西部证券-国债期货深度系列报告之一：国债期货入门基础-240905-15页

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2024年债券市场由于供需阶段性错配，市场不断围绕“资产荒”展开定价，

利率债进入“低位、低波动”阶段，信用利差也被持续压缩，“杠杆策略”

和“信用策略”失效，市场逐步转向“久期策略”。在此背景下，机构亟需

新的投资工具拓展债券投资组合收益的来源。

【报告亮点】

国债期货由于其高杠杆、流动性活跃与交易灵活性，与当前的债券投资背景

较为契合。本文对国债期货的市场简介、常用概念、常用策略以及机构参与

情况进行分析，以期为投资者参与国债期货投资提供参考。

【主要逻辑】

逻辑一：国债期货市场简介

当前国债期货共有四个期限的合约，分别是2年期、5年期、10年期与30

年期，基本涵盖了从短到超长期限的覆盖。国债期货的发展历程伴随着产品

体系的完善，成交制度的优化与规模的逐步增加。宏观市场与微观交易结构

决定了不同期限国债期货的成交活跃占比，今年以来“弱需求和资产荒”成

为市场叙事主线，30年国债期货的成交占比逐步攀升。

逻辑二：国债期货常用要素

国债期货目前上市四个品种，采用保证金交易制度，杠杆属性较强，通常是

净价报价，每年有四次移仓换月，交割为实物交割。国债期货合约引用了国

际上通用的“名义标准券”概念，同时衍生出可交割券、最廉券、基差、净

基差等概念。

逻辑三：国债期货常用策略

国债期货的策略较为丰富，主要分为套保策略、期现套利策略、跨期套利策

略和跨品种套利策略。套保策略主要为了对冲现货价格的波动风险。期限策

略主要分为基差策略和IRR 策略。跨期策略主要围绕近远月合约的价格之差

进行套利。跨品种策略主要围绕收益率曲线的平坦和陡峭程度进行套利。

逻辑四：国债期货的机构参与情况

国债期货的参与者以机构投资者为主，主要是证券公司、公募基金、保险机

构和商业银行等。不同类型的机构对于参与国债期货的诉求主要分为套保、

投机和套利。公募基金以套保为主要策略持有国债期货空单为主。

风险提示：杠杆交易和强制平仓机制下波动较大，套利策略由于交易限制和

预期收益不符，监管政策风险。

1 |请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

WESN 西部证券

固定收益专题报告

分析师

姜珮珊 S0800524020002

15692145933

jiangpeishan@research.xbmail.com.cn

王振扬 S0800524040001

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国债期货入门基础

国债期货深度系列报告之一

证券研究报告

2024年09月05日

· 核心结论

内容目录

一、国债期货的市场情况……………………………………………………………………………4

1.1 国债期货的发展历程 …………………………………………………………………………4

1.2 国债期货的规模与活跃度 ……………………………………………………………………5

二、国债期货的基本知识………………………………………………………………………… 7

2.1 国债期货合约的基本要素……………………………………………………………………7

2.2 合约标的和可交割券 …………………………………………………………………………7

2.3 转换因子…………………………………………………………………………………… 8

2.4 基差………………………………………………………………………………………… 8

2.5 净基差…………………………………………………………………………………………9

三、国债期货常用策略 ………………………………………………………………………… 10

3.1 基差策略 …………………………………………………………………………………… 10

3.2 IRR 策略 ………………………………………………………………………………………10

3.3 跨期策略 …………………………………………………………………………………… 10

3.4 跨品种策略 …………………………………………………………………………………11

四、国债期货的机构行为…………………………………………………………………………12

4.1 国债期货主要参与机构的情况……………………………………………………………13

4.2 公募基金参与国债期货交易的情况………………………………………………………13

五、风险提示 ………………………………………………………………………………………14

图表目录

图 1 :国债期货发展历程 ……………………………………………………………………………5

图 2 :国债期货的持仓规模逐年平稳攀升………………………………………………………… 5

图 3 :国债期货成交量活跃度逐年增加…………………………………………………………… 6

图 4 :国债期货成交占比…………………………………………………………………………… 6

图 5 :主连合约的基差走势(元)……………………………………………………………………9

图 6 :主连合约的净基差走势(元)…………………………………………………………………9

图 7 :国债期货主连合约的 IRR 走势 ( % )………………………………………………………10

图 8 :十年期国债期货跨期价差(元)…………………………………………………………… 11

图 9 : 曲线的陡峭化和平坦化………………………………………………………………………12

图 10:曲线凸性和凹形……………………………………………………………………………12

图 11: 国债期货隐含利率价差与现券的价差势基本相同(%)…………………………………12

表 1 :国债期货合约的基本要素………………………………………………………………………7

2| 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

西部证券

2024年09月05日

固定收益专题报告

索引

西部证券

2024年09月05日

表2: 不同期限国债期货的可交割券范围………………………………………………………… 7

表3:T2406合约的可交割券表以及转换因子……………………………………………………8

表4:三类投资者的投资模式和性质………………………………………………………………13

表5:2023年底持有的期货合约的基金产品数目(只)…………………………………………13

表6:2023年底公募基金持有的国债期货合约情况(手)…………………………………… 14

3| 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明

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标签： #期货 #国债期货 #国债

摘要：

2024年债券市场由于供需阶段性错配，市场不断围绕“资产荒”展开定价，利率债进入“低位、低波动”阶段，信用利差也被持续压缩，“杠杆策略”和“信用策略”失效，市场逐步转向“久期策略”。在此背景下，机构亟需新的投资工具拓展债券投资组合收益的来源。【报告亮点】国债期货由于其高杠杆、流动性活跃与交易灵活性，与当前的债券投资背景较为契合。本文对国债期货的市场简介、常用概念、常用策略以及机构参与情况进行分析，以期为投资者参与国债期货投资提供参考。【主要逻辑】逻辑一：国债期货市场简介当前国债期货共有四个期限的合约，分别是2年期、5年期、10年期与30年期，基本涵盖了从短到超长期限的覆盖。国债期货的发展历程伴...

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