汽车零部件行业专题研究：财报总结，业绩表现优秀，看好终端销量修复驱动持续增长-240523-国盛证券-34页

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证券研究报告 | 行业专题研究

2024 年05 月23 日

汽车零部件

财报总结：业绩表现优秀，看好终端销量修复驱动持续增长

行业复盘：以旧换新政策落地，有望提振行业景气度。零部件板块主要围

绕下游销量、原材料/运费成本等因素波动。复盘汽零指数：1）2023H1，

车企降价，下游销量高增长。叠加规模效应+汇兑收益，零部件企业业绩

超预期。汽车零部件指数从 8153 点增长至 8849 点，涨幅 9%；2）2023H2，

赛力斯的 M7 订单持续超预期，带动供应链出货量增长。但同时原材料、

运费等成本提升，可能影响零部件企业的盈利能力。汽车零部件指数从

8837 点下降至 8665 点，跌幅 2%；3）2024/1/2 至2024/5/9，终端销量

增速有所放缓，汽车零部件指数从 8570 点下降至 8255 点，跌幅 4%。但

国家推出以旧换新补贴政策，有望提振下游销量。

板块回顾：绑定爆款车型带动收入增长，联动机制有效传导上游涨价。1）

收入：新能源渗透率高企背景下，出海+绑定爆款车型成为突破口。2023

年，全球新能源汽车销量 1461 万辆，同比+38%。2024Q1，全球新能源

乘用车达 311 万台，同比+21%。其中特斯拉：2023 年全球交付约 181

万辆，同比+38%，2024Q1 为39 万辆，同比-9%；理想：2023 年销量

38 万辆，同比+182%，2024Q1 为8万辆，同比+53%；赛力斯：2023

年累计交付 9.4 万辆，2024Q1，问界销售超 8.5 万辆。2）成本：原材料

价格修复，但并未回到历史高点；地缘政治导致运费价格上涨。2020-2022

年，原材料价格涨幅较大，当时企业被动承担成本上涨。目前，原材料价

格有所修复，但零部件企业基本已完善价格联动机制，可有效缓解压力。

地缘政治导致欧线运费上涨，出口占比高的企业可能短暂承压。

财务回顾：通过降本控费+规模效应保障盈利能力，但客户结构+板块渗

透率不同出现内部分化。1）内饰：企业业绩增速不同主要系客户结构差

异。凭借低成本+快响应，企业的海外收入占比提升，加速国际化进程。

2）智能化：智能化成为车企卖点，渗透率快速提升。此外，会计准则对

研发费用界定有所变动，对毛利率造成干扰。较其他板块，智能化板块海

外收入占比较低。3）轻量化：绑定爆款车型对业绩拉动较大，特斯拉、

理想、华为的供应商增速较高。企业通过加强生产管控，来保障盈利能力，

有望享受低端产能出清后带来的行业集中度提升红利。4）机器人：板块

下游覆盖较多，其中车端供应商的业绩表现优秀，主要系受益于终端销量

增长。由于配合研发，板块的研发投入较高，目前已开始建设产线，预计

特斯拉机器人将于 2024年底小批量量产，2025 年底之前实现销售。5）

细分龙头：绑定销量高增长的龙头车企+受益于国产替代，大部分细分环

节龙头企业的市场份额提升。同时，规模效应摊薄期间费用，有助于实现

量利齐升。由于终端对降本、供应链安全需求提升，龙头市占率有望继续

增长。

投资建议：随着“以旧换新”政策落地，消费者观望情绪改善，5月起终

端销售预计向好。头部零部件企业，对内受益特斯拉销售改善，问界、理

想等销售强势，对外，海外产能布局逐渐进入收获期，提供增长动能。建

议关注：1）核心车企供应链：拓普集团、新泉股份、爱柯迪、恒帅股份、

银轮股份、博俊科技、沪光股份、继峰股份、星宇股份等；2）机器人，

量产阶段临近：拓普集团、三花智控、双环传动、北特科技、斯菱股份、

夏厦精密；3）自动驾驶：德赛西威、经纬恒润、科博达、华阳集团、保

隆科技、中鼎股份、伯特利、均胜电子等。

风险提示：行业需求不及预期；原材料价格波动风险；汇率波动风险。

增持（维持）

行业走势

作者

分析师丁逸朦

执业证书编号：S0680521120002

邮箱：dingyimeng@gszq.com

分析师江莹

执业证书编号：S0680524040005

邮箱：jiangying1@gszq.com

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汽车零部件沪深300

20242024 年年 0505 月月 2323 日日

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内容目录

一、补贴政策提振下游需求，联动机制有效传导上游涨价 ...................................................................................... 4

1.1 终端不断涌现爆款车型，供应链结构上点缀亮点 ....................................................................................... 4

1.2 供应链建立价格联动机制，有效对冲原材料价格上行 ................................................................................. 8

二、优质客户促进收入高增长，降本控费保障盈利能力 ....................................................................................... 10

2.1 内饰：低成本优势加速国际化进程，优质客户助力释放规模效应 .............................................................. 10

2.2 智能化：渗透率提升拉动业绩高增长，会计准则变更干扰盈利能力 ........................................................... 12

2.3 轻量化：内部业绩增速呈分化，客户结构+生产精细程度为影响因素 ........................................................ 17

2.4 机器人：规模效应+降本控费增强盈利能力，高研发投入带来量产曙光 ..................................................... 22

2.5 细分龙头：绑定龙头车企+受益于国产替代，市场份额快速攀升 ............................................................... 29

投资建议 .......................................................................................................................................................... 32

风险提示 .......................................................................................................................................................... 33

图表目录

图表 1：汽车零部件指数复盘（左轴：汽车零部件Ⅱ（中信）；右轴：沪深 300）

................................................... 4

图表 2：特斯拉季度销量（万辆）

........................................................................................................................ 5

图表 3：赛力斯月度交付量（万辆）

..................................................................................................................... 5

图表 4：理想汽车季度销量（万辆）

..................................................................................................................... 5

图表 5：汽车零部件企业出海发展历程

................................................................................................................. 6

图表 6：汽车零部件企业出海建厂部分概况

........................................................................................................... 7

图表 7：中国铝 A00 平均价（元/吨）

................................................................................................................... 8

图表 8：中国塑料城价格指数

............................................................................................................................... 8

图表 9：期货结算价(活跃合约):螺纹钢（元/吨）

.................................................................................................. 8

图表 10：INE 集运指数(欧线)期货结算价（元/吨）

............................................................................................... 8

图表 11：即期汇率:美元兑人民币

........................................................................................................................ 9

图表 12：内饰板块年度收入、归母净利润（亿元）

............................................................................................. 10

图表 13：内饰板块季度收入、归母净利润（亿元）

............................................................................................. 10

图表 14：内饰板块海外收入情况

........................................................................................................................ 11

图表 15：内饰板块毛利率/净利率年度情况

......................................................................................................... 11

图表 16：内饰板块毛利率/净利率季度情况

......................................................................................................... 12

图表 17：内饰板块期间费用率、研发费用率情况

................................................................................................ 12

图表 18：特斯拉 FSD 真实路况总里程已达约 20 亿公里

....................................................................................... 13

图表 19：部分车企的城市 NOA 落地时间

............................................................................................................ 14

图表 20：部分配备 NOA 车型

............................................................................................................................. 14

图表 21：智能化板块年度收入、归母净利润（亿元）

.......................................................................................... 15

图表 22：内饰板块季度收入、归母净利润（亿元）

............................................................................................. 15

图表 23：智能化板块海外收入情况

.................................................................................................................... 16

图表 24：智能化板块毛利率/净利率年度情况

...................................................................................................... 16

图表 25：智能化板块毛利率/净利率季度情况

...................................................................................................... 17

图表 26：智能化板块期间费用率、研发费用率情况

............................................................................................. 17

图表 27：2024 年全球储能装机量预测（GW）

.................................................................................................... 18

图表 28：2024 年全球光伏新增装机预测（GW）

................................................................................................ 18

图表 29：汽车零部件供应商目前储能业务部分汇总

............................................................................................. 18

20242024 年年 0505 月月 2323 日日

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图表 30：轻量化板块年度收入、归母净利润（亿元）

.......................................................................................... 19

图表 31：轻量化板块季度收入、归母净利润（亿元）

.......................................................................................... 19

图表 32：轻量化板块海外收入情况

.................................................................................................................... 20

图表 33：轻量化板块毛利率/净利率年度情况

...................................................................................................... 21

图表 34：轻量化板块毛利率/净利率季度情况

...................................................................................................... 21

图表 35：轻量化板块期间费用率、研发费用率情况

............................................................................................. 22

图表 36：丝杠性能对比

..................................................................................................................................... 23

图表 37：优必选 WalkerX 示意图

....................................................................................................................... 23

图表 38：机器人板块年度收入、归母净利润（亿元）

.......................................................................................... 24

图表 39：机器人板块季度收入、归母净利润（亿元）

.......................................................................................... 25

图表 40：机器人板块海外收入情况

.................................................................................................................... 26

图表 41：机器人板块毛利率/净利率年度情况

...................................................................................................... 27

图表 42：机器人板块毛利率/净利率季度情况

...................................................................................................... 28

图表 43：机器人板块期间费用率、研发费用率情况

............................................................................................. 29

图表 44：细分龙头板块年度收入、归母净利润（亿元）

...................................................................................... 30

图表 45：细分龙头季度收入、归母净利润（亿元）

............................................................................................. 30

图表 46：细分龙头板块海外收入情况

................................................................................................................. 31

图表 47：细分龙头板块毛利率/净利率年度情况

.................................................................................................. 31

图表 48：细分龙头板块毛利率/净利率季度情况

.................................................................................................. 32

图表 49：细分龙头板块期间费用率、研发费用率情况

.......................................................................................... 32

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