弘则研究互联网行业-产业跟踪_内容平台-34页

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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司 ·科技 ·智造 ·消费 ·医药

2024年4月

产业跟踪-内容平台

——音乐、长视频、中短视频

互联网

弘则研究科技组

李婉月

Email: wyli@hzinsights.com

张晶

Email: jzhang@hzinsights.com

心在远方，路在脚下

核心观点

音乐平台--产业趋势向上，期待AI驱动产业爆发时点

•Spotify近3个月涨幅55%，腾讯音乐近3个月涨幅34%，当前整体估值水平远高于其他互联网公司。

•TME自2022年开始进入量价齐升阶段，23Q4付费用户已达1.04亿人，月度arppu值10.7元，订阅收入增长

47%。参考爱奇艺等国内长视频平台付费天花板数，ARPPU值提升后续将逐步成为主要发展目标。TME

的毛利率23Q4实现38.3%进入公司中期目标区间（35%-40%），利润率接近25%。TME在逐步回归音乐内

容本身后，加强自创能力，放大内容效率，同时提升和第三版权方的议价权，再加上AI新技术的助力，可

衍生出更多元的商业模式，后续伴随着社交娱乐业务逐步触底，公司整体利润释放有较强的持续性。

长视频平台--国内付费用户天花板有限，提升ARM值是核心战略，利润率增长空间较大。

•爱奇艺PE(TTM)15.7倍，奈飞50倍。国内长视频告别巨额亏损年代，供给端发生了显著的变化。现在平台

以原创内容为主导，更好的聚焦内容，提升运营效率。平台公司重视AI的发展，爱奇艺公司在内容策划、

制作、宣发以及推行影视工业化使用虚拟制作等方面都大力的投入了AI技术的应用，降本效果显著。

•国内长视频平台付费人群渗透空间有限，预计1.5亿人次是付费人数天花板。23Q4爱奇艺付费用户1亿人，

腾讯视频付费用户1.17亿人，腾讯视频和爱奇艺的用户重合度约达60%，相对比，海外奈飞的付费人数仍

在持续增长，欧洲是主要增长地区。爱奇艺也在尝试平台出海东南亚，目前进程相对较慢。

•国内平台的收入增长主要驱动是ARM值提升。23Q4爱奇艺ARM值15.98元，毛利率28%，经营利润率10%；

奈飞的毛利率在40%以上，经营利润率在20%以上水平。经营利润率25%是爱奇艺的中期目标

中短视频平台--估值底部，货币化能力和盈利能力持续改善

•中视频平台利润释放明显，快手首年盈利，23Q4调后利润率13.4%，B站预计24Q3实现盈亏平衡，23年现

金流已完全回正。近一个月，B站的涨幅>快手>meta，相较于meta，国内平台的估值仍处于较低水平。

•23Q4互联网广告市场整体增速9.8%。而其中B站广告增速28%，快手广告增速21%，表现较好。商业化能

力释放的背后体现的是平台价值，B站用户粘性持续增强叠加其不断改善的中后台能力，广告收入增长趋

势将进一步展现，预计24Q1广告收入25%-30%增速。

•移动视频的月活规模较为稳定，流量红利日益见顶后，互联网公司和广告主将更加关注核心用户的增长

（DAU），B站在缩减15%的S&M费用后DAU同比增长9%破亿，快手DAU同比增长4%。用户画像层面，

快手下沉用户更集中，B站年轻用户更集中，用户的消费能力抖音>B站>快手。

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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司

音乐平台

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弘则弥道（上海）投资咨询有限公司·科技·智造·消费·医药2024年4月产业跟踪-内容平台——音乐、长视频、中短视频互联网弘则研究科技组李婉月Email:wyli@hzinsights.com张晶Email:jzhang@hzinsights.com心在远方，路在脚下核心观点1音乐平台--产业趋势向上，期待AI驱动产业爆发时点•Spotify近3个月涨幅55%，腾讯音乐近3个月涨幅34%，当前整体估值水平远高于其他互联网公司。•TME自2022年开始进入量价齐升阶段，23Q4付费用户已达1.04亿人，月度arppu值10.7元，订阅收入增长47%。参考爱奇艺等国内长视频平台付费天花板数，ARPP...

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