铁路公路行业深度研究：铁路市场化持续推进，看好板块β向上-240308-国联证券-23页

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铁路公路

铁路市场化持续推进，看好板块β向上

➢ 货运需求：基于发电量与宏观经济增速需求预计保持平稳增长

我国铁路货运运输以大宗商品为主，其中煤炭占比最高，在大宗运量中占

比超过 50%。我国煤炭产地集中在“三西”地区，产量占比约为 70.5%，消

费地则高度聚集在华东和华南地区。煤炭生产和消费的不均衡分布，使我

国形成了“西煤东送、北煤南运”的货运格局。铁路货运量、发电量、第二

产业 GDP 增速三者走势总体上保持一致，伴随我国宏观经济温和复苏，以

及“公转铁”持续推进，预计 2024 年货运需求将恢复至 5%左右的增速。

➢ 货运价格弹性：运价浮动机制下货运企业业绩弹性有望增强

2018 年起，铁路运输企业可以国家规定的基准运价为基础，在上浮不超过

15%、下浮不限的范围内，可根据市场供求状况自主确定具体运价水平。铁

路货运价格经多次调整，由传统的运输成本定价方法，转变为按照与公路

货运方式保持合理比价关系的定价方法，建立运价浮动机制，增强价格弹

性。2013 年至今铁路货运历经三次整体提价，铁路货运主体有望受益于灵

活定价增强业绩弹性。

➢ 客运需求：出行需求释放叠加趋势性变化驱动客运景气持续上行

我国高铁营业里程达 4.5 万公里，占铁路营业里程比重接近 30%，跨越式

发展使高铁成为旅客出行重要交通方式。且在 400-800KM 中长途路线结构

中，高铁具有显著的出行优势。伴随疫情影响因素消除，2023 年高铁客运

量同比 2019 年预计增长约 24%，高铁客运量在整体客运量中占比预计超过

30%，其中长假期间客运复苏情况相对更优。2024 年预计铁路客运出行回归

平稳增长态势，我们预计高铁客运量仍将维持 15%-20%的增速。

➢ 客运票价弹性：浮动定价机制下收益管理效果更加显著

历经多次调整，自 2020 年起，动车组列车执行票价以公布票价为上限、5.5

折为下限，分时段、席别、区段实行多档次的票价浮动策略。票价浮动主

要体现在部分高峰时段和直达列车的票价有所上浮，部分平峰时段以及运

行时效偏低的车次执行票价下浮。担当模式下，担当列车的票价政策直接

影响客票收入，随着进行价格调整的客运线路范围持续扩大，价格调整频

率逐渐提升，客运定价市场化程度深化有望显著增厚相关主体利润。

➢ 投资建议：关注景气上行与高股息方向

2024 年预计铁路客运出行需求持续释放，货运方面或主要受宏观经济环境

影响，建议关注分红稳健、高股息特征显著的大秦铁路，线路区位显著、

有望持续受益于铁路运行线路调整以及票价市场化改革的京沪高铁，以及

掌握粤港澳大湾区核心铁路资产、有望继续增开跨线动车组列车的广深铁

路。

风险提示：宏观经济增速放缓；空铁竞争风险。

2024 年03 月08 日

投资建议：

强于大市（维持）

上次建议：

强于大市

相对大盘走势

作者

分析师：田照丰

执业证书编号：S0590522120001

邮箱：tianzhf@glsc.com.cn

分析师：李蔚

执业证书编号：S0590522120002

邮箱：liwyj@glsc.com.cn

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铁路公路

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投资聚焦

核心逻辑

我国铁路建设发展至今已有 40 余年，伴随投资进度的加快与铁路网络规模的扩

大，我国铁路货运量由 2000 年的 17.8 亿吨增长至 2023 年的 50.1 亿吨，年均复合

增长率约为 4.6%，为推动工业化提供了基本条件。同时，随着高铁路网的完善以及

技术的不断提升，高铁成为民众出行选择的主要交通方式之一，2009-2019 十年间，

我国高铁客运量年均复合增速约为 42.9%，高铁客运量占铁路客运量的比重也从 3%

上升至 64%。在本篇报告中，我们分别从铁路客运与货运两个维度，基于供需角度、

运营机制、票价机制等方面，对影响行业利润的核心要素进行全方位分析。

不同于市场的观点

铁路作为交通基础设施行业之一，市场上采用公用事业角度看待铁路行业的投

资。我们认为，在目前票价机制市场化改革正逐步深入、线路格局正加密布局的情况

下，铁路行业仍然具备一定成长性，同时部分分红稳健、现金流充足的高股息标的也

值得关注。

投资看点

2024 年预计铁路客运出行需求持续释放，货运方面或主要受宏观经济环境影响。

建议关注景气上行与高股息方向。

建议关注分红稳健、高股息特征显著的大秦铁路，线路区位显著、有望持续受益

于铁路运行线路调整以及票价市场化改革的京沪高铁，以及掌握粤港澳大湾区核心

铁路资产、有望继续增开跨线动车组列车的广深铁路。

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行业报告行业报告││行业深度行业深度研究研究

正文目录

1. 铁路货运：需求主要取决于发电与宏观经济增速 ........................ 4

1.1 货量结构：煤炭运输为主体 .................................... 4

1.2 下游需求：货运量与发电量增速基本一致......................... 5

1.3 线路格局：以“北煤南运、西煤东调”为主 ......................... 6

1.4 定价机制：由政府定价向市场化定价演变......................... 7

1.5 成本拆解：以人工与折旧成本为主 .............................. 9

2. 铁路客运：业绩弹性主要取决于票价市场化改革 ....................... 10

2.1 线路供给：六次大提速为基，八纵八横为网 ...................... 10

2.2 客运需求：高铁客运出行占比持续创新高........................ 11

2.3 运营模式：合资铁路多采用委托运输管理模式 .................... 13

2.4 票价机制：市场化改革持续推进 ............................... 16

3. 投资建议：关注景气上行与高股息方向 ............................... 18

3.1 大秦铁路 ................................................... 18

3.2 京沪高铁 ................................................... 19

3.3 广深铁路 ................................................... 20

4. 风险提示 ........................................................ 21

图表目录

图表 1： 2000-2022 年铁路货运量 ........................................ 4

图表 2： 2000-2022 年大宗商品铁路运输量（单位：万吨） .................. 4

图表 3： “公转铁”部分相关政策 ......................................... 5

图表 4：货运量与用电量增速基本一致 ................................... 5

图表 5：各省份的煤炭消费量与原煤产量比较（以 2019 年为例） ............. 6

图表 6：主要煤炭运输通道 ............................................. 7

图表 7：铁路货运价格组成 ............................................. 7

图表 8：铁路货运价格机制调整政策 ..................................... 8

图表 9： 2011-2022 年大秦铁路主营业务成本构成 .......................... 9

图表 10：我国铁路六次大提速 ......................................... 10

图表 11： 2008-2023 年高铁营业里程 .................................... 11

图表 12： 2008-2022 年高铁密度 ....................................... 11

图表 13： 2008-2023 年高铁客运量情况 .................................. 11

图表 14： 2008-2023 年高铁旅客周转量情况 .............................. 11

图表 15： 2008-2023 年高铁客运量占比情况 .............................. 12

图表 16：铁路客运 VS 公路客运运营方式比较 ............................ 12

图表 17：高铁对民航替代效应的分析 ................................... 12

图表 18： 2023 年公共假期铁路客运量同比 2019 年变化情况 ................ 13

图表 19： 2024 年铁路春运客流量情况（单位：万人） ..................... 13

图表 20：铁路客运收入划分机制 ....................................... 14

图表 21：京沪高铁本线/跨线模式下收支构成 ............................ 15

图表 22：跨线列车提供路网服务价格 ................................... 15

图表 23：铁路客运价格机制调整政策 ................................... 16

图表 24：铁路客运部分调价线路 ....................................... 17

图表 25：广深铁路客运票价 ........................................... 18

图表 26：京沪高铁七档浮动票价机制 ................................... 18

图表 27：大秦铁路盈利预测 ........................................... 19

图表 28：京沪高铁盈利预测 ........................................... 20

图表 29：广深铁路盈利预测 ........................................... 21

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1行业报告│行业深度研究请务必阅读报告末页的重要声明铁路公路铁路市场化持续推进，看好板块β向上➢货运需求：基于发电量与宏观经济增速需求预计保持平稳增长我国铁路货运运输以大宗商品为主，其中煤炭占比最高，在大宗运量中占比超过50%。我国煤炭产地集中在“三西”地区，产量占比约为70.5%，消费地则高度聚集在华东和华南地区。煤炭生产和消费的不均衡分布，使我国形成了“西煤东送、北煤南运”的货运格局。铁路货运量、发电量、第二产业GDP增速三者走势总体上保持一致，伴随我国宏观经济温和复苏，以及“公转铁”持续推进，预计2024年货运需求将恢复至5%左右的增速。➢货运价格弹性：运价浮动机制下货运企业业绩弹性有望...

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