天风证券晨会集萃-240906

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证券研究报告 | 2024 年09 月06 日
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晨会集萃
制作：产品中心
天风 9月金股推荐
简称
调入时间
中国人寿
20240131
中际旭创
20240430
华达科技
20240531
昂立教育
20240531
美的集团
20240630
学大教育
20240630
锦波生物
20240630
腾讯控股
20240630
亨通光电
20240731
创新新材
20240731
金蝶国际
20240731
海光信息
20240731
百济神州-U
20240731
中谷物流
20240731
纳睿雷达
20240731
腾讯控股
20240731
中天科技
20240831
天孚通信
20240831
新易盛
20240831
立讯精密
20240831
工业富联
20240831
福昕软件
20240831
智微智能
20240831
神州泰岳
20240831
三一重工
20240831
巨星科技
20240831
温氏股份
20240831
乖宝宠物
20240831
华利集团
20240831
匠心家居
20240831
天立国际控股
20240831
小商品城
20240831
华能水电
20240831
中国宏桥
20240831
保利发展
20240831
阿里巴巴-SW
20240831
重点推荐
《策略|A 股策略专题——我们为什么判断年内赛点 2.0 临近？》
1、股权风险溢价指标可有效反应投资者及市场的风险偏好。当前万得全
A的ERP 处于历史较高位置。截至 2024 年8月30 日，万得全 A的ERP
在4.34%水平，与 7月的 ERP 水平相比回升，高于一倍标准差 3.38%。历
史分位数方面，自 2002 年以来，当前的 ERP 分位数为 97.20%，处于历史
较高位置。2、历史上 ERP 曾多次达到较为极端的情况，与当前状况接近。
我们定义 ERP 值处于历史较高水平为股权风险溢价超过其历史平均值 1
倍标准差的水平，此时意味着市场对于股票市场的风险预期显著上升，投
资者需要寻求更高的风险溢价作为股票投资补偿。通过观察上述图表，历
史上 2008-2009 年、2011-2014 年、2018-2019 年这些时间段内的 ERP
都曾到达 4%以上的水平。3、整体来看，在超过 8月30 日4.34 极值的历
史7个时间段内在基点 T的一周、两周、三周之后的平均收益率分别为
+5.95%、+8.14%、+8.83%；一月、两月、三月之后的平均收益率分别为
+12.27%、+18.08%、+23.01%。
风险提示：海外局势演化超预期，通胀持续性超预期，流动性收紧超预期
《策略|怎么看后续财政发力？》
1、一本账收入端进度慢于过去同期水平，支出端虽 6-7 月趋于乏力，但
整体偏强，具备韧性。支出端明显比收入端更具韧性，尤其第一季度表现
偏强势，但 6月起支出进度减慢，23 年四季度发行的国债中有 5000 亿结
转到今年年初使用，国债发行前置拉动年初财政支出进度，但随着国债拉
动作用减小，同期收入端又表现较弱，在“以收定支”的财政原则之下，
支出端也趋于乏力。2、二本帐收入端受土地出让收入拖累，表现较弱，
支出端略强于收入端，但下半年“赶进度”需求明显。7月政府性基金收
入进度与过去五年同期进度的差距已超过 10 个百分点，支出方面同样较
弱，年初至今政府性基金支出进度均弱于过去五年平均水平。但已经看到，
超长期特别国债助力 7月中央政府性基金支出“赶进度”，8月新增专项
债发行加速，有望提升地方政府性基金支出增速。后续仍需继续跟踪超长
期特别国债发行情况。国债剩余限额仍可挖掘，从债务限额与余额差值的
角度看，2023 年底国债仍有 8000 亿左右的余量空间。此外需密切关注官
方定调，年内财政政策加码空间值得关注。
风险提示：财政政策落地不及预期；流动性收紧超预期；海外风险超预期。
《固收|存量房贷利率调整怎么看？》
1、对市场影响怎么看？2023 年8月调降存量房贷利率前后，叠加了资金、
政府债供给等多重因素，事后来看，调降存量房贷利率对债市的影响可能
有限。央行明确存量房贷调整是 7月14 日，权益市场地产指数从 7月中
旬开始对此展开交易，一直延续到 8月初，随后市场预期回落；8月31
日央行公布正式通知，包括后续进一步的地产增量政策，但是权益市场并
未进一步展开交易。2、从市场预期层面考虑，虽然调降存量房贷利率确
实是让利于民，但是平均到每户金额相对有限，很难因为存量房贷利率下
降而带动居民部门的有效需求，更何况存量调降并不意味着增量，对于地
产需求增量影响预计也有限。3、从机构行为角度考虑，存量房贷利率调
降，一定程度上影响银行存量业务，可能进一步加大资产荒和利润荒。
进一步考虑 2023 年调降存量房贷利率的实际影响，我们预计对债市负面
晨会纪要
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影响有限。
至于市场关注调降存量房贷利率叠加降息对于债市的或有利好，我们认为
还需要结合央行常态化监管和曲线管理加以考虑。
风险提示：政策超预期、相关测算可能存在偏误、市场走势存在不确定性
《宏观|如何理解联储行动的逻辑》
1、在过去几年高通胀的环境下，杰克逊霍尔会议吸引了越来越多的目光。
相比过去三年聚焦于通胀，今年的会议更关注劳动力市场，并表达了“将
尽一切努力支持强劲的劳动力市场”、“不寻求也不欢迎劳动力市场进一步
降温”这样的话。鲍威尔的发言促使市场进一步向着更大幅度的宽松前进，
但如果细究鲍威尔的讲话，会发现里面的内容不自洽。与不到一个月前的
态度相比，这次转变事后看依然有些突兀。这个态度转变的真正原因，从
报告里找不到，从数据里也找不到，那么有可能不是经济因素，而是经济
以外的因素导致的。而且这种只提方向，不提标准、办法和路径的政策，
往往容易低于预期。2、如果经济因素是主要的，鲍威尔说的是“长期正
确的短期废话”，那就需要观察 8月非农数据和通胀数据。以上是我们对
9月降息的看法。我们认为鲍威尔发言背后的真实意图并不明确，倾向于
不只看字面，而选择从他的态度和真实的意图去揣摩方向，这或许也是理
解联储的正确方式。
风险提示：美国劳动力市场放缓超预期，美国通胀回落超预期，美国大选
意外事件再现
《电新|行业深度：全地形车：需求在欧美，出海看产品力、性价比》
1、复盘北极星，产品创新、关键零部件自制成就行业龙头。北极星成立
于1954 年，主要产品为全地形车。总体来看，北极星营收增速超过全地
形车行业增速。1985 年北极星推出首款美国制造的 ATV，之后率先推出
许多改进技术，如自动变速器、长行程/独立后悬架（IRS）、单杆液压制
动、业内首款电子燃油喷射等。2、北极星具有较强的运营效率：1）经销
方面：2010 年以来所有北美 ORV 经销商都采用 MVP 流程，订单被纳入
每个产品的生产计划；2）供应链：自制关键零部件构建竞争力，组装厂
遍布全球，为公司带来优势为降低成本、加快产品上市时间、产品更具创
新性、灵活性等。3、相关标的：九号公司：两轮车进入快速成长期，规
模效应明显。春风动力：公司加速市场零售去库存，并且深挖区域市场潜
力，调整高端市场、高端商品比重。涛涛车业：公司本土化运营主要包括
深耕北美多年的本土化团队，融合地理与时间效率的仓储式销售，快速响
应的全流程售前售后服务体系。
风险提示：全地形车需求不及预期、渠道扩张不及预期、原材料价格大幅
上涨、行业竞争加剧、经销商管理风险、产品研发风险等。
晨会焦点
《策略|海外与大类周报——美国降息预期下港股交易逻辑有何变化》
1、港股阶段性走出情绪低迷区间，下一步等待波动率放大过程。我们在
《低波动与低成交状态下的港股应对》（2024.07.01）中指出，波动率反
映分歧程度，成交额代表交易情绪，因此当市场处于波动率与成交额双低
状态时，投资者悲观情绪常反映的更为明显，股指受其压制而缺少亮眼行
情。8月30 日，随着恒指成交额的放量，模型确认港股投资情绪得到改
善并发出做多信号，后续若国内外政策出现重要转机，部分乐观情绪将放
大市场分歧，股指波动率有望放大，港股有望在波动率与成交额双升环境
实现上涨。2、投资策略上，等待市场迎接波动率放大阶段，重视上涨弹
市场数据
指数名称
收盘
涨跌%
上证综指
2788.31
0.14
沪深 300
3257.76
0.17
中证 500
4601.09
0.41
中小盘指
3031.96
0.36
创业板指
1564.72
0.65
国债指数
216.67
0.06
上一交易日行业表现
资料来源：聚源数据；天风证券研究所
海外市场
指数名称
收盘
涨跌%
香港恒生
17444.30
-0.07
道琼斯
40974.97
0.09
纳斯达克
17084.30
-0.3
标普 500
5520.07
-0.16
日经 225
36657.09
-1.05
德国 DAX
18591.85
-0.83
法国 CAC
7500.97
-0.98
富时 100
8269.60
-0.35
台湾
21187.71
0.45
申万行业指数预览
类别
总市值
(亿元)
流通市值
(亿元)
市盈率
PE
市净
率PB
农林牧渔
97149
37960
58
4.1
基础化工
284899
109879
44
2.9
钢铁
59892
18942
134
1.4
62.2 91.6 121.0 150.4 179.8 209.2 238.6
美容护理
食品饮料
国防军工
综合
农林牧渔
纺织服饰
建筑装饰
社会服务
轻工制造
医药生物
环保
汽车
建筑材料
非银金融
计算机
商贸零售
房地产
传媒
晨会纪要
请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3
性更高的恒生互联网。长期而言宏观环境的大幅转变需要依赖右侧信号的
逐一确认，在此期间具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估，
“耐心资产”仍有一定的配置价值。
风险提示：海外流动性快速收紧；美国经济硬着陆风险；国际局势复杂化。
《家电|周观点：海外主要家电公司 24 年中报总结——24W34 周度研究》
1、24Q2 海外家电企业家电业务收入同比增长，利润端环比改善。伊莱
克斯：收入端，营收有所修复，整体均价同比下降。24H1 公司实现营收
64.9 亿瑞典克朗，同比-0.8%；实现经营利润-0.3 亿瑞典克朗，同比+20.8%。
惠而浦：H1 营收双位数下滑，Q2 业绩环比改善。24H1 公司实现营收 84.78
亿美元，同比-10.2%，实现净利润-0.29 亿美元，同比+67.4%。三星：Q2
显示业务收入同比低个位数增长，白电业务保持同比略降态。24H1 公司
实现营收 146 万亿韩元，同比+18%，实现税前利润 3.5 万亿韩元，同比
+445%。2、从本周来看，龙头企业中报扎实，本周美的发布中报，对应
2Q 收入/归母净利增长达 10%/16%，资产负债表中合同负债仍居高位，其
他流动负债同环比进一步提升，实现高质量增长。因此，展望后续投资，
我们仍然延续寻找“内稳外强”投资标的的思路，并看好子板块中白电的
投资机会。标的方面，推荐：1）大家电：如【美的集团】/【格力电器】
/【海尔智家】/【海信家电】；2）小家电：如【苏泊尔】/【石头科技】；
3）厨大电：如【华帝股份】；4）黑电：如【TCL 电子】/【兆驰股份】；5）
其他家电：如【德昌股份】/【盾安环境】（与机械组联合覆盖）等。
风险提示：房地产市场景气程度回落的风险；汇率、原材料价格波动风险；
新品销售不及预期的风险。
评级调整
公司/行业
评级调整
日期
盈利预测与价格区间
工商银行(601398)
买入(调高)
20240905
24/25/26EPS 1.03/1.04/1.06,TP7.22
高争民爆(002827)
增持(首次)
20240904
24/25/26EPS 0.45/0.72/1.18
交通银行(601328)
买入(调高)
20240904
24/25/26EPS 1.26/1.29/1.32,TP8.84
东睦股份(600114)
买入(调高)
20240830
24/25/26EPS 0.65/0.85/1.02,TP18.3
上海建工(600170)
买入(调高)
20240830
24/25/26EPS 0.19/0.22/0.25
有色金属
148793
73425
113
3.3
电子
189993
91062
71
3.9
汽车
194340
68889
24
2.6
家用电器
96846
44260
18
3.2
食品饮料
165837
66516
30
4.5
纺织服饰
69031
28573
34
3.4
轻工制造
84127
38265
55
3.6
医药生物
314266
133399
44
4.7
公用事业
205664
69972
22
2.3
交通运输
161911
54710
22
1.9
房地产
245497
95805
23
2.3
商贸零售
102758
42765
45
2.6
社会服务
37510
12590
55
4.6
银行
558268
146973
7
1
非银金融
324232
142795
14
2
综合
37355
21781
89
4.3
建筑材料
57398
25148
40
2.4
建筑装饰
154468
55693
16
1.9
电力设备
169901
74240
47
3.6
机械设备
227280
97341
65
3.1
国防军工
76728
33026
148
4
计算机
220504
99085
60
5.9
传媒
194561
72896
52
4.8
通信
90698
45155
52
3.9
美容护理
6318
3473
19
3.7
注:PE、PB 的计算采用 23 年报数据；市值为最近一个
交易日的数据

标签： #天风证券 #晨会集萃

摘要：

证券研究报告|2024年09月06日请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1晨会集萃制作：产品中心天风9月金股推荐简称调入时间中国人寿20240131中际旭创20240430华达科技20240531昂立教育20240531美的集团20240630学大教育20240630锦波生物20240630腾讯控股20240630亨通光电20240731创新新材20240731金蝶国际20240731海光信息20240731百济神州-U20240731中谷物流20240731纳睿雷达20240731腾讯控股20240731中天科技20240831天孚通信20240831新易盛20240831立讯精密2024...

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