汽车及汽车零部件行业研究：比亚迪财报表现强势，小米SU7大超预期-240331-国金证券-12页

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终端

1）3月29 日，氢氧化锂报价 9.65 万元/吨，碳酸锂报价 11.28 万元/吨，均较上周持平。

2）终端：3月1-24 日，乘用车批售 120.7 万辆，同/环比+17%/+82%，累计 460.7 万辆，同比+13%；电车批售 50.8 万

辆，同/环比+33%/+110%，累计 164.4 万辆，同比+30%。

整车：1）特斯拉 FSD 推送&官宣免费活动。3月26 日，特斯拉宣布将向美国和加拿大的新购车用户提供为期一个月

的免费 FSD 体验。FSD 的推送强化特斯拉科技属性，正向舆论效应下或将对特斯拉销量及软件营收有提振作用，带动

公司表现筑底反弹，建议持续关注特斯拉及其供应链。

2）比亚迪发布 2023 年年报，表现强势整体符合预期。23 年公司交付达成 300 万辆目标，营收 6023.15 亿元，同比

+42.04%，其中汽车业务营收 4834.5 亿，同比+48.9%，我们计算 23 年单车 ASP 为15.98 万元，同比-11.25%。23 年毛

利润 1217.6 亿元，同比+68.5%，毛利率 20.2%；23 年归母净利 300.41 亿元，同比+80.72%；公司销量大涨带动强势

表现。虽 Q1 公司降价短期盈利承压，但后续伴随车型矩阵结构优化+出海进程加速，公司有望在 Q2-Q3 迎来盈利拐点，

长期看盈利无需担心。公司作为全球电车龙头，2024 年高端化+国际化+产品周期三要素共振，长期空间广阔，持续重

点推荐！

新车型：小米发布 SU7 大超预期。3月28 日晚，小米召开发布会，新车小米 SU7 正式发布。新车定位中大型纯电轿

车，售价 21.59-29.99 万，定价超预期。新车发布后，4分钟大定破万，7分钟大定破 2万，27 分钟大定破 5万，大

超预期。我们多次强调，汽车产品核心竞争力是性价比与品牌力，新车产品力与品牌力兼具；同时此前舆论与市场过

度关心价格，反而忽视了小米汽车极高的热度带来的品牌力，最终形成超预期演绎的局面。

参考特斯拉 Model 3 等竞品销量及小米北京工厂产能，我们上调 SU7 月销量为 1-1.5 万辆，全年交付 10 万辆以上。

后续看，小米将推出纯电 SUV MX11，对标产品为 Model Y，预计与 24 年底上市。长期看，小米可能会通过合作形式

利用传统车企产能，快速推出车型、复制产能，品牌有望在 25 年迎来大规模放量。建议持续关注小米汽车及其供应

链。

投资建议：（1）全球看，拥有强成本优势的龙头是宁德时代等；拥有行业创新引领能力的是特斯拉、华为和宁德时

代。从空间和兑现度看，优先关注机器人、复合集流体这两个空间最大、重塑性最强的赛道。看好特斯拉引领板块“机

器人含量”的提升，核心标的是跟特斯拉研发协同的供应商：三花智控和拓普集团等，除了核心赛道，边际上关注以

塑代钢和冷锻工艺的估值重塑机会。另外，作为全球电车创新龙头，随着新车型和新产能落地，我们预计 1H24，特斯

拉产业链有望迎来贝塔性爆发行情。复合集流体关注设备+制造环节布局较好的标的，我们认为 1H24 行业或迎来全面

爆发。

（2）国产替代：这轮被错杀的方向。“降本和年降是国产替代的催化剂而不是风险”。从国产替代空间看，关注安全

件（主动和被动）、座椅、执行器件等方向。关注电池产业链方向的国产替代兑现可能性：高端炭黑、隔膜设备。

比亚迪发布 2023 年财报，小米 SU7 正式发布，宁德时代与通用汽车洽谈技术授权合作，泰国车展开幕，小鹏正式进

入德国市场，智己 L6 官宣搭载超快充固态电池。

详见后页正文。

电动车补贴政策不及预期；汽车与电动车销量不及预期。

行业周报

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1.1 海外：特斯拉 FSD 推送并为北美新用户开通 1个月免费体验，FSD 落地带动特斯拉表现强势

3月17 日，特斯拉正式向北美用户大规模推送 FSD V12.3 版本。此前特斯拉在 1月对内部员工推送过 FSD V12 版本，

本次推送为首次大规模向普通用户推送。进而在本周的 3月26 日，特斯拉宣布将向美国和加拿大的新购车用户提供

为期一个月的免费 FSD 体验。

FSD 的推送强化特斯拉科技属性，正向舆论效应下或将对特斯拉销量有提振作用，但 1.2 万美元（原为 1.5 万美元）

的买断单价过于高昂会削弱 FSD 对销量贡献的弹性。本次提供免费体验，一方面免除买断费用负面影响，提振公司销

量；另一方面提升 FSD 开通率，提振公司软件收入及盈利。

我们多次强调，目前特斯拉正处触底承压期。Q1 公司全球涨价+推送 FSD V12.3 版本，将对底部的公司起到明显的提

振作用，带动公司反弹。继续看好特斯拉创新周期，持续推荐特斯拉及供应链。

1、机器人：继续推荐三花智控/拓普集团，tier2 关注五洲新春等。

2、车：边际角度关注 Cybertruck 和改款 Model 3 受益品种，推荐东山精密、新泉股份、银轮股份等。

1.2 国内：车市亟待政策驱动反弹，比亚迪财报强势总体符合预期

1.2.1 乘联会周度销量：3月1-24 日全国乘用车零售 69.8 万电车 33.5 万

1）乘用车：3月1-24 日，全国乘用车零售 102.8 万辆，同/环比+11%/+25%，累计零售 417 万辆，同比+16%；全国乘

用车批售 120.7 万辆，同/环比+17%/+82%，累计批售 460.7 万辆，同比+13%。

2）电车：3月1-24 日，新能源市场零售 49 万辆，同/环比+39%/+84%，累计零售 155 万辆，同比+38%；新能源批售

50.8 万辆，同/环比+33%/+110%，累计批售 164.4 万辆，同比+30%。

点评：

1、此前我们认为 2月底-3 月初市场将逐步恢复正常运转，目前看，受：1）电车大范围降价引发市场价格战；2）“ 以

旧换新”政策即将落地，市场出现严重的观望情绪，导致市场整体恢复平缓，其中电车表现强势，实际上已恢复至年

前水平，电车则在降价促销的支持下持续旺盛，尤其比亚迪宋 PLUS/秦PLUS/宋Pro 等多款车型出现爆卖现象。

油车则不及预期，23 年年底丰田等车企减产，合资车企缺乏降价动力，同时市场观望情绪加重下油车销售受影响。短

期看，电车强势将持续，油车则将维持平缓。目前油车消费急需政策落地支持

2、后续市场表现上：1）供给侧：进入 3月北京车展临近，车企新车投放速度将加快，3月理想 MEGA、比亚迪秦 L/海

豹06、零跑 C10 上市，4月底北京车展则将引燃全年新车潮，奠定 24 年汽车市场走势，电车市场将回暖；2）消费端：

市场促销持续维持热度；电车方向为保障市场竞争，预计车企仍将维持超预期定价+老款车降价策略，刺激市场消费

旺盛。

3、乘联会预计 3月狭义乘用车零售市场销量约165.0 万辆左右，同比去年微增 3.7%，基本符合常规季节性走势。新

能源零售预计 75.0 万辆左右，同比增长 37.1%，环比增长 93.2%，渗透率预计可达 45.5%。

1.2.2 比亚迪 2023 年年报点评：汽车业务强势业绩强劲增长，新车周期&国际化带动公司跨越式发展

事件：3月26 日晚，比亚迪发布 23 年年报。23 年公司交付达成 300 万辆目标，经营维持强势增长，总体符合预期：

1、营收：2023 年营收 6023.15 亿元，同比+42.04%，其中 Q4 营收 1800.4 亿元，同/环比+15.14%/+11%。其中汽车业

务营收 4834.5 亿，同比+48.9%，我们计算 23 年单车 ASP 为15.98 万元，同比-11.25%。

2、利润：2023 年毛利润 1217.6 亿元，同比+68.5%，毛利率 20.2%；Q4 毛利润 382 亿元，同/环比+28.6%/+6.5%；Q4

毛利率 21.2%，同/环比+2.2pct/-0.9pct。

23 年归母净利 300.41 亿元，同比+80.72%；Q4 归母净利 86.74 亿元，同/环比+18.6%/-16.7%。其中汽车业务毛利率

23.02%，同比+2.63pct。

3、费用：Q4 销售/管理/研发费用分别为 79.8/31.8/146.4 亿元，费用率 4.4%/1.8%/8.1% ，环比+0.5pct/-

0.3pct/+1.3pct。

点评与展望：

1、销量高增带动公司业绩表现强势，符合我们的预期。公司 23 年汽车销售 302.44 万辆，同比+67.8%。全面的产品

矩阵/优秀的技术支持使公司在中低端市场地位稳固，握有市场定价权。Q4 公司为完成销量降价销售，折低单车 ASP

及利润，但全年来看依旧强势，符合我们的预期。

2、公司新车周期到来，国际化空间广阔。1）3月比亚迪荣耀版改款已基本上市完毕，后续元 up/秦L/汉L等新车将

上市，腾势/仰望/方程豹新车带动公司持续冲击高端市场，新车周期将推动公司持续强势；尤其高毛利新车将带动公

司盈利在 Q2-Q3 迎来拐点。

行业周报

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2）公司海外表现强势，24 年新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，目前海外车企电动化实力薄弱，

公司空间广阔。出海加持下，公司有望成为年销 600 万辆、全球前三名的龙头车企。

投资建议：我们认为，24 年开始是汽车板块的结构化大年，从确定性和成长性建议配置：国际化和智能化两大方向。

作为国内汽车行业龙头，24 年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优势明显。持续

重点推荐。

1.3 新车型：小米 SU7 正式上市定价&订单双双超预期

事件：3月28 日晚，小米召开发布会，新车小米 SU7 正式发布。新车定位中大型纯电轿车，共有 SU7/SU7 Pro/SU7

Max 三个版本；车身尺寸 4997/1963/1455mm，轴距 3000mm。售价 21.59-29.99 万，定价超预期。

新车发布后，4分钟大定破万，7分钟大定破 2万，27 分钟大定破 5万，大超预期。

点评：汽车产品核心竞争力是性价比与品牌力，目前看新车产品竞争力十足：

1、性价比：小米 SU7 主打驾控和底盘调教，参考目前同价位产品卖点，其主要竞品为特斯拉 Model3/极氪 007/小鹏

P7 等。同时小米长期耕耘手机市场为其带来了更优越的用户感知，在硬件配置达到市场领先的基础上，着力解决 1）

续航与补能痛点，配备 700km 长续航和高压快充；2）智能化：小米“人车家”生态加持，5月开通 10 城城市 NOA，8

月全国开通，表现超预期，战败率或较低。此前市场普遍预期高配定价 30 万以上，本次定价超预期性价比凸显。

2、品牌力：10 余年手机市场的耕耘为小米带来了广泛受众，新车的定位也契合小米年轻/科技的用户群体，市场热度

极高，广泛的用户基础为小米带来更广的潜在用户覆盖，上市后极大提振门店客流量，并最终转化为大定订单，导致

本次大定大超预期。

此前舆论与市场过度关心价格，反而忽视了小米汽车极高的热度带来的品牌力，最终形成超预期演绎的局面。

3、本次所谓大定事实上 7天内可退，本质上为“大定混合小定”，需观察 7日后的留存率状况。但按照常规情况小

定20%的留存率依旧为 27 分钟大定超 1万，依旧是大超预期的表现，远远超过华为系智界 S7/吉利极氪 007 等竞品。

参考受本次订单大超预期影响，参考特斯拉 Model 3 等竞品销量及小米北京工厂产能，我们上调 SU7 月销量为 1-1.5

万辆，全年交付 10 万辆以上。后续看，小米将推出纯电 SUV MX11，对标产品为 Model Y，预计与 24 年底上市。长期

看，小米可能会通过合作形式利用传统车企产能，快速推出车型、复制产能，品牌有望在 25 年迎来大规模放量。建

议持续关注小米汽车及其供应链。

图表1：小米 SU7 外观

图表2：小米 SU7 内饰

来源：小米汽车官网，国金证券研究所

2.1 宁德时代：宁德时代与通用汽车洽谈技术授权合作，计划在北美合作建厂

事件：《晚点 LatePost》独家获悉，宁德时代目前正在与通用汽车洽谈 LRS（Licence Royalty Service，技术授权）

模式的合作，计划在北美共同建设一个磷酸铁锂动力电池工厂。现阶段的计划中，该工厂的计划年产能不低于宁德时

代与福特合作建设的工厂。宁德时代与通用汽车的合作工厂选址有可能在美国或墨西哥。

宁德时代与通用汽车的合作很可能与其和福特汽车的合作类似：宁德时代负责建设电池产线、搭建供应链、调试产线

设备和管理制造流程，工厂资本开支则全部由车企承担，宁德时代不在合作工厂占有股份，而是收取专利授权费和服

务费。宁德时代与福特的合作工厂计划于 2026 年投产。

点评：

1、LRS 模式的劣势在于，LRS 模式下，宁德时代收入和利润的绝对规模会小于自建电池产线、售卖电池的模式。据了

解，宁德时代与福特的 LRS 模式合作中，宁德时代会有两笔收入：一是售卖电池生产设备和搭建供应链的一次性费

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标签： #汽车 #小米 #超预期

摘要：

敬请参阅最后一页特baD1终端1）3月29日氢氧化锂报价965万元吨碳酸锂报价1128万元吨均较上周持平。2）终端：3月124日乘用车批售1207万辆同环比1782累计4607万辆同比13；电车批售508万辆同环比33110累计1644万辆同比30。整车：1）特斯拉FSD推送官宣免费活b。3月26日特斯拉宣布将向美国和b给CcEmpU6个月的免费FSD体验。FSD的推送强化特斯拉科技属性正向舆论效应下或将对特斯拉销量及软件营收有提振作用带b公司表现筑底反弹建议持续关注特斯拉及其供应链。2）比亚迪发布2023年年报表现强b整体符合预期。23年公司交付达成300万辆目标营收602315亿元同比42...

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