汽车及汽车零部件行业电池赛道景气度与产能、库存周期：电池投资时钟-240414-国金证券-17页

VIP专享

3.0 Susu2024 2024-09-06 27 1.37MB 17 页免费

侵权投诉

敬请参阅最后一页特别声明

投资逻辑

电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库

存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。

1）从逻辑上看，23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，24 年看，电池出货量的增

长应该强于下游需求的增长。

2）由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对 24 年电车、储能等销量增长的预期较为保

守，我们预计，24 年全球锂电池销量将维持 20%以上的增长。

产能利用率周期：电池产业链具有产能利用率周期属性，资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛

道属性，固定资产增速小于行业增速是行业从触底走向复苏的标志，信贷增速、价格及盈利波动是交叉验证指标。

我们从在建工程/固定资产计算，电池、电解液、铁锂正极、低端负极龙头增速小于或在 20%左右，与24 年需求增速

一致。ROA 多环节接近历史底部，信贷放缓，意味着行业整体产能利用率的提升，从底部走向复苏的预期显著。

库存周期：电池产业链较长，具有库存周期属性，20-21 年补库周期，材料增速大于电池增速，22-23 年电池增速大

于材料增速，目前行业及龙头公司库存系数均处于行业历史底部，库存周期取决于盈利及需求预期，随需求逐步复

苏，库存中枢有望稳步提升。

展望：供需平衡表修正，产能利用率触底回升。23 年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增

长；24 年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长，而供给端增速需要得到修正。根据测算，我们预计 24Q1

为产能利用率底部，后续行业景气度随产能利用率提升而修复。

电池板块从出清到复苏到繁荣，24-25 年有望陆续迎接龙头行情到全面行情。24 年，受益于 AI 加持消费类电池进入

复苏周期，动力在低库存下全年增长平稳，储能因库存原因前低后高，全球锂电池需求预计保持在 20%以上增速，供

给端资本开支放缓，库存进入温和补库周期，行业产能利用率持续提升。推荐：宁德时代、天赐材料、恩捷股份、

湖南裕能、科达利、尚太科技、璞泰来等。

电动车补贴政策不及预期、汽车与电动车产销量不及预期、上游原材料价格波动风险等。

行业深度研究

敬请参阅最后一页特别声明

扫码获取更多服务

内容目录

........................................................ 4

1.1 电池赛道作为制造业，具有成长&周期双重属性 ................................................ 4

1.2 库存周期：需求波动大，产业链长，库存周期影响较大 ......................................... 5

1.3 产能利用率周期：名义产能与实际产能有偏差，关注二三线资本开支、盈利差 ..................... 6

二、市场演绎：不同阶段的电池投资时钟 ........................................................... 10

三、展望：供需平衡表修正，产能利用率持续提升 ................................................... 13

................................................................................... 14

................................................................................... 15

图表目录

图表 1：产能利用率周期.......................................................................... 4

图表 2：库存周期................................................................................ 4

图表 3：宏观周期指标与电池赛道指标映射.......................................................... 5

图表 4：电池产业链及库存周期.................................................................... 5

图表 5：电池产业链库存系数（行业）.............................................................. 5

图表 6：电池产业链产量数据...................................................................... 6

图表 7：电池赛道存货/营业成本（左材料，右电池）................................................. 6

图表 8：电池赛道存货/营业成本（左材料，右电池）................................................. 6

图表 9：宁德时代存货结构（左），存货/营业成本（右）............................................. 7

图表 10：动力电池产能与产能利用率............................................................... 7

图表 11：固定资产增速（亿元，右轴：增速差）..................................................... 8

图表 12：电池赛道在建工程/固定资产.............................................................. 8

图表 13：电解液赛道在建工程/固定资产............................................................ 8

图表 14：隔膜赛道在建工程/固定资产.............................................................. 8

图表 15：铁锂正极赛道在建工程/固定资产.......................................................... 9

图表 16：负极赛道在建工程/固定资产.............................................................. 9

图表 17：电池环节平均现金比率................................................................... 9

图表 18：电池环节 ROA ........................................................................... 9

图表 19：电解液环节 ROA ......................................................................... 9

图表 20：隔膜环节 ROA .......................................................................... 10

图表 21：负极环节 ROA .......................................................................... 10

图表 22：三元环节 ROA .......................................................................... 10

图表 23：铁锂环节 ROA .......................................................................... 10

图表 24：电池细分环节潜在资本开支增速.......................................................... 10

图表 25：电池投资时钟.......................................................................... 11

行业深度研究

敬请参阅最后一页特别声明

扫码获取更多服务

图表 26：底部时期股价涨幅复盘.................................................................. 11

图表 27：底部-繁荣阶段复盘..................................................................... 12

图表 28：繁荣后期-下行时期复盘................................................................. 12

图表 29：繁荣后期-下行时期复盘................................................................. 13

图表 30：电池环节预测（左产能，右产能利用率）.................................................. 13

图表 31：隔膜环节预测（左产能，右产能利用率）.................................................. 13

图表 32：电解液环节预测（左产能，右产能利用率）................................................ 13

图表 33：负极环节预测（左产能，右产能利用率）.................................................. 13

图表 34：近期股价复盘.......................................................................... 14

图表 35：锂电板块重点公司估值表（23-25E）...................................................... 15

研报加载中……请稍候！
如果长时间未打开，您也可以点击刷新试试。

下载研报到电脑，查找使用更方便

立即下载

标签： #汽车 #国金证券

摘要：

敬请参阅最后一页特别声明1投资逻辑电池作为周期成长赛道，需求增速、产能和库存周期是产业链基本面的核心影响因素。今年以来，产能利用率和库存均触底。我们认为，影响电池产业链基本面兑现的核心因素，逐步从价过渡到量。1）从逻辑上看，23年是库存周期的去库周期，电池出货量的增长弱于下游需求的增长，24年看，电池出货量的增长应该强于下游需求的增长。2）由于宏观经济波动、渗透率基数较高和海外的不确定性，目前市场对24年电车、储能等销量增长的预期较为保守，我们预计，24年全球锂电池销量将维持20%以上的增长。产能利用率周期：电池产业链具有产能利用率周期属性，资本开支&需求决定产能利用率。结合朱格拉周期与电池赛...

展开>> 收起<<

汽车及汽车零部件行业电池赛道景气度与产能、库存周期：电池投资时钟-240414-国金证券-17页.pdf

共17页,预览6页

还剩页未读，继续阅读