20240603-浙商证券-2024金融工程半年度策略：资产荒下的本能选择：类核心资产

VIP专享

3.0 taotao 2024-09-04 90 17 1.65MB 33 页免费

侵权投诉

证券研究报告 | 金融工程专题

http://www.stocke.com.cn

1/33

请务必阅读正文之后的免责条款部分

金融工程专题

报告日期：2024 年06 月03 日

资产荒下的本能选择：类核心资产

——2024 金融工程半年度策略

核心观点

1、大势：基金赎回存在明显止盈倾向，当前点位上方或存在一定筹码压力，向上突破

或需等待。2、主线逻辑：资产荒背景下，红利风格未结束，类核心资产即将启动。3、

创新高基金：淡化对成长和弹性的追逐，更加偏好低 PE 高股息和盈利确定性资产。

❑ 大势：基金赎回存在明显止盈倾向，随着市场反弹，当前点位上方或存在一定

筹码压力，向上突破或需等待筹码消化。

基金赎回比例和投资者的止损与止盈行为高度一致，盈亏状态下的赎回比例呈非

对称分布。当持有基金盈利 10%以上时，投资者赎回比例在 40%以上。现阶段

基金赎回规模随权益市场上涨呈单边增长状态，边际规模增速在指数达到 3200

点之后或将显著增加。

❑ 主线逻辑：红利资产并不是资产荒的唯一解，在红利风格继续延续的同时，当

前尚未受到充分重视的类核心资产未来有望成为下半年的主线。

量化线索：2024 年行情驱动因素由 PB 转向 PE。

我们发现，前期的高股息定价背后，隐藏的本质定价线索是低 PB 修复，这实际

上反映了市场偏防守姿态下的深度价值倾向。而到了 2024 年，随着政策预期强

化，尾部风险定价转向对优质公司的竞争力定价，低 PE 修复可能是下半年值得

关注的重要配置线索。

“类核心资产”有望成为下半年胜负手

与2019 年核心资产行情启动时相比，当前同样是盈利预期企稳但尚未反转，这意

味着业绩与宏观环境相关度较低、稳定高盈利的公司仍是当下首选，这与核心资

产的内涵有部分重合。但同时也需认识到，一方面，2019 年无风险利率持续下行

利于高成长股票的估值扩张，而当前无风险利率低位震荡，或应淡化对成长性的

追逐；另一方面，2019 年增量市场下，资金共识方向更易表现出超额收益，而当

前存量市场下需注意筹码拥挤度的问题。在此逻辑下，我们量化定义了“类核心

资产”组合，其有望成为下半年投资的胜负手。此外，出口链同样具有业绩与国

内宏观环境相关度较低的特点，或可作为类核心资产的重要补充。

红利风格尚未结束。

（1）投资者结构并未失衡：行情结束的内因是投资者结构失衡，通过长短期收

益率分布偏离测算，当前红利风格投资者结构距离失衡较远，行情仍能持续；

（2）新发基金再来增量资金：当前正在发行和审核的红利基金共 44 只，未来或

将提供 149 亿增量资金，而且券结模式之下，红利基金未来在资金导流方向存在

优势，首发过后后续有望获得持续规模增量，为红利行情的延续提供动力。

❑ 基金：2024 年创新高基金大盘点：哪些历史经验再次重演？

2024 年二季度共 13 只基金（同一基金经理在管产品仅保留一只）实现新高，大

部分得益于对大盘价值或资源股、银行股的精准配置。回顾历史，2022 年二季

度新高基金策略与当前高度相似。当时，煤炭、地产和高股息成为多数新高基金

分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

chenaolin@stocke.com.cn

分析师：徐忠亚

执业证书号：S1230523050001

xuzhongya@stocke.com.cn

分析师：徐浩天

执业证书号：S1230523090002

xuhaotian@stocke.com.cn

分析师：张烨垲

执业证书号：S1230523090001

zhangyekai@stocke.com.cn

分析师：肖植桐

执业证书号：S1230523100003

xiaozhitong@stocke.com.cn

研究助理：陆达

luda@stocke.com.cn

相关报告

1 《隐藏主线：安全资产行情演

绎》 2024.06.02

2 《资产荒下的演绎：红利行情

未结束》 2024.05.26

3 《政策利好提振预期，地产板

块估值修复》 2024.05.23

金融工程专题

http://www.stocke.com.cn

2/33

请务必阅读正文之后的免责条款部分

的配置方向。实际上，这两个时期的决策背景如出一辙，均面临海内外宏观环境

的不确定性。

2022 年俄乌冲突和美联储加息导致市场波动，2024 年美元信用下降和地缘冲突

频发成为主要挑战。面对潜在风险，新高基金采取了相似的应对策略：淡化对成

长和弹性的追逐，转而青睐低 PE 高股息和盈利确定性资产，具体来说积极布

局：1）供给约束周期品、2）低风偏高股息资产、3）潜在盈利修复方向(如出

海)。

❑ 选股：大盘看好低估值因子，关注盈利因子；小盘基本面和量价因子均相对有

效，近 1年超额收益分别为 11.8%和15.0%。

2024 年以来北上回流、机构调仓，均指向沪深 300。沪深 300 成分股内，选股因

子重盈利，轻成长，估值因子有明显的周期性，交易层面难度显著高于中证

1000，技术类因子衰减尤为严重，策略重心不宜集中于高频交易。

❑ 风险提示

本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；本报

告不涉及证券投资基金评价业务，不涉及对基金产品的推荐，亦不涉及对任何基

金持仓股票的推荐；本文基于基金经理的部分代表产品得到相关研究结论，所述

研究结论限于基金经理的该基金产品范畴内，个别产品表现不代表基金经理全部

业绩表现，更不代表未来。

金融工程专题

http://www.stocke.com.cn

3/33

请务必阅读正文之后的免责条款部分

正文目录

1 大势：基金存在赎回压力，突破或需等待 ............................................................................................ 6

1.1 基金申赎呈现哪些交易特征？ ................................................................................................................................... 6

1.2 上行趋势下的微观结构特征 ....................................................................................................................................... 6

2 主线逻辑：红利未结束，类核心资产即将启动 .................................................................................... 7

2.1 资产荒下的逻辑演绎路径 ........................................................................................................................................... 7

2.1.1 核心资产行情 ................................................................................................................................................... 7

2.1.2 红利资产行情 ................................................................................................................................................... 9

2.2 下半年主线：类核心资产 ......................................................................................................................................... 10

2.2.1 量化线索：2024 年行情驱动因素由 PB 转向 PE .......................................................................................... 10

2.2.2 “类核心资产”有望成为下半年胜负手 ............................................................................................................ 14

2.2.3 出口链：“类核心资产”的视角补充 ............................................................................................................... 17

2.3 红利风格尚未结束 .................................................................................................................................................... 19

2.3.1 红利风格回报确定性强 .................................................................................................................................. 19

2.3.2 增量资金持续，延续红利行情 ...................................................................................................................... 22

2.4 情绪：机构投资者与个人投资者存在预期差 .......................................................................................................... 24

3 基金：2018 年以来创新高基金盘点 .................................................................................................... 25

4 选股：大盘重盈利轻交易，小盘交易贡献超额 .................................................................................. 28

4.1 沪深 300 内选股和中证 1000 有哪些不同 ................................................................................................................ 28

4.2 机构资金近半年有哪些动态 ..................................................................................................................................... 30

5 总结 ....................................................................................................................................................... 31

6 风险提示 ................................................................................................................................................ 32

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

免费 17人已下载

立即下载

标签： #金融工程

摘要：

证券研究报告|金融工程专题http://www.stocke.com.cn1/33请务必阅读正文之后的免责条款部分金融工程专题报告日期：2024年06月03日资产荒下的本能选择：类核心资产——2024金融工程半年度策略核心观点1、大势：基金赎回存在明显止盈倾向，当前点位上方或存在一定筹码压力，向上突破或需等待。2、主线逻辑：资产荒背景下，红利风格未结束，类核心资产即将启动。3、创新高基金：淡化对成长和弹性的追逐，更加偏好低PE高股息和盈利确定性资产。❑大势：基金赎回存在明显止盈倾向，随着市场反弹，当前点位上方或存在一定筹码压力，向上突破或需等待筹码消化。基金赎回比例和投资者的止损与止盈行为高度...

展开>> 收起<<

20240603-浙商证券-2024金融工程半年度策略：资产荒下的本能选择：类核心资产.pdf

共33页,预览10页

还剩页未读，继续阅读