轨道交通行业深度研究：凛冬已过，轨交行业底部复苏-东方财富证券-2023_06_12

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轨道交通行业深度研究

凛冬已过，轨交行业底部复苏

2023 年 06 月 12 日

[Table_Summary]

【投资要点】

◆ 铁路市场进入复苏周期，客运与货运有望并进。2023-2025 年度投资

额有望达到 8400 亿元，较 2021-2022 年提升近 1000 亿元。根据“十

四五”规划，2023-2025 年高铁新增里程将达到 8000 公里，相比于

2020-2022 年的 7000 公里有所提高，边际向上。随着 2023 年客流恢

复和高铁通车里程上市，动车组新增量相较 2020-2022 年有望显著回

升。在货运方面，“公转铁”大势所趋，铁路货运规模已经从2018

年的 7.95%上升至 2021 年的 9.74%，预计铁路货运比例存在一定上升

空间，将会带动货运机车需求。

◆ 城轨市场将从高速发展转为有序发展阶段，市域快线有望成为重点都

市圈发力点。52 号文提高了轨道交通修建门槛，并进一步细化城轨审

批条件，未来增量城市与线路受限。受政策收紧影响，我们预测

2023-2025 年城轨建设边际放缓；但我国城镇化率仍有提升空间，将

为城轨长期发展提供基础。同时，在长三角、珠三角等重点都市圈的

市域快轨规划和在建线路有显著提升，未来几年市域快轨有望迎来发

展的黄金期。

◆ “一带一路”有望拉动海外交通设施建设，轨交装备企业海外业务迎

来高速发展阶段。随着全球疫情冲击减少、海外需求持续释放，2023

年Q1“一带一路”沿线国家对外新签合同额为 255 亿美元，同比增长

3.7%；2022 年度"一带一路"国家基础设施发展指数从 2020 年110 上

升至 2022 年的 114，基建发展趋势逐步改善；2022 年有 27 个沿线国

家以交通运输为建设重点，轨交装备行业有望受益于海外交通设施建

设；在“一带一路”进一步推进下，2023 年轨交相关企业海外业务有

望持续增长。2022 年，中国中车的国际业务新签订单为 509 亿元，同

比+45.43%。国际业务新签订单占总新签订单比例从 2019 年的 16.46%

上升至 2022 年的 18.24%。2023 年Q1，中国中车的国际业务新签订单

为184 亿元，同比+95.7%，比例达到 30%,较2019 年Q1+18.3pct，海

外业务增长迅速。

◆ 维修保养市场将会成为轨交行业未来重要的业务增量。我国动车组从

2007 年大规模交付，部分车辆从 2019 年开始已经进入高级修阶段。

我们预计四、五级修密集维修阶段在 2023-2030 年，2022-2025 年动

车高级修市场规模每年平均达到 200 亿元以上，相较 2018-2021 年的

98 亿元同比+118%。同时，城轨交通也将步入后周期阶段，预计 2025

年维修市场规模超过 700 亿元，2021-2025 年CAGR 为6.6%。

[Table_Rank]

强于大市（买入）

[Table_Author]

东方财富证券研究所

证券分析师：周旭辉

证书编号： S1160521050001

联系人：刘斌

电话：021-23586314

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相对指数表现

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轨交设备

沪深300

挖掘价值投资成长

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究

报

告

2017

敬请阅读本报告正文后各项声明

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轨道交通行业深度研究

【配置建议】

建议关注轨道交通装备整车龙头及国内动车高级维修承修商中国中车

（601766.SH），核心零部件和材料供应商时代电气（688187.SH）、时代新材

（600458.SH）、朗进科技（300594.SZ），轨道交通施工装备制造龙头铁建重

工（688425.SH）。

三个投资主线：

(1) 国内轨交整车装备龙头、核心零部件和材料供应商。“十四五”期

间铁路固定投资维持稳定，政策规划高铁目标里程使动车组存在增长空间。“公

转铁”持续深化，货车保持稳定增长。城轨市场从高速发展转为有序发展，地

铁短期回补前两年的采购量，长期稳定向上。“新基建”拉动城际铁路和城市

轨道交通，市域快轨持续上涨，未来发展空间巨大。

(2) 处于轨交行业后市场的核心企业。早期投产的高铁和城轨车辆部分

已进入高级修和大修阶段，庞大的运维市场将使相关公司受益。

(3) 海外轨交业务占比较多的公司。“一带一路”十周年和第三届“一

带一路”高峰论坛叠加全球疫情恢复，进一步推动海外交通设施项目，利好轨

道交通装备国际业务竞争力强的公司。

【风险提示】

◆ 铁路和城轨固定资产投资不及预期

◆ 动车组、地铁实际维修力度不及预期

◆ 海外市场订单不及预期

2017

敬请阅读本报告正文后各项声明

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轨道交通行业深度研究

正文目录

1.铁路：动车组采购有望恢复，中长期稳定增长 ................................................ 5

1.1.铁路投资额有望回升，新建通车里程预期向上 ............................................ 5

1.2.高铁通车里程有望边际修复............................................................................ 6

1.3.铁路客车：客运量疫后恢复，新增动车组有望均值回归 ............................ 6

1.4.铁路货车：国内经济增长与政策共同驱动货运量长期稳定增长 ................ 7

2.城轨：进入有序发展阶段，市域快线有望成为亮点 ........................................ 9

2.1.城轨市场步入有序增长阶段，新增营业长度未来三年总体增速放缓 ........ 9

2.2.城轨客运量恢复正常水平，驱动城轨新增车辆稳步提升 .......................... 11

2.3.一线城市建设需求迫切，地铁成为公共交通主力 ...................................... 12

2.4.市域快轨作为城市群交通补充，未来有望迎来快速发展阶段 .................. 13

3.“一带一路”轨交企业打开新增长空间 .......................................................... 14

4.维保市场：动车与城轨进入大修周期，有望贡献增量 .................................. 16

4.1.动车组迎来高级维修周期，疫情缓和后打开后周期市场 .......................... 16

4.2.城轨车辆快速提升，部分存量车辆迎来架修、大修周期 .......................... 18

5.轨道交通行业产业链.......................................................................................... 20

5.1.上游：设计、施工一体化为发展趋势；机械零部件、原材料和机电设备及

系统为轨道交通行业重要的组成部分 .................................................................. 21

5.2.中游：建设施工和整车制造龙头份额集中 .................................................. 22

5.3.下游：轨交行业正进入后周期阶段，存量市场释放维修需求 .................. 23

6.配置建议 ............................................................................................................. 25

6.1.中国中车：全球轨道交通装备业龙头 .......................................................... 25

6.2.时代电气：国内城轨牵引系统龙头，十一年国内市场占有率第一 .......... 26

6.3.时代新材：中国中车一级子公司，领跑先进高分子材料领域 .................. 27

6.4.朗进科技：国内城市轨道交通变频空调行业的领先企业 .......................... 28

6.5.铁建重工：国内领先的高端装备企业，深耕掘进机装备、轨交设备和特种

专业装备领域.......................................................................................................... 29

7.风险提示 ............................................................................................................. 31

图表目录

图表 1：2023-2025 年铁路投资额约 25000 亿元，平均每年有望达到 8434 元5

图表 2：2023 年Q1 投资额较 2019 年Q1 增长 12.2% ......................................... 5

图表 3：预计 2023 年高铁投产新线规模较前两年有所提升，确定性高 .......... 5

图表 4：“十四五”规划提高高铁里程 1.2 万公里 ............................................ 6

图表 5：高铁里程占铁路营业里程比重进一步提升 ............................................ 6

图表 6：2023-2025 年高铁新增里程有望底部修复 ............................................. 6

图表 7：2022 年客运量较 2019 年下降 54.3%...................................................... 7

图表 8：2023 年五一假期客运量较 2019 年增长 26.6% ...................................... 7

图表 9：客运量和新增线路推动动车组需求量，未来 3年动车组新增量均值回

归........................................................................................................................ 7

图表 10：三个指标的增长率较同步，共同驱动货运量的上升 .......................... 7

图表 11：铁路运输量占总运输量从 2018 年的 7.95%上升至 2022 年的 9.74% 8

图表 12：2022-2025 年货运量 CAGR 为0.2%，增长放缓 ................................... 8

图表 13：城轨运营长期亏损，2022 年收支比为 53.38%.................................... 9

图表 14：52 号文与 81 文号对比，审批条件明显上升 ....................................... 9

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摘要：

[Table_Title]轨道交通行业深度研究凛冬已过，轨交行业底部复苏2023年06月12日[Table_Summary]【投资要点】◆铁路市场进入复苏周期，客运与货运有望并进。2023-2025年度投资额有望达到8400亿元，较2021-2022年提升近1000亿元。根据“十四五”规划，2023-2025年高铁新增里程将达到8000公里，相比于2020-2022年的7000公里有所提高，边际向上。随着2023年客流恢复和高铁通车里程上市，动车组新增量相较2020-2022年有望显著回升。在货运方面，“公转铁”大势所趋，铁路货运规模已经从2018年的7.95%上升至2021年的9.74%，预...

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