汽车及汽车零部件行业2023年回顾及展望报告

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电动化棋至中局，智能化和出海将接力成长
汽车及零部件行业 2023 年回顾及展望｜2023.12.1
中信证券研究部
核心观点
许英博
科技产业首席
分析师
S1010510120041
尹欣驰
汽车及零部件行业
首席分析师
S1010519040002
李景涛
汽车及零部件行业
联席首席分析师
S1010520120003
袁健聪
新能源汽车行业
首席分析师
S1010517080005
预计 2024 年汽车行业需求稳健增长，结构性机会主要集中在智能化、出海和
细分市场。2023 年出海带来的盈利弹性已经在许多龙头企业上得到验证，我们
预计中长期整车和零部件企业的利润结构将持续多元化、全球化。智能化的各
类创新仍在不断涌现，特别是基于 Transformer 的大模型在自动驾驶上正在加
速迭代，中期内自动驾驶在硬件端已经进入成本下行的阶段，城市 NOA 在明
年爆发的同时，有望显著提高行业整体的盈利能力。我们继续看好自主品牌和
供应链在智能化和全球化过程中的战略性发展机遇，维持汽车及汽车零部件板
块“强于大市”评级。
▍乘用车：总量稳健增长，出海和细分市场将带来结构性机会。行业在经历了年
初的透支期、Real Drive Emission (RDE)测试法规带来的降价潮后，已经走出
最差时刻，需求和销量总量呈现转暖趋稳态势。根据中汽协数据，2023年1-9
月，我国乘用车行业销量为 1,813 万辆，同比+6.8%，我们预计 23 年全年乘用
车销量将达到 2519 万辆（同比增长 7%，原预测同比增长 1%）。其中，2023
年1-9 月，中国新能源乘用车销量 598.8 万辆，同比+37.5%，渗透率为 33%，
我们预计全年新能源乘用车销量将达到 870 万辆，基本维持我们年初的判断。
展望 2024 年，我们认为乘用车国内市场销量将保持稳定同比持平，预计海外销
量有望从 2023 年的 405万辆（原预测 365 万辆）提升到 2024 年的 525 万辆，
带动中国乘用车行业销量达到 2,636 万辆，同比+4.6%。出 口销量的意义不仅在
于“销量的新蛋糕”，中国汽车工业的低成本优势将帮助出海车企获取一块更肥
厚的利润空间，有效提升中国车企的盈利能力。2024 年，我们维持中国新能源
乘用车销量预测为 1107 万辆（同比+27%）， 预计 PHEV\EREV（同比+40%）
销量增长预计仍将略快于 BEV（同比+22%），但 800V 的逐步量产落地有望开
启纯电车型下一个有力增长点。
▍智能化：城市自动驾驶即将迎来爆发，华为智能汽车业务股权合作开放将成为
行业里程碑事件。2023 年年中，头部新势力车企陆续高调发布城市辅助驾驶（城
市NOA）功能；与此前依赖于高精地图的城市智驾相比，NOA 功能基于
Transformer+BEV 架构通过提高车辆自身感知能力，摆脱车辆对高精地图的依
赖，同时大大降低开通新城市的成本。小鹏 G6\G9、华为问界 M7 等产品今年
的高配车型热销已经证明消费者对于城市 NOA 的需求正在快速增长，我们预计
2024 年更多搭载城市 NOA 功能的车型将助推自动驾驶产业链进入快速增长期。
车企过去 3年在智能硬件进行了数轮军备竞赛，车载主芯片算力甚至提升了百
倍。但本轮自动驾驶的突破是基于大模型 Transformer 在视觉感知层面的算法迭
代，中期内硬件端已经进入成本下降的阶段，有望在上量的同时显著改善车企的
盈利能力。展望 2024 年，华为、小米、百度等科技企业跨界进军汽车业务仍是
行业最大的变量。近期华为与长安汽车签署了《投资合作备忘录》标志着华为智
能汽车业务开放股权合作，我们认为该合作模式下，最终受益方可能不止长安汽
车一家，其他与华为深度合作的车企也有望持股；同时此次合作系国内智能电动
车行业重大里程碑事件，新公司的发展将对中国汽车行业的智能化进程产生决定
性影响。
▍零部件：智能化创新仍在不断涌现，全球化驱动零部件公司进入高增长路径。
2023 年前三季度智能驾驶、智能座舱、智能底盘等多个智能化配置的渗透率继
续提升。智能化配置是自主品牌产品力的重要体现之一，汽车智能化的创新与中
国车企的品牌升级+功能升级是中国智能化零部件具备全球竞争力的一体两面。
此外，零部件板块龙头公司的全球竞争力在过去一年进一步增强。此外，我国优
质汽车零部件厂商出海战略由产品出口转变为产能输出，伴随未来全球新能源车
汽车及零部件行业 2023 年回顾及展望｜2023.12.1
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李子俊
汽车及零部件
分析师
S1010521080002
武平乐
汽车及零部件
分析师
S1010522080002
董军韬
汽车及零部件
分析师
S1010522090003
快速渗透，国内零部件企业持续投入高水平的资本开支，有望实现技术与产品的
弯道超车。特别是以特斯拉的全球产能扩张为契机，中国自主供应链正在进行全
球产能输出，有机会成为国际汽车零部件龙头供应商。
▍商用车：出海成为 2023 年板块大超预期的核心因素，2024 年预计板块将内需
外需共振向上。根据中汽协数据，2023 年1-9 月商用车行业销量累计 294 万辆，
同比+18%，其中重卡 1-9 月累计销量分别为 70.7 万辆，我们预计全年重卡销量
将达到 95 万辆。在商用车内需并没有超市场预期的情况下，出口销量持续走高
成为了行业重要的超额利润来源，多家商用车龙头企业凭借深耕多年的海外市
场，在总量较往年并未增加的背景下创造了接近往年乃至创高的利润率。展望明
年，在经济逐渐恢复、基建潜在开工、物流恢复、出口高增长、国四车淘汰报废
等利好因素加持下，行业将明确走出底部，我们判断商用车行业有望迎来至少 3
年维度的上行周期，我们预测 2024 年商用车行业销量为 473 万辆，同比+15%，
其中重卡行业将在 2024 年迎来高确定性的复苏，预计 2024 年行业销量有望恢
复至 115 万辆，同比+21%。其中预计内销 85 万辆，同比+25%，出口 30 万辆，
同比+11%。此外，天然气重卡渗透率进入 2023 年下半年后不断创历史新高，
当前中国商用车行业正在呈现不同种类的新能源技术加速创新、商业形态加速演
化的态势，我们预计天然气重卡、电动半挂车、纯电及氢燃料重卡将对新能源布
局领先的龙头企业带来更为宽阔的成长空间并对估值产生正向拉动作用。
▍两轮车：两强格局难以撼动，钠电有望开启加速渗透。虽然两轮车行业在 2023Q2
竞争持续加剧，低价促销频现，但龙头企业通过更灵活的市场策略和更严格的成
本管控，在市场波动中依旧取得较好的业绩。我们认为行业仍将波动地向两强格
局演进，龙头通过产品、供应链、营销、品牌组合力量，将会在份额和利润两个
维度与尾部品牌拉开差距，穿越周期成长。钠电池即将上车，带来两轮车技术端
的新变化。锂电池本身具备良好的安全性能，但是两轮车受限于产品自身特性无
法提供类似四轮乘用车的稳定环境。相比较之下，钠电池提供性能和成本的平衡，
耐低温、更优的化学稳定性也将拓宽两轮车的使用范围。2023 年是雅迪等头部
主流两轮车企业开始推出钠电池两轮车的元年，我们预计钠电池两轮车将开启加
速渗透，预计在 2030 年渗透率达到 35%，龙头主机厂有望通过钠电池契机更加
深入完成对于两轮车供应链的垂直整合，提升中长期盈利能力。
▍风险因素：海外战争扩散的风险；国际贸易摩擦加剧，某些国家推出反倾销关税
的风险；去全球化趋势下产业链存在供应风险，例如美国对中国智能汽车芯片禁
售；中国宏观经济增速不及预期，带来汽车消费能力不足的风险；相关产业政策
不达预期的风险；汽车需求增长放缓的风险；原材料价格大幅度上涨的风险；自
动驾驶重大事故导致企业估值大幅度下降的风险；智能汽车数据隐私管理不足的
风险；海外市场无风险收益率上行，流动性下降的风险；市场对新能源行业或者
智能化的发展前景信心下降的风险。
▍投资策略：出海走强、自动驾驶加速渗透将是汽车行业 2024 年最为明确的产业
趋势，也是汽车行业逃离内卷的明确方向。2023 年出海带来的盈利弹性已经在
许多龙头企业上得到验证，我们预计中长期整车和零部件企业的利润结构将持续
多元化、全球化。本轮自动驾驶渗透率加速的逻辑与过往三年的硬件军备竞赛有
所不同，技术突破基于 Transformer 的大模型在视觉感知层的算法迭代，因此硬
件端中期内已经进入成本下降的阶段，自动驾驶有望在上量的同时显著改善车企
和核心零部件企业的盈利能力。我们重点推荐：（1）乘用车板块的结构性机会：
长安汽车、理想汽车、小鹏汽车、比亚迪等；（ 2）零部件板块处于增量赛道，
同时全球扩张加速的公司：保隆科技、继峰股份、双环传动、经纬恒润等；（3）
周期向上同时长期盈利空间打开的商用车龙头公司：中集车辆、中国重汽、宇通
客车等；（ 4）产品升级、出海加速的两轮车龙头：雅迪控股、爱玛科技。
汽车及零部件行业
评级
强于大市（维持）
nMyQmMrMrMtQwPpRpRqOnNbR8QbRsQmMsQnOkPoPpNfQpPmO8OrQnONZnPrPwMsOsM
汽车及零部件行业 2023 年回顾及展望｜2023.12.1
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重点公司盈利预测及投资评级
简称
代码
市值
（亿元）
收入（亿元）
PS
评级
22A
23E
24E
25E
22A
23E
24E
25E
理想汽车
LI.O
3,042
453
1,214
2,099
3,115
6.72
2.50
1.45
0.98
买入
02015.HK
3,060
453
1,214
2,099
3,115
6.76
2.52
1.46
0.98
买入
小鹏汽车
XPEV.N
1,139
269
363
637
914
4.24
3.14
1.79
1.25
买入
09868.HK
1,139
269
363
637
914
4.24
3.14
1.79
1.25
买入
零跑汽车
09863.HK
501
124
256
426
579
4.04
1.96
1.17
0.86
买入
简称
代码
收盘价
（元）
EPS（元）
PE
评级
22A
23E
24E
25E
22
23E
24E
25E
比亚迪
002594.SZ
209.9
5.71
10.67
14.19
17.55
36.8
19.7
14.8
12.0
买入
长城汽车
601633.SH
27.8
0.97
0.76
0.96
1.18
28.6
36.5
28.9
23.5
买入
赛力斯
601127.SH
78.9
-2.54
-2.34
-0.84
0.87
-31.1
-33.7
-94.0
90.7
买入
长安汽车
000625.SZ
21.5
0.79
1.09
1.02
1.25
27.2
19.7
21.1
17.2
买入
保隆科技
603197.SH
61.1
1.01
1.97
2.61
3.42
60.5
31.0
23.4
17.9
买入
继峰股份
603997.SH
14.2
-1.23
0.26
0.61
1.13
-11.6
54.8
23.3
12.6
买入
双环传动
002472.SZ
27.4
0.68
0.96
1.22
1.58
40.4
28.6
22.5
17.4
买入
拓普集团
601689.SH
72.9
1.54
2.14
2.88
3.89
47.3
34.1
25.3
18.7
买入
德赛西威
002920.SZ
131.2
2.13
2.76
3.95
5.14
61.6
47.7
33.2
25.5
买入
新泉股份
603179.SH
51.9
0.97
1.64
2.14
2.86
53.5
31.6
24.3
18.1
买入
爱柯迪
600933.SH
23.3
0.72
0.91
1.19
1.55
32.4
25.6
19.6
15.0
买入
贝斯特
300580.SZ
33.1
0.68
0.86
1.12
1.44
48.7
38.5
29.6
23.0
买入
科博达
603786.SH
74.7
1.11
1.59
2.10
2.76
67.3
47.0
35.6
27.1
买入
伯特利
603596.SH
79.1
1.61
2.09
2.83
3.66
49.1
37.8
28.0
21.6
买入
均胜电子
600699.SH
20.1
0.28
0.75
0.98
1.18
71.8
26.8
20.5
17.0
买入
经纬恒润
-W
688326.SH
127.0
1.96
-1.13
0.86
3.34
64.8
-112.4
147.7
38.0
买入
中鼎股份
000887.SZ
13.5
0.73
0.84
1.02
1.22
18.5
16.0
13.2
11.0
买入
旭升集团
603305.SH
21.6
0.75
0.86
1.13
1.46
28.7
25.1
19.1
14.8
买入
嵘泰股份
605133.SH
33.7
0.72
1.09
1.53
2.04
46.8
30.9
22.0
16.5
买入
文灿股份
603348.SH
42.2
0.90
0.42
1.34
2.10
46.8
100.4
31.5
20.1
买入
华阳集团
002906.SZ
36.5
0.73
0.84
1.15
1.51
49.9
43.4
31.7
24.1
买入
耐世特
01316.HK
5.2
0.16
0.32
0.47
0.55
32.5
16.3
11.1
9.5
买入
敏实集团
00425.HK
17.9
1.58
2.05
2.63
3.47
11.3
8.7
6.8
5.1
买入
隆盛科技
300680.SZ
21.1
0.33
0.76
1.20
1.56
63.9
27.8
17.6
13.5
买入
星宇股份
601799.SH
141.6
3.3
4.24
5.64
7.09
42.9
33.4
25.1
20.0
买入
福耀玻璃
600660.SH
37.6
1.82
2.22
2.28
2.63
20.7
16.9
16.5
14.3
买入
华域汽车
600741.SH
17.7
2.28
2.38
2.65
2.92
7.8
7.4
6.7
6.1
买入
雅迪控股
01585.HK
15.3
0.86
1.07
1.30
1.57
16.4
13.2
10.9
9.0
买入
中集车辆
301039.SZ
10.3
0.55
N/A
N/A
N/A
18.7
N/A
N/A
N/A
买入
中国重汽
000951.SZ
16.0
0.18
0.81
1.31
1.59
88.7
19.7
12.2
10.0
买入
中国重汽
03808.HK
16.4
0.8
1.91
2.50
3.09
18.9
7.9
6.0
4.9
买入
资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年11 月29 日收盘价，中国重汽、
雅迪控股、敏实，耐世特股价为港元，其他为人民币元，港币和人民币的汇率为 0.92。耐世特的 EPS
为港元 ，其他 EPS 和收入均为人民币。由于中集车辆 H股预计回购退市，该计划或将影响中集车辆
（A）的股本、并对 EPS 造成影响。但由于该事项尚未完成，因此我们在此不给出中集车辆（A）的
EPS 准确预测

标签： #汽车

摘要：

证券研究报告请务必阅读正文之后第45页起的免责条款和声明电动化棋至中局，智能化和出海将接力成长汽车及零部件行业2023年回顾及展望｜2023.12.1中信证券研究部核心观点许英博科技产业首席分析师S1010510120041尹欣驰汽车及零部件行业首席分析师S1010519040002李景涛汽车及零部件行业联席首席分析师S1010520120003袁健聪新能源汽车行业首席分析师S1010517080005预计2024年汽车行业需求稳健增长，结构性机会主要集中在智能化、出海和细分市场。2023年出海带来的盈利弹性已经在许多龙头企业上得到验证，我们预计中长期整车和零部件企业的利润结构将持续多元化、全...

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