汽车零部件复盘启示：全球化与智能化将开启底部的掘金机会

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证券研究报告

汽车

汽车零部件复盘启示：全球化与智能

化将开启底部的掘金机会

华泰研究

汽车

增持 (维持)

汽车零部件

增持 (维持)

研究员

宋亭亭

SAC No. S0570522110001

SFC No. BTK945

songtingting021619@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

联系人

张硕

SAC No. S0570123080061

zhangshuo023124@htsc.com

+(86) 21 2897 2228

行业走势图

资料来源：Wind，华泰研究

重点推荐

股票名称

股票代码

目标价

(当地币种)

投资评级

科博达

603786 CH

83.44

买入

德赛西威

002920 CH

127.16

买入

伯特利

603596 CH

82.05

买入

新泉股份

603179 CH

58.81

买入

拓普集团

601689 CH

43.34

买入

双环传动

002472 CH

26.08

买入

爱柯迪

600933 CH

30.49

买入

星宇股份

601799 CH

151.39

买入

瑞鹄模具

002997 CH

34.54

增持

资料来源：华泰研究预测

2024 年8月21 日│中国内地

深度研究

零部件:悲观情绪或已充分反映，板块估值处于 2019 年以来相对底部位置。

复盘 17 年-24 年8月，景气周期、供应链配套突破、价格因素是影响板块

的主要因素，当前 PE 估值已处 19 年以来相对底部，或已经充分包含了悲

观情绪。而中长期来看，“全球化和智能化”或打开零部件企业成长天花板，

带来业绩和估值双击。我们推荐关注：1）出海链：看好有能力全球范围拓

展客户的优秀公司，一方面是顺应整车 E/E 架构迭代，具备 Tier0.5 能力的，

在大众、丰田等全球车企中获得领先优势的企业，比如科博达、德赛西威、

伯特利等，另一方面是凭借优秀的产品和客户能力，进行全球扩张的公司，

比如新泉股份、拓普集团、爱柯迪、双环传动等；2）头部新势力产业链：

配套“华为系”，以及出海领头羊的奇瑞的产业链，如星宇股份、瑞鹄模具。

17 年至今零部件表现因景气周期、供应链配套突破、价格因素分为 4阶段

①17 年1月-18 年12 月，国内乘用车景气度逐渐下行，叠加中美贸易摩擦，

零部件行业在18 年出现大量产能错配，利润大幅下滑，期间负收益；②19

年1月-21 年11 月新能源渗透率快速提升，零部件单车配套量提升，同时

新势力带来零部件配套关系突破，零部件盈利和估值迎来双击；③22 年外

部环境影响大，在缺芯、公共事件等影响下，零部件板块遭到重创，但 22

年6月地方在复工复产、政府补贴、油车车购税政策推出后，板块走出小行

情；④23 年至今，零部件板块估值一直受到“降价潮”“年降潮”影响，PE

估值已跌至 2019 年来的相对底部位置，配置性价比突出。

全球化和智能化开启下一轮汽车零部件成长周期，同时关注新车周期的弹性

2023 年以来汽车零部件板块发展呈现三个明显特征：①汽零企业更加注重

全球化开拓；②强车型周期企业如华为系（包括问界、享界）、理想、比亚

迪、小米、奇瑞等头部自主与新势力的热销，带给配套企业较大弹性；③ AI

大模型和机器人给零部件行业带来新催化。因此我们认为全球化和智能化会

是下一轮零部件板块成长的主线，同时建议关注新车周期带来的业绩弹性。

企业出海逐渐深入、海外本地化配套增加，后续或将迎来海外对业绩的赋能

新一轮中国汽零企业海外基地的布局已经由墨西哥拓展至东欧和东南亚等

地区，客户也由特斯拉往更多的海外主机厂拓展，且不依赖于海外新能源渗

透率的增长，中国汽零厂商配套空间进一步打开。爱柯迪、新泉、拓普、旭

升等在墨西哥新产能陆续在 24 年投放，拓普、爱柯迪、科博达、双环、三

花等也将在东欧等地深入大众等全球化配套。我们看好海外客户顺利开拓、

产能利用率能快速提升的公司，中长期更关注能在海外管理顺利，实现量价

齐升的优秀公司。但出海也面临众多挑战，我们认为短期需要重点关注汽零

公司海外重点客户的开拓，保证营收的快速上量，然后我们更需要关注汽零

公司在海外整体的管理改进能力，保证海外业绩能够顺利兑现，实现全球化

背景下对于公司整体业绩的赋能。

行业变革的重心偏向智能化，看好智能化相关公司后续的表现

从产品维度看，行业变革的重心已偏向汽车智能化，看好相关公司 24 年下

半年配套单车价值量的提升和全球范围项目的开拓。2023 年以来城市 NOA

迭代、特斯拉 FSD V12 版本推出、座舱 AI 大模型等都给智能化带来新的创

新。产品维度，汽车智能化赛道空间与国内企业替代机遇大，2023 年以来，

汽车电子、智能驾驶板块季度营收增速、归母净利增速超出 SW 零部件指数

较多，板块毛利率和净利率表现也较为稳定，我们看好智能化相关公司在全

球范围实现更多项目的突破及后续成长。

风险提示：宏观经济下行、出海不及预期、智能化技术进展不及预期。

(26)

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Aug-23 Dec-23 Apr-24 Aug-24

(%)

汽车汽车零部件

沪深300

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汽车

正文目录

核心观点 ....................................................................................................................................................................... 5

核心逻辑................................................................................................................................................................ 5

与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 5

零部件：目前估值非常具备性价比，看好出海和智能化的新动能 ................................................................................ 6

2017-2024 年复盘:景气周期、供应链突破、全球化是主要影响因素 .................................................................... 6

阶段一：2017-2018 年景气度逐步回落叠加产能错配，零部件负收益 ................................................................. 6

阶段二：2019-2021 年新能源渗透率快速提升带来零部件腾飞大行情 ............................................................... 10

阶段三：2022 年零部件板块波动较大，不同板块呈现分化 ................................................................................ 15

阶段四：23 年至今零部件估值已跌至 19 年来相对底部位置，性价比突出 ........................................................ 18

2024 年以旧换新补贴加码，有望提振国内更新需求提升零部件增长弹性 .......................................................... 20

展望后续零部件发展，全球化与智能化预计将是主旋律 ............................................................................................ 24

客户维度：全球化带来增量，国内看好华为和具备新车周期的头部新势力 ........................................................ 24

海外拓展：不依赖于海外新能源渗透率发展，逐步转变为全方位的出海 .................................................... 24

国内：看好国内华为链和重点新势力配套企业 ............................................................................................ 28

产品维度：行业发展更加偏向智能化的迭代 ....................................................................................................... 29

投资建议.............................................................................................................................................................. 34

风险提示.............................................................................................................................................................. 35

图表目录

图表 1：汽车指数与沪深 300 自2017 年以来收益率情况，呈现出较强的周期波动性（单位：%） .......................... 6

图表 2：国内乘用车销量景气度回落，2017~2018 年SW 零部件为负绝对收益（单位：%） ................................... 7

图表 3： 2017 年至 2018 年，国内乘用车销量景气度呈下降趋势 .............................................................................. 8

图表 4： 2018 年零部件板块季度营收增速较 2017 年明显下探 .................................................................................. 8

图表 5： 2017~2019 年零部件板块归母净利增速逐季下降，18H2 至19H1 增速表现差于营收增速表现 .................. 8

图表 6： 2018 年和 2019 年固定资产增速和营收增速出现错配 .................................................................................. 9

图表 7： 2017~2019 年行业估值情况，不同板块估值普遍在 2018 年年末达到了相对低点 ....................................... 9

图表 8：所跟踪的重点零部件公司在 2018 年基本负收益 ......................................................................................... 10

图表 9： 2018 年SW 零部件全部成分股中个别新股收益率较好 ............................................................................... 10

图表 10： 19 年估值提升先行，20-21 年估值和业绩共振，汽车板块大幅跑赢，零部件也实现超额收益（单位：%）

.................................................................................................................................................................................... 11

图表 11： 20Q4-21Q2 乘用车销量同比高增 .............................................................................................................. 11

图表 12： 20-21 年新能源月度渗透率由 2%跃升至 20%，同时自主品牌占比提升 ................................................... 11

图表 13：拓普、三花和银轮等零部件企业于 2020 年左右开始逐步突破新势力的配套 ........................................... 12

图表 14： 2020-2021 年特斯拉和新势力车企月度销量（单位：辆） ....................................................................... 12

图表 15： 19 年~21 年零部件板块营收基本维持季度环比向上 ................................................................................. 13

图表 16：固定资产周转率在 2020Q2 达到低点后持续提升至 2021Q2 .................................................................... 13

图表 17：外部因素冲击在 20Q1、20Q4 和21H2 对零部件板块的归母净利润表现产生负面影响 ........................... 13

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汽车

图表 18： 2020 年4月至 2021 年主要汽车原材料价格基本保持了上涨趋势 ............................................................ 13

图表 19： 2020 年8月和 2021 年末为零部件板块估值的相对高点 .......................................................................... 14

图表 20：各零部件子赛道基本也在 20 年8月和 21 年末达到估值高点 ................................................................... 14

图表 21： 2020 年主要跟踪公司中，智能化、智能驾驶、内外饰、热管理公司绝对收益率靠前 .............................. 14

图表 22： 2020 年SW 零部件全部成分股收益率情况 ............................................................................................... 14

图表 23： 2021 年4月至 11 月，主要跟踪公司中，智能化、智能底盘、一体化压铸公司绝对收益率靠前 ............. 15

图表 24： 2021 年4月至 11 月，SW 零部件全部成分股收益率情况 ........................................................................ 15

图表 25： 2022 年汽车板块及零部件板块绝对收益率波动较大（单位：%） ........................................................... 16

图表 26： 22 年5月后乘用车销量迅速爬升 .............................................................................................................. 16

图表 27： 2022 年后新能源渗透率快速提升，24 年5月达 45% .............................................................................. 16

图表 28： 22 年零部件板块归母净利润 22Q1~Q3 环比提升，Q4 承压..................................................................... 17

图表 29： 22 年毛利率和净利率季度逐步恢复，但 22Q4 净利率下降 ...................................................................... 17

图表 30： 2022 年主要汽车原材料价格涨跌幅（单位，%） ..................................................................................... 17

图表 31： 2022 年动力电池主要原材料价格涨跌幅（单位，%） ............................................................................. 17

图表 32： SW 零部件在 2022 年7~8 月估值达到阶段性高点 ................................................................................... 17

图表 33： 2022 年SW 零部件子赛道估值情况 .......................................................................................................... 17

图表 34： 2022 年4月至 8月，主要跟踪公司中，一体化压铸或轻量化公司绝对收益率靠前 ................................. 18

图表 35： 2022 年4月至 8月SW 零部件全部成分股绝对收益率情况 ..................................................................... 18

图表 36： 2023 年3月以来，汽车板块绝对收益率情况 ........................................................................................... 19

图表 37： 2023 年以来板块整体估值是回调趋势 ...................................................................................................... 19

图表 38：目前零部件 PE-TTM 估值已跌至 2019 年来的相对底部位置 .................................................................... 19

图表 39： 2023 年3月至今主要跟踪公司中，机器人概念公司及理想链、华为链、小米链公司绝对收益率靠前 .... 20

图表 40： 2023 年3月至今 SW 零部件标的情况 ...................................................................................................... 20

图表 41： 2008-2011 年中国乘用车月度销量和同比增速 .......................................................................................... 21

图表 42： 2008-2011 年SW 汽车零部件指数、PE、归母净利润和增速情况 ........................................................... 22

图表 43： 2019-2010 年和 2024 年以旧换新对比 ..................................................................................................... 23

图表 44：汽车零部件市值=行业销量*单车价值量*市占率*净利率*PE ...................................................................... 24

图表 45：部分汽零厂商海外产能布局规划 ............................................................................................................... 25

图表 46： Stellantis 产能分布（截止 2024 年8月） ................................................................................................. 26

图表 47： Stellantis 车型平台规划 ............................................................................................................................. 27

图表 48：零部件公司年报中披露的与 Stellantis 集团的配套情况 ............................................................................. 27

图表 49：中国汽车零部件企业目前出海发展阶段分析 ............................................................................................. 28

图表 50： 24H2 预计重点上市车型信息（含部分 6月上市车型） ............................................................................ 28

图表 51：不同板块季度营收同比增速情况 ............................................................................................................... 30

图表 52：不同板块季度毛利率变化情况 ................................................................................................................... 30

图表 53：不同板块季度净利率变化情况 ................................................................................................................... 31

图表 54：不同板块季度归母净利润同比增速情况 .................................................................................................... 31

图表 55： 2021-2024 年5月新能源乘用车和主要智能电动零部件渗透率情况 ......................................................... 32

图表 56：技术进步、配置升级和规模化带动众多子赛道空间扩容 ........................................................................... 32

图表 57：部分智能化相关汽零厂商海外定点和布局情况 .......................................................................................... 33

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1证券研究报告汽车汽车零部件复盘启示：全球化与智能化将开启底部的掘金机会华泰研究汽车增持(维持)汽车零部件增持(维持)研究员宋亭亭SACNo.S0570522110001SFCNo.BTK945songtingting021619@htsc.com+(86)2128972228联系人张硕SACNo.S0570123080061zhangshuo023124@htsc.com+(86)2128972228行业走势图资料来源：Wind，华泰研究重点推荐股票名称股票代码目标价(当地币种)投资评级科博达603786CH83.44买入德赛西威0...

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