国投证券-东睦股份（600114）：粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰链助推成长-240727-22页

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2024 年07 月27 日

东睦股份(600114.SH)

公司深度分析

粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰

链助推成长

证券研究报告

金属制品Ⅲ

投资评级

买入-A

首次评级

6个月目标价

17.75 元

股价 (2024-07-26)

14.14 元

交易数据

总市值(百万元)

8,715.66

流通市值(百万元)

8,715.66

总股本(百万股)

616.38

流通股本(百万股)

616.38

12 个月价格区间

8.04/16.13 元

股价表现

资料来源：Wind 资讯

升幅%

12M

相对收益

1.5

4.7

86.0

绝对收益

-0.6

-0.2

73.3

马良

分析师

SAC 执业证书编号：S1450518060001

maliang2@essence.com.cn

盛晓君

分析师

SAC 执业证书编号：S1450523080001

shengxj@essence.com.cn

相关报告

粉末冶金龙头，三大新材料技术平台融合驱动：

公司前身为 1958 年成立的国有企业——宁波粉末冶金厂，后与睦特

殊金属工业株式会社合资，成立宁波东睦粉末冶金有限公司。公司成

立初期主要专注金属粉末压制成形（P&S）产品的开发与制造，后通

过外延并购，进一步完善了在粉末冶金产业的布局。2014 年，公司收

购科达磁电有限公司 60%的股份，成功组建了东睦科达有限公司，进

军软磁金属粉芯（SMC）市场。随后，在 2019-2020 年，公司先后收

购东莞华晶和上海富驰，实现了对金属注射成型(MIM)技术的掌握和

市场的开拓。

公司秉持“P&S、SMC 和MIM 三大新材料技术平台为基石，致力于为

新能源和高端制造提供最优新材料解决方案及增值服务”的发展战

略，下游覆盖包括汽车、消费电子、光伏等在内的多个领域。

受益于折叠屏手机市场发展，MIM 业务有望实现快速增长：

折叠屏市场正经历快速增长，2024Q1 中国折叠屏手机出货量增速达

83%。铰链是折叠屏手机的核心部件，由结构复杂且尺寸微小的金属

零件组装而成。由于 MIM 技术能够制造复杂形状的零件，且能够进行

高精度、自动化加工，因此折叠屏手机的铰链件大多用 MIM 进行生

产。公司借助子公司上海富驰和东莞华晶在 MIM 行业的深厚积淀，取

得行业领先地位，有望深度受益折叠屏手机的快速发展。

P&S 和SMC 业务下游应用广泛，成长空间广阔：

P&S 全球和国内市场正稳步增长。根据 BCC Research 预测，伴随新

应用领域的拓展和技术工艺的升级，预计 2022 年-2027 年全球粉末

冶金市场规模将从 278 亿美元增至 340 亿美元。公司是 P&S 国内龙

头，有望受益汽车轻量化趋势、混动汽车和机器人减速机等行业发展，

实现长足成长。

SMC 方面，据 Business Research Insights，2028 年全球软磁粉芯

市场规模将达到 38 亿美元，公司 2023 年软磁材料收入达 8.26 亿人

民币，在国内领先，但全球市占率仍有较大提升空间。下游光伏、储

能和新能源汽车及充电桩行业快速发展，公司积极进行产能建设，有

望充分受益。

-19%

-9%

11%

21%

31%

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91%

2023-07 2023-11 2024-03 2024-07

东睦股份

沪深300

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公司深度分析/东睦股份

投资建议：

我们预计公司 2024 年-2026 年的收入增速分别为 34.52%、22.83%、

18.09%，净利润的增速分别为 122.52%、31.33%、32.38%。首次覆盖，

我们对公司给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为 17.75 元，相

当于 2024 年25.00x 的动态市盈率。

风险提示：技术不能保持领先的风险；汇率风险；原材料及人

工成本风险；行业竞争加剧的风险；测算与假设不及预期的风险。

[Table_Finance1]

(百万元)

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

主营收入

3,726.3

3,861.1

5,194.0

6,380.0

7,534.0

净利润

155.7

197.9

438.6

571.8

757.3

每股收益(元)

0.25

0.32

0.71

0.93

1.23

每股净资产(元)

4.08

4.10

4.28

4.66

5.09

盈利和估值

2022A

2023A

2024E

2025E

2026E

市盈率(倍)

53.7

42.3

19.1

14.6

11.1

市净率(倍)

3.3

3.2

2.9

2.7

净利润率

4.2%

5.1%

8.4%

9.0%

10.1%

净资产收益率

6.2%

7.8%

16.6%

19.9%

24.1%

股息收益率

0.7%

1.5%

3.9%

4.0%

5.9%

ROIC

5.8%

6.0%

12.5%

14.4%

19.4%

数据来源：Wind 资讯，国投证券研究中心预测

公司深度分析/东睦股份

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内容目录

1. 深耕粉末冶金，多产业协同发展 ............................................... 5

1.1. 粉末冶金龙头，外延并购完善产业布局 ................................... 5

1.2. 股权结构较为分散，管理层经验丰富 ..................................... 6

1.3. 公司收入稳步增长，SMC 和MIM 业务收入占比提升 .......................... 6

2. 折叠屏手机推动 MIM 业务高增长，前瞻布局钛合金 MIM 工艺 ....................... 7

2.1. MIM 工艺优势独特，赋能折叠屏手机铰链零件制造 .......................... 7

2.2. 折叠屏手机销量高增带动 MIM 需求，公司深度受益 ......................... 8

2.3. 公司前瞻布局钛合金 MIM 工艺，开辟潜在增长曲线 ........................ 10

3. 联营入股小象电动，布局机器人市场 .......................................... 12

3.1. 小象电动：轴向电机专家，致力于机器人驱动解决方案..................... 12

3.2. 探索电机技术新前沿：径向与轴向电机的对比分析 ........................ 13

3.3. 龙头引领+政策助力，共同推动人形机器人行业发展 ....................... 13

3.4. 公司 P&S 与SMC 业务赋能电机制造 ...................................... 14

4. 新能源市场助推软磁业务增长 ................................................ 15

4.1. 新能源发展迅速，软磁市场迎风而上 .................................... 15

4.2. 公司软磁材料业务加速，下游光伏新能源潜力释放 ........................ 15

5. 多年深耕 P&S 业务，实现稳健成长 ............................................ 16

5.1. 下游应用广阔，市场规模不断扩大 ...................................... 16

5.2. 混动汽车市场增长强劲，助力 P&S 业务实现强韧增长 ...................... 17

6. 盈利预测与估值分析 ........................................................ 18

6.1. 盈利预测 ............................................................ 18

6.2. 估值分析 ............................................................ 19

7. 风险提示 .................................................................. 19

图表目录

图1. 公司历史沿革 ............................................................ 5

图2. 公司主要业务及下游 ...................................................... 5

图3. 公司营业收入保持持续增长 ................................................ 6

图4. 公司各业务收入情况（单位：亿元） ........................................ 6

图5. 公司各业务毛利率情况 .................................................... 7

图6. 公司利润在 24Q1 实现高速增长 ............................................. 7

图7. 金属注射成型工艺流程 .................................................... 7

图8. MIM 工艺的优势 ........................................................... 8

图9. MIM 与其他金属加工工艺的对比 ............................................. 8

图10. MIM 市场规模有望保持增长 ................................................ 8

图11. 中国智能手机市场实现复苏 ............................................... 9

图12. 中国折叠屏手机市场高增长 ............................................... 9

图13. 市场主要品牌折叠屏手机 ................................................. 9

图14. 华为 Mate Xs2 铰链示意图 ............................................... 10

图15. 折叠屏铰链零件多、结构复杂 ............................................ 10

图16. 公司生产的部分折叠屏铰链零件 .......................................... 11

图17. 公司用 MIM 技术生产的部分钛合金产品 .................................... 11

图18. 轴向电机爆炸图 ........................................................ 12

图19. 小象电动产品应用案例 .................................................. 12

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摘要：

本报告版权属于国投证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。12024年07月27日东睦股份(600114.SH)公司深度分析粉末冶金龙头行稳致远，折叠屏手机铰链助推成长证券研究报告金属制品Ⅲ投资评级买入-A首次评级6个月目标价17.75元股价(2024-07-26)14.14元交易数据总市值(百万元)8,715.66流通市值(百万元)8,715.66总股本(百万股)616.38流通股本(百万股)616.3812个月价格区间8.04/16.13元股价表现资料来源：Wind资讯升幅%1M3M12M相对收益1.54.786.0绝对收益-0.6-0.273.3马良分析师SAC执业证书编号：S1450...

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