数据与伦敦金价格的滚动 5年相关系数变化 ........................................................................................ 7 
图3： 国内景气因子走势 ................................................................................................................................................................ 8 
图4： 国内景气因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 ............................................................................................ 8 
图5： 不同指标处理方法简图 ........................................................................................................................................................ 9 
图6： 国内货币因子走势 .............................................................................................................................................................. 10 
图7： 国内货币因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 .......................................................................................... 10 
图8： 国内信用因子走势 .............................................................................................................................................................. 11 
图9： 国内信用因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 .......................................................................................... 11 
图10： “PMI:主要原材料购进价格”指标走势领先于 CPI 非食品及 PPI（指标经标准化） ............................................. 12 
图11： 国内通胀因子走势 ............................................................................................................................................................ 12 
图12： 分上行、下行两种状态时，国内通胀因子对大类资产年化收益的区分情况 ............................................................ 13 
图13： 分上行、下行、震荡三种状态时，国内通胀因子对大类资产年化收益的区分情况 ................................................ 13 
图14： 全球景气因子走势 ............................................................................................................................................................ 14 
图15： 全球景气因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 ........................................................................................ 15 
图16： 美国 1年期国债收益率走势领先于政策利率变化 ........................................................................................................ 15 
图17： 美联储持有证券规模变动（单位：亿美元） ................................................................................................................ 16 
图18： 全球货币因子走势 ............................................................................................................................................................ 16 
图19： 全球货币因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 ........................................................................................ 17 
图20： 全球通胀因子及其状态划分（右轴：1代表上行，0代表震荡，-1 代表下行） ...................................................... 17 
图21： 全球通胀因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 ........................................................................................ 18 
图22： 美元因子及其状态划分（右轴：1代表上行，0代表震荡，-1 代表下行） .............................................................. 18 
图23： 美元因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 ................................................................................................ 19 
图24：  2014-2015 年中证 800 与美元指数均大幅上行 .............................................................................................................. 19 
图25： 美元因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况（剔除 2014-2015 年） ......................................................... 20 
图26： 全球金融风险因子及其状态划分（右轴：1代表上行，0代表震荡，-1 代表下行） .............................................. 20 
图27： 全球金融风险因子的不同状态对大类资产年化收益的区分情况 ................................................................................ 21 
图28： 中证 800 宏观择时结果 .................................................................................................................................................... 22 
图29： 中债 10 年国债指数宏观择时结果 .................................................................................................................................. 22 
图30： 标普 500 宏观择时结果 .................................................................................................................................................... 22 
图31：  SGE 黄金 9999 宏观择时结果 ......................................................................................................................................... 22 
图32： 布伦特原油宏观择时结果 ................................................................................................................................................ 22 
图33： LME3 个月铜宏观择时结果 ............................................................................................................................................ 22 
图34： 中证 800 不同宏观评分下年化收益表现 ........................................................................................................................ 23 
图35： 中债 10 年国债指数不同宏观评分下年化收益表现 ...................................................................................................... 23 
图36： 标普 500 不同宏观评分下年化收益表现 ........................................................................................................................ 23 
图37：  SGE 黄金 9999 不同宏观评分下年化收益表现 ............................................................................................................. 23 
图38： 布伦特原油不同宏观评分下年化收益表现 .................................................................................................................... 24 
图39： LME3 个月铜不同宏观评分下年化收益表现 ................................................................................................................ 24 
图40： 风险预算策略净值表现 .................................................................................................................................................... 26 
图41： 风险预算策略资产权重分布 ............................................................................................................................................ 26 
图42： 桥水全天候策略示意图 .................................................................................................................................................... 27 

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证券研究报告|金融工程深度http://www.stocke.com.cn1/33请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程深度报告日期：2024年08月14日全球资产配置：宏观打分卡——金融工程研究报告核心观点从对大类资产表现有重要影响的9个重要宏观维度出发，综合构建大类资产的宏观评分择时模型及大类资产配置模型。2009年至今，大类资产配置模型实现年化收益7.4%，最大回撤4.2%。❑基于高频宏观数据，综合构建九大类宏观因子。本文中，我们总结出国内景气、国内货币、国内信用、国内通胀、全球景气、全球货币、全球通胀、美元周期、全球金融风险共计9个对大类资产表现有重要影响的宏观维度，并主要基于高频宏...

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