汽车零部件行业深度分析：行业变革加速，看好两大成长主线-240310-国投证券-24页

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2024 年03 月10 日

汽车零部件Ⅱ

行业深度分析

行业变革加速，看好两大成长主线

证券研究报告

投资评级领先大市-A

维持评级

首选股票

目标价（元）

评级

行业表现

资料来源：Wind 资讯

升幅% 1M 3M 12M

相对收益 5.1 -16.5 2.2

绝对收益 10.5 -12.3 -9.9

徐慧雄分析师

SAC 执业证书编号：S1450520040002

xuhx@essence.com.cn

支露静分析师

SAC 执业证书编号：S1450523070008

zhilj@essence.com.cn

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零部件板块 2023 年营收增速表现稳健，盈利能力持续修复，不同细分

赛道增速分化渐显。2023 年Q1-Q3 零部件板块单季度营收同比增速分别为

+4%/+26%/+11%, 单季度毛利率分别为 17.7%/18.7%/19.3% ，同比分别

+1.1/2.2/1.9pcts。毛利率逐季提升主因系原材料&海运费成本下降。分

赛道来看，不同细分赛道增速表现逐渐开始分化，如汽车饰件、铝压铸件

等偏成熟的板块整体营收增速有所放缓，汽车电子、汽车座椅、空气悬架

等板块依旧维持较高营收增速。2023 年前三季度，市场所担心的年降压

力、减值损失压力等并未体现，后续仍需持续跟踪。

零部件板块来自海外营收近 3年大幅增长，预计后续四类公司海外成长

潜力较大。2013-2017 年/2017-2020 年/2020-2022 年零部件板块海外营收

CAGR 分别为16.2%/5.5%/18.7%,国内新能源产业链强竞争力赋能，近年来

板块海外营收快速增长。复盘近年来海外营收占比较高或者海外营收快速

增长的公司，海外业务的快速增长主要归因于三重因素：1）存量替代，

部分零部件厂商凭借优秀成本管控实力等进行海外市场替代；2）增量先

发，新能源增量产业链抓住海外新能源β机遇积极开拓客户；3）大客户

驱动，抓住海外大客户的放量机遇实现自身海外业务快速拓展。海外业务

拓展过程中，零部件厂商的竞争力提升以及客户驱动是海外拓展的核心。

展望未来，预计四类公司海外成长潜力较大；1）新能源增量产业链龙

头，全球范围来看已具备较强竞争力；2）综合竞争力领先的自主龙头，

已完成国内市场对于外资的替代；3）绑定大客户出海的公司，有望受益

下游自主品牌主机厂出海提速等；4）海外市占率较低的自主龙头。

格局持续优化，细分行业龙头有望加速崛起。部分行业进入存量竞争

阶段，细分龙头有望受益于产能出清、实现份额持续提升。2022 年铝加

工/车灯/被动安全领域国内外龙头净利率相差大概为 12%/3%/7%，自主零

部件龙头较海外龙头具备更强的成本管控优势，展望未来，零部件各细分

行业自主龙头均有望实现较高的盈利水平。我们复盘福耀玻璃等零部件细

分龙头成长历程发现：卓越的内部管理带来的成本管控优势、长期积累的

技术优势是驱动零部件厂商成长为龙头的核心因素。展望未来，三大成长

路径有望助力细分龙头加速崛起：1）部分外资占比较高的行业，自主龙

头有望凭借成本优势加速替代外资；2）部分行业受到技术迭代、盈利承

压等影响，格局加速优化，龙头份额有望持续提升；3）通过品类拓展，

细分龙头加速成长为平台型龙头。

投资策略与重点关注标的：产业生命周期角度看，伴随下游行业进入成

长的中后期，零部件投资虽然已经过了百花齐放的阶段，但α依然存在。

我们看好两条投资主线：1）全球化发展提速，海外市场拓展潜力较大的

厂商；2）受益于格局优化的细分行业龙头。重点关注标的明新旭腾、松

原股份、星宇股份、保隆科技、电连技术、威迈斯、继峰股份、伯特

利、沪光股份、银轮股份、爱柯迪、瑞鹄模具、常熟汽饰、科博达等。

风险提示：地缘政治风险；原材料价格大幅波动；海运费大幅波动；

汇率大幅波动。

-23%

-13%

-3%

17%

27%

37%

2023-03 2023-07 2023-11

2024-03

汽车零部件Ⅱ 沪深300

999563316

行业深度分析/汽车零部件Ⅱ

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内容目录

1. 复盘 2023 年：板块盈利持续修复，不同赛道增速分化............................ 4

1.1. 总量：营收增速表现稳健，盈利能力持续修复 ............................. 4

1.2. 结构：不同赛道增速分化，年降及减值压力尚未体现 ....................... 6

1.2.1. 下游增长驱动减弱，独立 α赛道依旧高增............................ 6

1.2.2. 年降及减值压力尚未体现，仍需持续跟踪 ............................ 7

2. 新能源增量及龙头公司，海外业务增长提速..................................... 8

2.1. 零部件板块海外营收增长提速 ........................................... 8

2.1.1. 板块海外营收近 3年大幅增长 ...................................... 8

2.1.2. 三重因素驱动，海外营收高增 ..................................... 10

2.2. 海外拓展空间依然较大，四类公司最具潜力 .............................. 12

2.2.1. 第一类：新能源增量产业链 ....................................... 12

2.2.2. 第二类：综合竞争力领先的自主龙头 ............................... 13

2.2.3. 第三类：绑定大客户出海的公司 ................................... 14

2.2.4. 第四类：海外市占率较低的自主龙头 ............................... 14

3. 格局加速优化，细分行业龙头加速崛起........................................ 15

3.1. 自主龙头强者恒强，相较外资盈利占优 .................................. 15

3.2. 成本&技术优势为矛，细分龙头攻城占地 ................................. 15

3.3. 三大成长路径助力细分龙头加速崛起 .................................... 16

3.3.1. 路径一：自主龙头加速替代外资 ................................... 16

3.3.2. 路径二：细分龙头受益于格局优化 ................................. 17

3.3.3. 路径三：通过品类拓展，成长为平台型龙头 ......................... 17

4. 投资策略与重点关注标的.................................................... 18

4.1.投资策略：关注全球化+细分龙头两条投资主线 ............................ 18

4.1.1. 全球化——关注海外拓展潜力较大的零部件厂商 ..................... 18

4.1.2. 细分龙头——关注格局优化确定性强的自主龙头 ..................... 20

4.2.重点关注标的 ......................................................... 21

5. 风险提示.................................................................. 21

图表目录

图1. SW 汽车零部件板块单季度营收.............................................. 4

图2. 国内乘用车单季度销量 .................................................... 4

图3. SW 汽车零部件板块单季度毛利率............................................ 5

图4. 出口集装箱运价指数 ...................................................... 5

图5. 铝等原材料季度均价同比增速 .............................................. 5

图6. SW 汽车零部件板块单季度净利率（%）....................................... 5

图7. 人民币汇率走势 .......................................................... 5

图8. 零部件细分板块单季度营收增速变化 ........................................ 6

图9. 零部件细分板块营收增速 .................................................. 6

图10. 零部件细分板块单季度毛利率（%） ........................................ 7

图11. 零部件细分板块毛利率 ................................................... 7

图12. 零部件细分板块 Q1-Q3 减值损失/营收比例变化 .............................. 8

图13. 板块整体来自海外营收及占比（亿元） ..................................... 8

图14. 板块整体来自海外营收 CAGR............................................... 9

图15. 来自海外营收占比 10%以上样本公司国内及海外毛利率........................ 9

行业深度分析/汽车零部件Ⅱ

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图16. 部分零部件公司来自海外收入占比及毛利额占比 ............................ 10

图17. 四类公司海外拓展潜力较大 .............................................. 12

图18. 部分零部件公司海外市占率与来自海外营收增速的关系 ...................... 15

图19. 国内外零部件厂商毛利率对比 ............................................ 15

图20. 国内外零部件厂商净利率对比 ............................................ 15

图21. 部分零部件公司海外拓展潜力对比 ........................................ 20

表1：单季度乘用车销量与零部件板块营收增速 ................................... 4

表2：部分零部件公司来自海外营收高速增长 .................................... 10

表3：核心增长驱动一——海外替代 ............................................ 11

表4：核心增长驱动二——先发优势产品开拓海外市场 ............................ 11

表5：核心增长驱动三——大客户驱动 .......................................... 11

表6：国内新能源增量赛道&相关公司 ........................................... 12

表7：国内部分细分赛道综合竞争力领先的零部件厂商 ............................ 13

表8：绑定大客户出海的部分零部件公司 ........................................ 14

表9：细分行业龙头成长路径复盘 .............................................. 16

表10：细分领域自主龙头有望加速替代外资，实现份额提升 ....................... 17

表11：部分行业集中度有望持续提升，龙头受益 ................................. 17

表12：通过拓展品类&下游应用，细分龙头有望成长为平台型龙头 .................. 18

表13：部分零部件公司海外拓展空间及海外拓展能力梳理 ......................... 19

表14：自主龙头有望替代外资，实现份额加速提升 ............................... 20

表15：部分细分龙头有望受益于行业格局优化 ................................... 20

表16：重点关注标的估值 ..................................................... 21

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