国金证券-汽车及汽车零部件行业研究：整车微笑曲线强化，投资机会在两端

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终端

强化

1）5月31 日，氢氧化锂报价 9.38 万元/吨，较上周下降 3.1%；碳酸锂报价 10.58 万元/吨，较上周下降 1.17%。

2）整车：5月1-26 日，全国乘用车零售 120.8 万辆，同/环比-6%/-2%，累计零售 757.5 万辆，同比+5%；电车零售

57.4 万辆，同/环比+27%/+2%，累计零售 302.5 万辆，同比+32%；我们计算 5月1-26 日电车渗透率 47.5%。

新车型：比亚迪/华为新车超预期，15 万以下和 40 万以上市场值得关注。1）比亚迪秦 L/海豹 06 DM-i 发布，续航、

油耗等综合竞争力进一步领先于竞争对手，强化了比亚迪在 20 万以下价格带的市场地位。2）华为新车有望超预期，

40 万以上市场值得期待：华为发开启享界 S9 预售，预售价格 45-55 万。享界 s9 价格带仍为 BBA 油车车型主导的市

场，关注享界 S9 是否能复刻问界 M9。15 万以下市场和 40 万以上市场，格局好于 15-30 万价格带市场，整车格局呈

现出明显的“微笑曲线效应”，关注比亚迪和华为超预期的机会。

终端：汽车消费承压，但结构性机会仍在。汽车以旧换新政策发布后，终端消费尚未激活，5月1-26 日，全国乘用车

零售 120.8 万辆，同/环比-6%/-2%，消费疲软。年初以来，市场一直担忧汽车消费景气度问题，我们认为，24 年汽车

消费景气度波动市场已经有较为充分预期。22-23 年，汽车消费连续两年超预期，24 年汽车板块更多的机会来自于结

构性，终端消费虽然疲软，但是国产车份额和销量仍然在增长，国产车份额增长空间仍然有 40-50%左右。对于零部件

来说，多数零部件客户主体是自主品牌，例如座椅、被动安全、音响、微电机等赛道，目前还处于快速的国产替代阶

段。

产业链：工信部发布《电动汽车用动力蓄电池安全要求》（征求意见稿）。本次 GB 38031 修订中将热扩散要求从起

火、爆炸前 5分钟报警提升至不起火、不爆炸，有利于从产品设计端降低动力电池自燃事故发生率。对安全性要求进

一步提升。目前，复合集流体是解决安全性的重要路径，其中复合铝箔更成熟，已实现量产应用，适配三元。复合铜

箔进入初期产业化阶段，远期安全性与成本兼具，适配铁锂。

机器人： OpenAI 宣布重启机器人团队。机器人技术一直是 OpenAI 的重要战略方向，此次 OpenAI 重启机器人团队，

世界顶尖智能化能力有望充分赋能具身智能，推动机器人早日量产。6月板块催化密集，建议持续关注机器人赛道。

本月催化包含：（1）6月2日英伟达 COMPUTEX 大会，预计将公布机器人相关新成果；（2）6月13 日特斯拉股东大

会。其中丝杠赛道格局持续优化，建议重点关注近期进展较优的公司。

1、整车格局展现出明显的微笑曲线效应，15 万以下和 40 万以上价格带市场格局最好，关注比亚迪、华为等在新车型

和新技术带动下的销量超预期机会。

2、我们反复强调，格局是汽车板块股价第一驱动因子。我们持续看好竞争格局好的赛道龙头以及国际化（国际化的

供需和竞争格局好）两大方向。

（1）整车：国内市场看好 15 万以下和 40 万以上价格带市场，重点关注比亚迪、华为系等，国际市场正在崛起，关

注合资模式的零跑以及吉利等。

（2）汽零：我们认为，优胜劣汰是汽零赛道未来几年的主旋律，长期推进格局好的龙头公司，重点关注福耀玻璃、星

宇股份、三大国产替代赛道。同时，我们应该看到一个趋势：随着汽车研发周期的缩短和成本要求的提高，供应链垂

直和横向一体化趋势明确，重点关注品类扩张能力强的龙头公司。

（3）电池端：以旧换新对电车支持力度和偏向性明显，电车销量有望进一步超预期，我们前期按照国金电池投资时

钟，已将“24 年产能利用率触底”修正为“24 年产能利用率提升”，投资建议从关注高成本差异赛道的龙头宁德时

代、科达利、恩捷股份等，修正为：关注产能利用率提升趋势下，各赛道龙一以及龙一产能利用率比较高的赛道龙二，

如隔膜、结构件、电池等。同时关注板块具备“固收+”属性公司。

（4）机器人：机器人端 6月13 日特斯拉股东大会迎较大催化，从市场预期差和边际角度看，TIER2\TIER3\技术迭代

和定点进展是主要边际方向。

比亚迪秦 L/海豹 06 DM-i 发布，华为发布问界 M7 Ultra & 享界 S9 开启预售，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池

安全要求》（征求意见稿），OpenAI 重启机器人团队。

行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。

行业周报

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内容目录

一、终端：销量、市场动态及新车型............................................................ 3

1.1 国内：5月1-26 日，乘用车市场零售 120.8 万电车 57.4 万 ................................ 3

1.2 新车型：比亚迪发布秦 L/海豹 06；华为发布问界 M7 Ultra/享界 S9 开启预售 ................ 3

二、龙头企业及产业链........................................................................ 5

2.1 龙头公司事件点评.................................................................... 5

2.2 电池产业链价格...................................................................... 5

三、国产替代&出海........................................................................... 8

3.1 国车出海：比亚迪滚装船到港巴西，拉美地区进展火热.................................... 8

四、新技术.................................................................................. 9

4.1 圆柱电池：力神展出 18650、21700 和46 系圆柱电池产品 ............................ 9

4.2 固态电池：中国或将投入约 60 亿元用于全固态电池研发................................... 9

五、机器人.................................................................................. 9

5.1 OpenAI 重启机器人团队，密集催化伴随边际改善 ......................................... 9

六、投资建议............................................................................... 10

七、风险提示............................................................................... 10

图表目录

图表 1：比亚迪秦 L DM-i 外观 ................................................................ 4

图表 2：比亚迪海豹 06 DM-i 外观 ............................................................. 4

图表 3：问界 M7 Ultra 版外观 ................................................................ 5

图表 4：享界 S9 外观 ........................................................................ 5

图表 5： MB 钴报价（美元/磅）................................................................ 6

图表 6：锂资源（万元/吨） .................................................................. 6

图表 7：三元材料价格（万元/吨） ............................................................ 6

图表 8：负极材料价格（万元/吨） ............................................................ 7

图表 9：负极石墨化价格（吨） ............................................................... 7

图表 10：六氟磷酸锂均价（万元/吨） ......................................................... 7

图表 11：三元电池电解液均价（万元/吨） ..................................................... 7

图表 12：国产中端 9um/湿法均价（元/平米）................................................... 8

图表 13：方形动力电池价格（元/wh） ......................................................... 8

行业周报

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1.1 国内：5月1-26 日，乘用车市场零售 120.8 万电车 57.4 万

1）乘用车：5月1-26 日，全国乘用车市场零售 120.8 万辆，同/环比-6%/-2%，累计零售 757.5 万辆，同比+5%；全国

乘用车厂商批售125.3 万辆，同/环比-5%/-16%，累计批售880.2 万辆，同比+8%。

2）电车：5月1-26 日，全国新能源市场零售 57.4 万辆，同/环比+27%/+2%，累计零售 302.5 万辆，同比+32%；全国

新能源批售 62 万辆，同/环比+25%/+3%，累计批售 336 万辆，同比+29%。

点评：分燃料类型看：

1）电车维持强势，渗透率持续超预期。我们计算 5月1-26 日电车渗透率 47.5%，随着五一假期期间各车企销售优惠

活动刺激、各地营销活动展开及各地车展的陆续启动，乘用车市场回暖，进一步释放消费者对车市的关注度和购车热

情。此外，5月，2024 年新能源汽车下乡活动拉开帷幕，从政策端对电车市场形成了稳定支撑。电车维持了此前 4月

销量的强势表现，我们预计 Q2 乃至全年都将维持强势。

2）油车销量仍然承压，不及预期。油车消费持续低迷是抑制车市全面回暖的重要因素，传统厂商普遍表现不及预期，

陆续于五一节后出台促销政策，燃油车市场价格进一步下探， 5 月底或将有所恢复。近期“以旧换新”政策落地，对

维持车市平稳发展具有重要意义，有利于后续增量逐步释放。乘联会预计 5月底车市或将有所恢复，全月零售环比应

能小幅正增长。

1.2 新车型：比亚迪发布秦 L/海豹 06；华为发布问界 M7 Ultra/享界 S9 开启预售

1.2.1 比亚迪秦 L/海豹 06 DM-i 发布：定价大超预期，龙头地位稳固

事件：5月28 日晚，比亚迪召开发布会，正式发布比亚迪 DM-i 5.0 技术，及比亚迪秦 L/海豹 06 DM-i 两款新车，定

价超预期：

1、DM-i 5.0 技术：搭载 1.5L 插混专用发动机，功率 74kw，热效率提升至 46.06%全球最高，并配备插混专用功率型

刀片电池，能量密度 115wh/kg ，带电量分别为 10.08/15.87kwh。NEDC 亏电油耗 2.9L/100km，CLTC 电耗 10.7kwh/100km，

百公里加速 7.5s，满油满电情形下续航最长超 2500km。

DM-i 5.0 体现插混技术新趋势：相较 DM-i 4.0，新技术发动机进一步轻量化，功率降低但通过提高压缩比实现热效

率的突破；峰值扭矩降低但电机功率提升；同时，油箱容量从 50L 提升至 65L

2、新车型：其中，秦 L车身尺寸 4830/1900/1495mm,轴距 2790mm,均高于秦 PLUS；海豹 06 DM-i 车身尺寸

4770/1900/1660mm,轴距 2810mm。两款新车纯电续航均为 80-120km，定价均为 9.98-13.98 万元，定价大超预期。

点评：

1、公司优势地位愈发稳固。本次新车定价超预期，凸显公司优秀的成本控制能力。目前比亚迪在中低端市场表现强

势，2月降价后公司定价权凸显，3/4 月销量连续破 30 万。

我们认为，新车主要竞争对手为五菱星光 PHEV/长安启源 A07/吉利银河 L6 等；油车则主要为日产轩逸/大众朗逸/丰

田卡罗拉等。新车定价/尺寸/空间/智能化相对传统油车/电车竞品均占优，将成下一代爆款，进一步巩固公司在细分

市场中的优势地位。

2、新车周期引领车型结构优化，毛利有望持续改善。2月起秦 PLUS 等荣耀版新车上市，降价后公司在部分价格带出

现空缺，本次秦 L/海豹 06 DM-i 上市开启了公司在中低端市场的新一轮新车周期，填补原有价格区间，引领公司单车

ASP 及毛利率持续向上。

3、展望 24 年，公司仍将保持强势。1）公司正处新车周期，腾势/仰望/方程豹新车在北京车展亮相，将带动公司持

续冲击高端市场，伴随规模效应提升&车型结构优化，公司净利在 Q2-Q3 有望迎来拐点。2）公司海外表现强势，24 年

新进入墨西哥市场，在泰国/巴西/以色列等国持续放量，24 年出口存在超预期可能。伴随车型供给增加&海外工厂投

产，26 年起在海外有望大规模放量。目前海外车企电动化实力薄弱，公司海外市场空间广阔。

投资建议：比亚迪作为全球电车龙头，24 年公司产品周期向上、海外市场加速、智能化厚积薄发，规模效应下成本优

势明显。结合公司新车周期及出海战略的持续推进，持续重点推荐。

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标签： #汽车 #投资机会 #国金证券

摘要：

敬请参阅最后一页特别声明1终端强化1）5月31日，氢氧化锂报价9.38万元/吨，较上周下降3.1%；碳酸锂报价10.58万元/吨，较上周下降1.17%。2）整车：5月1-26日，全国乘用车零售120.8万辆，同/环比-6%/-2%，累计零售757.5万辆，同比+5%；电车零售57.4万辆，同/环比+27%/+2%，累计零售302.5万辆，同比+32%；我们计算5月1-26日电车渗透率47.5%。新车型：比亚迪/华为新车超预期，15万以下和40万以上市场值得关注。1）比亚迪秦L/海豹06DM-i发布，续航、油耗等综合竞争力进一步领先于竞争对手，强化了比亚迪在20万以下价格带的市场地位。2）华为新...

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