国联证券-非银金融：互联网金融平台：科技与牌照共驱流量变现

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非银金融

互联网金融平台：科技与牌照共驱流量变现

➢ 互联网金融平台：业务逐渐多元，流量加速变现

1）行业发展脉络：业务结构由单一逐渐多元化，产品创新与牌照生意为主

要路径。2）主要金融信息服务商：东方财富在营收体量上遥遥领先，同花

顺 ROE 较优。从体量上来看，2023 年，东方财富分别实现营收及归母净利

润 110.8、81.9 亿元，在营收体量上领先同业，同花顺次之，实现营收及

归母净利润 35.6、14.0 亿元；从盈利情况来看，2023 年，东方财富归母净

利率最高，为 73.9%；同花顺 ROE 最高为 19.2%，东方财富为 11.4%。

➢ 流量变现的路径选择一：金融牌照业务

从盈利模式来看，主要金融信息服务商流量变现方式不同。一是东方财富、

指南针收购证券牌照，以金融牌照驱动发展。证券业务：规模效应形成东

财费率优势，推动东财经纪及两融业务市占率跨周期提升。指南针成功收

购麦高证券，2023 年实现首年经营性盈利，有望加速流量变现。基金代销：

东财系基金保有量较为领先，成本优势最终形成价格优势，测算东财 2023

年综合代销费率 0.23%，显著低于招行（1.84%）。

➢ 流量变现的路径选择二：研发驱动业务

二是同花顺、财富趋势深耕金融数据和行情交易系统服务，以科技研发驱

动发展。广告业务与金融信息服务：同花顺流量大幅领先同业，庞大用户

基础推动广告业务和金融信息服务收入领先同业；软件销售：行情系统领

域同花顺及财富趋势双寡头垄断格局，市场改革带来模块扩展，券商系统

升级改造为软件销售带来未来增长驱动点。用户流量差距影响销售成本，

东财及同花顺销售费用率低于 10%，指南针超过 50%。

➢ 政策利好叠加 AI 赋能，同花顺未来成长可期

1）监管推动券商提高信息科技投入将利好金融信息服务商，同花顺等金融

信息服务商有望受益于券商 IT 投入的增长。2）同花顺产品丰富度领先同

业，投资者规模扩张有望推动收入增长。3）科技投入助力业务发展，人工

智能为同花顺研发主线。2023 年同花顺研发费用率 33%，研发支出规模逐

年增加；2024 年1月HithinkGPT 大模型及重构的智能投顾产品问财推出，

有望助同花顺打开新的增长极。4）基金代销业务成长可期。

➢ 投资建议：维持行业“强于大市”评级

维持行业“强于大市”评级。展望未来，同花顺在各条业务线上皆有较大

增长空间，人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成新的业绩增长引

擎。指南针为互联网券商新星，短期券商业绩承压不改长期成长趋势，预

计后续市场回暖后公司业务修复有望加速。

风险提示：1、两市成交额大幅下降。2、监管政策收紧。

证券研究报告

2024 年04 月29 日

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议：

强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：刘雨辰

执业证书编号：S0590522100001

邮箱：liuyuch@glsc.com.cn

联系人：耿张逸

邮箱：gzhy@glsc.com.cn

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-30%

-17%

-3%

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2023/5 2023/9 2023/12 2024/4

非银金融

沪深300

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行业报告│行业深度研究

投资聚焦

核心逻辑

本文主要选取了 4家垂直领域金融信息数据服务商：东方财富、同花顺、指南

针、财富趋势作为研究标的，通过对比研究，分析各家公司的发展情况及各业务条线

的优劣势，得出投资结论。

我们认为东财与指南针为牌照业务驱动的互联网金融信息服务平台，证券业务

和基金代销有望成为公司新的增长引擎。

我们认为同花顺与财富趋势为产品创新与科技投入驱动的互联网金融信息服务

平台，同花顺的人工智能技术有望率先实现商业化落地，形成公司新的业绩增长引擎。

不同于市场的观点

市场认为互联网金融信息服务平台流量变现的路径较为局限，会受限于用户流

量，我们认为互联网金融信息服务平台未来流量变现方式可以不同：1）以付费增值

服务实现流量变现，研发创新是该模式的重要驱动力。2）以金融牌照驱动流量变现，

东方财富、指南针收购证券子公司，证券业务为未来增长动力。

投资看点

近年来，资本市场加速扩容、交易制度改革、投资者趋于高净值和专业化、AI 技

术在证券投资中的应用均将成为金融信息服务的业绩增长动力。展望未来，东方财富

作为国内领先的基金代销平台与证券平台，未来将持续受益于财富管理市场与资本

市场扩容；同花顺在各条业务线上皆有较大增长空间，人工智能技术有望率先实现商

业化落地，形成新的业绩增长引擎。指南针为互联网券商新星，短期券商业绩承压不

改长期成长趋势，预计后续市场回暖后公司业务修复有望加速。

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行业报告│行业深度研究 
正文目录 
1. 行业格局：单一到多元，东财体量领先同业 ............................ 5 
1.1 行业发展脉络：业务结构由单一逐渐多元化 ....................... 5 
1.2 主要金融信息服务商：东财体量领先同业 ......................... 5 
2. 流量变现的路径选择：研发驱动与金融牌照 ............................ 6 
2.1 盈利模式对比：聚焦细分领域，业务优势各异 ..................... 6 
2.2 流量变现路径之一：牌照价值叠加科技属性，业务厚积薄发 ......... 7 
2.3 流量变现路径之二：平台引流价值凸显，产品驱动流量变现 ........ 10 
3. 政策利好叠加 AI 赋能，同花顺未来成长可期 .......................... 15 
3.1 监管强调以投资者为中心，不断提升金融人民性 .................. 15 
3.2 产品丰富度是 C端流量变现的核心竞争力 ........................ 18 
3.3 科技投入助力发展，人工智能为研发主线 ........................ 20 
3.4 基金代销业务成长可期 ....................................... 23 
4. 投资建议：维持行业“强于大市”评级 ................................ 24 
5. 风险提示 ....................................................... 25 
 
 
 
 
 
图表目录 
图表 1： 主要金融信息服务商营收情况（亿元） ........................... 5 
图表 2： 主要金融信息服务商归母净利润情况（亿元） ..................... 5 
图表 3： 主要金融信息服务商归母净利率情况 ............................. 6 
图表 4： 主要金融信息服务商 ROE 情况 ................................... 6 
图表 5： 东财以基金代销及证券业务收入为主 ............................. 6 
图表 6： 指南针以金融信息服务为主 ..................................... 6 
图表 7： 同花顺以增值电信服务及广告业务收入为主 ....................... 7 
图表 8： 财富趋势以软件销售及维护收入为主 ............................. 7 
图表 9： 证券业务为东方财富集团主要盈利贡献（亿元） ................... 7 
图表 10： 东财证券以经纪业务收入为主（亿元） .......................... 8 
图表 11： 2016-2021 年东财经纪和两融收入排名跃升 ....................... 8 
图表 12： 东财股基成交额市占率穿越周期增长（%） ....................... 8 
图表 13： 东财证券两融市占率提升（亿元） .............................. 8 
图表 14： 麦高证券有望成为指南针新增长极（万元） ...................... 9 
图表 15： 东财基金代销费率显著低于招行 ............................... 10 
图表 16： 东财系权益基金保有规模市占率显著提升 ....................... 10 
图表 17： 2023 年9月证券服务 APP 月活 TOP10（万人） ................... 11 
图表 18： 同花顺活跃用户数量持续提升（万人） ......................... 12 
图表 19： 广告业务收入对比（亿元）................................... 12 
图表 20： 金融信息服务收入对比（亿元） ............................... 12 
图表 21： 证券公司信息系统主要包括前端应用、中后台系统和核心系统三部分 13 
图表 22： 同花顺软件销售维护收入领先同业（亿元） ..................... 13 
图表 23： 财富趋势软件维护收入平稳增长（亿元） ....................... 14 
图表 24： 财富趋势软件维护服务收入为安全垫 ........................... 14 
图表 25： 指南针销售费用占营收比重高于同业 ........................... 15 
图表 26： 主要金融信息服务商广告费用及费率 ........................... 15 
图表 27： 指南针销售人员占比高于同业 ................................. 15 
图表 28： 东财硕士及以上学历员工占比高于同业 ......................... 15 
图表 29： 监管不断强调以投资者为中心 ................................. 16 
图表 30： iFinD 和Choice 数据终端价格优势明显 ........................ 17 

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摘要：

1行业报告│行业深度研究请务必阅读报告末页的重要声明非银金融互联网金融平台：科技与牌照共驱流量变现➢互联网金融平台：业务逐渐多元，流量加速变现1）行业发展脉络：业务结构由单一逐渐多元化，产品创新与牌照生意为主要路径。2）主要金融信息服务商：东方财富在营收体量上遥遥领先，同花顺ROE较优。从体量上来看，2023年，东方财富分别实现营收及归母净利润110.8、81.9亿元，在营收体量上领先同业，同花顺次之，实现营收及归母净利润35.6、14.0亿元；从盈利情况来看，2023年，东方财富归母净利率最高，为73.9%；同花顺ROE最高为19.2%，东方财富为11.4%。➢流量变现的路径选择一：金融牌照...

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