京沪高铁(601816)24Q1业绩略超预期，盈利能力回升-240508-海通国际-13页
本研究报告由海通国际分销，海通国际是由海通国际研究有限公司，海通证券印度私人有限公司，海通国际株式会社和海通国
际证券集团其他各成员单位的证券研究团队所组成的全球品牌，海通国际证券集团各成员分别在其许可的司法管辖区内从事证
券活动。关于海通国际的分析师证明，重要披露声明和免责声明，请参阅附录。(Please see appendix for English translation of the
disclaimer)
观点聚焦 Investment Focus
研究报告 Research Report
8 May 2024
京沪高铁 Beijing-Shanghai High Speed Railway (601816 CH)
24Q1 业绩略超预期，盈利能力回升
24Q1 Earnings Slightly Beat with Profitability Picking Up
[Table_Info]
维持优于大市
Maintain OUTPERFORM
评级
优于大市 OUTPERFORM
现价
Rmb5.26
目标价
Rmb5.87
HTI ESG
5.0-5.0-5.0
义利评级
CCC
来源
:
盟浪
. Reproduced by permission; no further distribution
市值
Rmb258.30bn / US$35.67bn
日交易额 (3 个月均值)
US$77.83mn
发行股票数目
49,106mn
自由流通股 (%)
31%
1年股价最高最低值
Rmb5.77-Rmb4.67
注：现价 Rmb5.26 为2024 年5月6日收盘价
资料来源：
Factset
1mth
3mth
12mth
绝对值
4.8%
5.4%
-2.9%
绝对值（美元）
4.6%
4.5%
-7.1%
相对 MSCI China
-5.6%
-10.6%
2.8%
[Table_P
rofit]
(Rmb mn)
Dec-23A
Dec-24E
Dec-25E
Dec-26E
营业收入
40,683
44,886
48,665
50,984
(+/-)
110%
10%
8%
5%
净利润
11,546
13,099
14,164
14,737
(+/-)
2104%
13%
8%
4%
全面摊薄 EPS
(Rmb)
0.24
0.27
0.29
0.30
毛利率
45.8%
47.6%
48.2%
48.2%
净资产收益率
5.9%
6.3%
6.4%
6.2%
市盈率
22
20
18
18
资料来源：公司信息
, HTI
(Please see APPENDIX 1 for English summary)
公司发布 2023 年及 24Q1 业绩：2023 年，京沪高铁录得营业收入
406.83 亿元，同比增长 110.40%，录得归母净利润 115.46 亿元，较
2022 年扭亏为盈。24Q1，公司录得营业收入 101.06 亿元，同比增
长13.06%，录得归母净利润 29.63 亿元，同比增长 33.11%。
2023 年，铁路行业旅客发送量及周转量同比大幅提升，京沪高铁
旅客发送量增速超过行业水平。2023 年，全国铁路完成客运量
38.55 亿人，同比增长 130.4%，完成旅客周转量 14729.36 亿人公
里，同比增长 123.9%。同期，京沪高铁本线列车运送旅客 5325.2
万人次，同比增长 209.1%；跨线列车运行里程完成 9204.4 万列公
里，同比增长 66.2%。
2023 年及 24Q1，公司的毛利率回归至 常态 水平。2023 年及
24Q1，公司毛利率分别为 45.8%及46.2%，同比大幅提升，较 2019
年51.1%的毛利率仍有差距。我们认为，随着公司运输业务恢复发
展，叠加“增收节支降耗”策略，公司的毛利率有望稳步提升。
京福安徽盈利情况：2023 年，京福安徽公司大幅减亏，录得净亏
损9.68 亿元，公司 2022 年净亏损为 27.95 亿元。2023 年，京福安
徽管辖线路列车运行里程完成 3559.5 万列公里，同比 增长 53.7%。
24Q1，京福安徽亏损进一步收窄。我们认为，2024 年，京福安徽
有望实现盈亏平衡。
承诺分红比例为 50%：公司发布未来 3年（2022 年-2024 年）分红
计划，在公司无重大投资计划或重大现金支出发生时，每年以现
金方式累计分配的利润应为母公司当年度实现的可供分配利润的
50%。
回购计划：为了维护公司价值和股东权益，提振投资者信心，公
司拟通过自有资金回购 10 亿元股份，回购股份价格不超过 5.87 元
/股。
盈利预测与投资建议: 作为连接南北的交通走廊和经济桥梁，京沪
高铁坐拥黄金线路资产，为稳健增长的业绩构建良好基础。我们
认为，票价市场化将为本线业务贡献弹性，高铁网络的不断完善
将为跨线业务贡献增量。我们预计，公司 2024-2026 年 EPS 分别为
0.27/0.29/0.30 元， 给予公司 2024E 22x PE，对应合理目标价 5.87
元。维持“优于大市”评级。
风险提示: 经济下行、能源价格大幅上涨、客座率及跨线列车数量
增长不及预 期、其他路网分流等。
[Table_Author]
骆雅丽 Yali Luo
yl.luo@htisec.com
70
80
90
100
110
Price Return MSCI China
May-23 Sep-23 Jan-24
Volume
[Table_header2]
京沪高铁 (601816 CH)
维持优于大市
8 May 2024 2
我们对于业绩预测做如下的假设：
（1）2024-2026 年，本线旅客发送量增速分别为 5%、5%和2%；
（2）仍采用 7档浮动票价机制，每年涨价幅度约为 2%；
（3）跨线列车开行数量稳定增长，并且清算定价保持稳定水平；
（4）委托运输管理收费标准不发生变化。
表 1 京沪高铁：预测营收成本拆分（单位：百万元）
2022
2023
2024E
2025E
2026E
营业总收入
19,335.66
40,682.74
44,886.04
48,665.46
50,983.71
增速
-34.02%
110.40%
10.33%
8.42%
4.76%
提供路网服务收入
13,875.65
24,223.33
27,356.02
29,907.51
31,459.91
增速
-26.50%
74.57%
12.93%
9.33%
5.19%
旅客运输收入
5,096.04
16,082.44
17,133.87
18,341.99
19,087.03
增速
-48.89%
215.59%
6.54%
7.05%
4.06%
其他业务收入
363.94
377.29
396.16
415.97
436.76
营业成本
16,717.71
22,051.95
23,499.14
25,226.67
26,386.32
增速
-11.07%
31.91%
6.56%
7.35%
4.60%
毛利润
2,617.96
18,630.79
21,386.90
23,438.79
24,597.39
毛利率
13.54%
45.80%
47.65%
48.16%
48.25%
资料来源：公司 2020 年及 2021 年财报，HTI
图1 PE band（收盘价：元）
资料来源： Wind，HTI
图2 PB band（收盘价：元）
资料来源： Wind，HTI
0
5
10
15
20
25 收盘价 78.6X 64.0X
49.5X 34.9X 20.4X
0
2
4
6
8
10
12
收盘价
2.6X 2.0X
1.3X 0.7X 0.0X
[Table_header2]
京沪高铁 (601816 CH)
维持优于大市
8 May 2024 3
财务报表分析和预测
主要财务指标
2023A
2024E
2025E
2026E
利润表（百万元）
2023A
2024E
2025E
2026E
每股指标（元）
营业总收入
40,683
44,886
48,665
50,984
每股收益
0.24
0.27
0.29
0.30
营业成本
22,052
23,499
25,227
26,386
每股净资产
3.97
4.22
4.51
4.81
毛利率%
45.8%
47.6%
48.2%
48.2%
每股经营现金流
0.43
0.44
0.46
0.51
营业税金及附加
139
180
219
229
每股股利
0.11
0.00
0.00
0.00
营业税金率%
0.3%
0.4%
0.5%
0.5%
价值评估（倍）
营业费用
0
0
0
0
P/E
22.37
19.72
18.24
17.53
营业费用率%
0.0%
0.0%
0.0%
0.0%
P/B
1.32
1.25
1.17
1.09
管理费用
802
1,122
1,217
1,275
P/S
6.35
5.75
5.31
5.07
管理费用率%
2.0%
2.5%
2.5%
2.5%
EV/EBITDA
12.52
10.99
9.56
8.44
EBIT
17,679
20,102
22,022
23,107
股息率%
2.1%
0.0%
0.0%
0.0%
财务费用
2,365
2,000
2,151
2,221
盈利能力指标（%）
财务费用率%
5.8%
4.5%
4.4%
4.4%
毛利率
45.8%
47.6%
48.2%
48.2%
资产减值损失
0
0
0
0
净利润率
28.4%
29.2%
29.1%
28.9%
投资收益
0
0
0
0
净资产收益率
5.9%
6.3%
6.4%
6.2%
营业利润
15,314
18,102
19,871
20,886
资产回报率
4.0%
4.4%
4.5%
4.5%
营业外收支
-5
0
0
0
投资回报率
4.5%
5.0%
5.2%
5.2%
利润总额
15,309
18,102
19,871
20,886
盈利增长（%）
EBITDA
23,605
26,118
28,032
29,266
营业收入增长率
110.4%
10.3%
8.4%
4.8%
所得税
4,102
5,069
5,564
5,848
EBIT 增长率
851.5%
13.7%
9.6%
4.9%
有效所得税率%
26.8%
28.0%
28.0%
28.0%
净利润增长率
2103.6%
13.5%
8.1%
4.0%
少数股东损益
-338
-65
143
301
偿债能力指标
归属母公司所有者净利润
11,546
13,099
14,164
14,737
资产负债率
25.4%
23.0%
21.6%
20.2%
流动比率
0.98
1.80
2.93
4.09
速动比率
0.97
1.79
2.92
4.08
资产负债表（百万元）
2023A
2024E
2025E
2026E
现金比率
0.88
1.74
2.81
4.03
货币资金
12,903
24,819
41,787
60,830
经营效率指标
应收账款及应收票据
982
294
1,119
352
应收账款周转天数
5.45
5.12
5.23
5.19
存货
0
0
0
0
存货周转天数
0.00
0.00
0.00
0.00
其它流动资产
535
615
595
664
总资产周转率
0.14
0.15
0.16
0.16
流动资产合计
14,421
25,729
43,502
61,845
固定资产周转率
0.18
0.21
0.23
0.25
长期股权投资
0
0
0
0
固定资产
218,847
214,303
209,564
204,676
在建工程
172
222
272
319
无形资产
58,376
58,159
57,941
57,723
现金流量表（百万元）
2023A
2024E
2025E
2026E
非流动资产合计
277,799
273,092
268,185
263,128
净利润
11,546
13,099
14,164
14,737
资产总计
292,220
298,820
311,687
324,974
少数股东损益
-338
-65
143
301
短期借款
0
0
0
0
非现金支出
5,926
6,016
6,010
6,158
应付票据及应付账款
1,594
859
963
943
非经营收益
2,580
2,258
2,647
3,056
预收账款
23
34
34
37
营运资金变动
1,367
174
-245
948
其它流动负债
13,119
13,409
13,865
14,131
经营活动现金流
21,081
21,481
22,719
25,201
流动负债合计
14,736
14,302
14,862
15,110
资产
-1,490
-1,308
-1,104
-1,102
长期借款
58,941
53,941
51,941
49,941
投资
0
0
0
0
其它长期负债
631
631
631
631
其他
378
0
0
0
非流动负债合计
59,573
54,573
52,573
50,573
投资活动现金流
-1,113
-1,308
-1,104
-1,102
负债总计
74,308
68,875
67,435
65,683
债权募资
-9,126
-5,000
-2,000
-2,000
实收资本
49,106
49,106
49,106
49,106
股权募资
0
-1,000
0
0
归属于母公司所有者权益
194,970
207,069
221,234
235,971
其他
-3,279
-2,258
-2,647
-3,056
少数股东权益
22,941
22,876
23,019
23,320
融资活动现金流
-12,404
-8,258
-4,647
-5,056
负债和所有者权益合计
292,220
298,820
311,687
324,974
现金净流量
7,564
11,916
16,969
19,042
备注：（1）表中计算估值指标的收盘价日期为 5月6日；（2）以上各表均为简表
资料来源：公司数据，HTI
摘要：
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2024-06-13 241
作者：梧桐
分类：按申万行业
价格：免费
属性：13 页
大小：1.35MB
格式：PDF
时间：2024-09-06
