铁科轨道(688569)产研一体国家队，业绩增长强确定-20230810-中银证券-24页

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机械设备 | 证券研究报告 — 首次评级

2023 年8月10 日

688569.SH

增持

原评级：未有评级

市场价格:人民币 36.94

板块评级:强于大市

股价表现

(%)

今年

至今

个月

绝对

105.1

(7.5)

(3.8)

68.1

相对上证综指

101.0

(9.0)

(0.4)

68.2

发行股数 (百万)

210.67

流通股 (百万)

131.67

总市值 (人民币百万)

7,782.03

3个月日均交易额 (人民币百万)

167.68

主要股东

中国铁道科学研究院集团有限公司

26.25

资料来源：公司公告，

Wind

，中银证券

以

2023

年

月

日收市价为标准

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

机械设备：轨交设备Ⅱ

[Table_Analyser ]

证券分析师：陈浩武

(8621)20328592

haowu.chen@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300520090006

证券分析师：陶波

(8621)20328512

bo.tao@bocichina.com

证券投资咨询业务证书编号：S1300520060002

联系人：林祁桢

(8621)20328621

qizhen.lin@bocichina.com

一般证券业务证书编号：S1300121080012

铁科轨道

产研一体国家队，业绩增长强确定

铁科轨道是以高铁扣件为核心的轨道工务细分领域“国家队”。2023H1，公

司营收同增 66.3%，归母净利润同增 99.7%，年内产能扩张下业绩增长确定

性强。预计未来高铁新建、替换带来的扣件需求仍向好，考虑公司产研一体

优势，在研项目锚定高铁提速需求，首次覆盖给予

增持

评级。

支撑评级的要点

 以高铁扣件为核心的轨道工务“国家队”。国内高铁扣件专利来源于铁科

轨道控股母公司铁道科学研究院集团，专利授权+产品认证使行业准入门

槛高，供给格局稳定。铁科轨道作为业内唯一的专利无偿授权使用方，

上市以来经营向好，净利率稳步提高。

 依附高铁发展，扣件需求向好。新建方面，根据 2020 年7月国家铁路集

团印发的《新时代交通强国铁路先行规划纲要》，到 2035 年，国内高铁

里程达 7万公里，年均新增 2,000 公里，对应年均新增扣件需求超 26 亿

元。替换方面，随着 2008 年后投入运营的早期线路逐渐达到维护更换周

期，乐观（替换周期 10 年）、中性（替换周期 15 年）、悲观（替换周

期20 年）假设下，2023-2035 年均高铁扣件替换需求分别达 3,102.2、

1,945.5、1017.5 万套，对应市场需求 62.0、38.9、20.4 亿元。

 产研一体，在研项目锚定高铁提速需求。铁科轨道设立后便以联合研发

的形式参与了铁科院主导的高铁扣件系统等技术形成及后续完善和升级

过程。公司重视技术创新，扣件领域专利相比国内同行领先，产品质量

参数过硬。2019 年，铁科轨道吸收了原铁建所在高铁、重载扣件系统技

术形成过程中起主导作用的核心研发人员。铁科轨道锚定未来高铁提速

需求，在研项目有望在总结既有经验基础上，研发出适应时速 400 公里

以上高铁运营的新一代扣件系统。

估值

 公司是轨道工务领域具备产研一体优势的“国家队”，募投项目产能逐步释

放下有望引领业绩增长，预计公司 2023-2025 年收入分别为 17.3、20.4、

21.8 亿元，归母净利分别为 3.2、3.6、4.2 亿元；EPS 分别为 1.49、1.73、

1.97 元，对应 PE 分别达 24.7、21.4、18.8 倍。首次覆盖给予

增持

评级。

评级面临的主要风险

 高铁建设不及预期、重大高铁事故、扣件替换需求不及预期、产能建设

不及预期、订单承接不及预期。

[Table_FinchinaSimple]

投资摘要

年结日：12 月31 日

2021

2022

2023E

2024E

2025E

主营收入(人民币百万)

1,351

1,340

1,734

2,035

2,181

增长率(%)

9.9

(0.8)

29.4

17.3

7.2

EBITDA(人民币百万)

246

337

529

573

608

归母净利润(人民币百万)

168

237

315

364

415

增长率(%)

12.5

41.0

32.9

15.6

13.9

最新股本摊薄每股收益(人民币)

0.80

1.12

1.49

1.73

1.97

市盈率(倍)

46.3

32.8

24.7

21.4

18.8

市净率(倍)

3.4

3.1

2.9

2.6

2.4

EV/EBITDA(倍)

11.6

7.3

12.6

10.8

9.7

每股股息 (人民币)

0.3

0.4

0.5

0.6

股息率(%)

1.2

2.0

1.3

1.5

1.7

资料来源：公司公告，中银证券预测

(26%)

44%

79%

115%

150%

Aug-22

Sep-22

Oct-22

Nov-22

Dec-22

Jan-23

Feb-23

Mar-23

Apr-23

Jun-23

Jul-23

Aug-23

铁科轨道

上证综指

2023 年8月10 日

铁科轨道

铁科轨道：掌握核心技术的轨道工务“国家队” ....................................... 5

轨道扣件：依附高铁发展，未来需求向好 .................................................... 8

从“万国博览会”到走向世界的中国高铁 ......................................................................................... 8

依附轨道类型，扣件发展出多类型号 ................................................................................................. 8

扣件供需：供给集中，需求无虞 ....................................................................................................... 10

公司优势：产研一体“国家队”，募投项目投产在即 ............................... 14

产研一体，技术领先........................................................................................................................... 14

募投项目投产在即，年内有望逐步释放 ........................................................................................... 16

盈利预测 .......................................................................................................... 17

财务分析 .............................................................................................................................................. 17

盈利预测 .............................................................................................................................................. 18

估值分析 .............................................................................................................................................. 19

风险提示 .......................................................................................................... 21

2023 年8月10 日

铁科轨道

图表目录

股价表现 ............................................................................................................................ 1

投资摘要 ............................................................................................................................ 1

图表 1. 铁科轨道发展历史 .............................................................................................. 5

图表 2. 公司股权结构（截至 2023 年5月底） ............................................................ 5

图表 3. 2016 年以来公司营收、利润稳步增长 .............................................................. 6

图表 4. 2017 年以来经营活动现金流维持净流入 .......................................................... 6

图表 5. 轨道扣件长期占公司营收 55%以上 ................................................................. 6

图表 6. 轨道扣件长期占利润比重超过 60% ................................................................. 6

图表 7. 2020 年以来公司新签订单保持稳健 .................................................................. 6

图表 8. 2020 年以来，轨道扣件销量稳步增长 .............................................................. 6

图表 9.公司产能情况 ........................................................................................................ 7

图表 10. 轨道扣件衍化过程 ............................................................................................ 8

图表 11. 有砟轨道结构 .................................................................................................... 9

图表 12. 无砟轨道结构 .................................................................................................... 9

图表 13. 有砟轨道 ............................................................................................................ 9

图表 14. 无砟轨道 ............................................................................................................ 9

图表 15. 弹条Ⅳ型扣件，适配有砟无挡肩轨道 ............................................................ 9

图表 16. 弹条Ⅴ型扣件，适配有砟有挡肩轨道 ............................................................ 9

图表 17. WJ-7 型扣件，适配无砟无挡肩轨道............................................................. 10

图表 18. WJ-8 型扣件，适配无砟有挡肩轨道............................................................. 10

图表 19. 国内高铁、重载扣件主要供应商情况 .......................................................... 10

图表 20. 2008 年以来国内高铁营运里程快速提升，根据规划，未来营运里程或仍

维持较快增长 .................................................................................................................. 11

图表 21. 根据规划目标，到 2035 年，年均新增高铁营运里程或超 2000 公里 ...... 11

图表 22. 国内轨道检查周期 .......................................................................................... 11

图表 23.高铁轨道扣件需修理更换情况 ........................................................................ 12

图表 24. 2023-2035 远期扣件需求测算......................................................................... 12

图表 25. 高铁扣件需求变化大致滞后铁科轨道营收变化一年 ......................................... 12

图表 26.行业企业营收变化趋势接近 ............................................................................ 12

图表 27. 部分高铁干线建设及运营时间 ...................................................................... 13

图表 28. 截至 2023 年6月，国内扣件系统供应商专利对比 .................................... 14

图表 29. 公司扣件系统技术参数与国标对比 .............................................................. 15

图表 30. 铁科轨道部分新一代扣件相关在研项目 ...................................................... 16

图表 31. 截至 2022 年底募投项目进展 ........................................................................ 16

图表 32. 与同业企业相比，公司毛利率、ROE、负债率等指标均处较好水平 ..... 17

图表 33. 2016 年以来，公司毛利率处于行业较高水平 .............................................. 17

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标签： #业绩

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机械设备|证券研究报告—首次评级2023年8月10日688569.SH增持原评级：未有评级市场价格:人民币36.94板块评级:强于大市股价表现(%)今年至今1个月3个月12个月绝对105.1(7.5)(3.8)68.1相对上证综指101.0(9.0)(0.4)68.2发行股数(百万)210.67流通股(百万)131.67总市值(人民币百万)7,782.033个月日均交易额(人民币百万)167.68主要股东中国铁道科学研究院集团有限公司26.25资料来源：公司公告，Wind，中银证券以2023年8月9日收市价为标准中银国际证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格机械设备：轨交设备Ⅱ[Table_...

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