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京沪高铁（601816）

证券研究报告

2024 年07 月02 日

投资评级

行业

交通运输/铁路公路

6个月评级

增持（首次评级）

当前价格

5.42 元

目标价格

6.07 元

基本数据

A股总股本(百万股)

49,106.48

流通 A股股本(百万股)

49,106.48

A股总市值(百万元)

266,157.15

流通 A股市值(百万元)

266,157.15

每股净资产(元)

4.03

资产负债率(%)

24.67

一年内最高/最低(元)

5.65/4.63

作者

陈金海

分析师

SAC 执业证书编号：S1110521060001

chenjinhai@tfzq.com

邹嫚

联系人

zouman@tfzq.com

资料来源：聚源数据

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1 《京沪高铁-季报点评:盈利收窄，业

绩修复可期》 2022-05-07

2 《京沪高铁-半年报点评:国内疫情恢

复较好，铁路客运供需双升》

2021-09-05

3 《京沪高铁-半年报点评:疫情冲击逐

步修复，不改长期投资价值》

2020-08-29

股价走势

客运业务挖掘潜力，路网服务贡献成长

京沪高铁：中国高铁核心资产

公司主要经营铁路运输业务，按产品可分为客运业务和路网服务两大业务。

公司拥有京沪高速铁路和京福安徽公司下辖的合蚌客专、合福铁路安徽段、

商合杭铁路安徽段、郑阜铁路安徽段共 2500km 铁路，均为设计时速

350km/h 的高标准高速铁路，是我国东部高铁大动脉和“八纵八横”高铁

网重要组成部分。

客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求

公司客运业务收入来自于京沪高铁本线上开行的动车组列车，公司委托沿

线铁路局为乘坐担当列车的旅客提供高铁运输服务并收取票价款。京沪高

铁具备高时速、高准点率、近市区三重优势。1）量：本线旅客运送量增长

遭遇瓶颈，客运业务收入增长缓慢，其主要原因是跨线列车开行数量的增

加导致本线区间旅客分流。我们认为在上座率高的高峰时段仍可通过增加

长编组列车占比、提速等方式增加运力供给，满足高峰期旅客的溢出需求。

2）价：随着我国高铁动车票价市场化改革持续推进，京沪高铁票价总体呈

上涨趋势，浮动票价机制的实行使得乘客需求通过价格机制得到有效引导，

可释放淡季旅客出行的潜在需求。

路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望

路网服务业务是指其他铁路运输企业担当的列车在京沪高铁及子公司京福

安徽控制的高速铁路上运行时，向其提供线路使用、接触网使用等服务并

收取相应费用的业务。1）量：跨线列车开行量的快速增长使得公司路网服

务收入增长强劲，京福安徽线路列车运行里程增速快于京沪高铁跨线列车

运营里程成为公司业务新的增长点。新建交叉线路的接入为公司带来业绩

增量，未来虽会有平行线路建成通车但总体分流效应小于引流。2）价：国

铁集团掌握路网服务收费标准定价权，调价频率低，预计短期内不会调价。

首次覆盖，给予“增持”评级。

我们预计 2024-2026 年京沪高铁收入分别为 429.9/454.9/482.3 亿元，同比

增长 5.7%/5.8%/6.0% ；归母净利润 132.6/147.7/164.1 亿元，同比增长

14.8%/11.4%/11.1%；对应 EPS 分别为 0.27、0.30、0.33 元/股，PE 分别为

20x、18x、16x。基于 PEG 估值，公司对应目标价为 6.07 元/股，给予“增

持”评级。

风险提示：宏观经济风险；政策法规风险；运输安全风险；新增线路分流

影响；空铁竞争加剧风险；跨线列车开行量不及预期；公司所涉仲裁尚未

裁决风险。

财务数据和估值

2022

2023

2024E

2025E

2026E

营业收入(百万元)

19,335.66

40,682.74

42,990.62

45,488.66

48,225.11

增长率(%)

(34.02)

110.40

5.67

5.81

6.02

EBITDA(百万元)

7,760.83

23,609.28

24,999.46

26,746.81

28,661.58

归属母公司净利润(百万元)

(576.16)

11,545.54

13,257.32

14,769.97

16,407.05

增长率(%)

(111.96)

(2,103.87)

14.83

11.41

11.08

EPS(元/股)

(0.01)

0.24

0.27

0.30

0.33

市盈率(P/E)

(461.95)

23.05

20.08

18.02

16.22

市净率(P/B)

1.45

1.37

1.32

1.27

1.23

市销率(P/S)

13.77

6.54

6.19

5.85

5.52

EV/EBITDA

43.14

13.47

13.32

11.97

10.78

资料来源：wind，天风证券研究所

-18%

-15%

-12%

-9%

-6%

-3%

2023-07 2023-11 2024-03

京沪高铁

沪深

300

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内容目录

1. 京沪高铁：中国高铁核心资产 .......................................................................................................... 4

1.1. 公司坐拥高铁黄金路产，主营客运业务和路网服务 ....................................................... 4

1.2. 公司业务受疫情冲击明显，23 年营收利润强劲反弹...................................................... 5

1.3. 成本结构相对稳定，并购后折旧支出和财务费用上升................................................... 6

2. 客运业务：高峰期运力仍有提升空间，浮动票价释放潜在需求 ........................................... 8

2.1. 东部高铁大动脉，速度服务优势兼具.................................................................................. 8

2.2. 量：供给仍有提升空间，需求因跨线分流增长乏力 ..................................................... 10

2.3. 价：票价改革先锋，浮动票价灵活调节供需 .................................................................. 11

3. 路网服务：新建线路接入持续引流，京福安徽盈利在望....................................................... 13

3.1. 坐镇高铁要道，收入成长加速 ............................................................................................. 13

3.2. 量：接入线路引流，平行线路分流，引流大于分流 ..................................................... 14

3.3. 价：国铁集团掌握定价权，调价频率低 ........................................................................... 16

4. 盈利预测与公司估值.......................................................................................................................... 17

5. 风险提示 ................................................................................................................................................ 19

图表目录

图1：公司股权架构图（截至 2024Q1） ............................................................................................ 4

图2：公司管辖线路示意图 ..................................................................................................................... 4

图3：2016-2023 年公司营业收入构成（亿元） ............................................................................. 5

图4：公司营业收入及同比增速（亿元）........................................................................................... 5

图5：公司归母净利润及同比增速（亿元） ...................................................................................... 5

图6：公司毛利率 ....................................................................................................................................... 6

图7：公司客运业务收入与本线旅客运送量高度相关 .................................................................... 6

图8：公司路网服务收入与路网服务列车运行里程高度相关 ....................................................... 6

图9：公司营业成本弹性小于营业收入 ............................................................................................... 6

图10：公司期间费用以财务费用、管理费用为主（亿元） ......................................................... 6

图11：公司成本结构 ................................................................................................................................ 7

图12：公司资产负债情况（亿元）...................................................................................................... 8

图13：公司折旧支出（亿元）............................................................................................................... 8

图14：京沪高铁线路图 ............................................................................................................................ 9

图15：2018 年京沪高铁沿线车站旅客发送量（万人次） ............................................................ 9

图16：公司本线旅客运送量（万人次）........................................................................................... 10

图17：公司客运业务收入（亿元）.................................................................................................... 10

图18：2016-2019 年京沪高铁全线与本线列车旅客运送量对比 .............................................. 11

图19：京沪高铁主要区段高峰时段平均客座率均高于低峰时段 .............................................. 11

图20：公司路网服务收入（亿元）.................................................................................................... 13

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图21：京福安徽公司营收及净利润（亿元）.................................................................................. 14

图22：公司路网服务列车运行里程.................................................................................................... 14

图23：京沪高铁二线（京沪辅助通道）走向示意图 .................................................................... 15

图24：京雄商高铁雄商段示意图 ........................................................................................................ 15

表1：委托运输管理模式下公司成本端结算标准 ............................................................................. 7

表2：京沪高铁沿线主要城市高铁站距市中心距离普遍小于同城机场 ................................... 10

表3：高铁动车票价改革部分政策 ...................................................................................................... 12

表4：京沪高铁历次调价........................................................................................................................ 12

表5：京沪高铁不同车次票价对比（2024 年5月22 日）.......................................................... 13

表6：公司控制的高速铁路一览表 ...................................................................................................... 13

表7：京沪高铁目前主要接入线路 ...................................................................................................... 14

表8：2024-2025 年京沪高铁即将接入的线路 ................................................................................ 15

表9：路网服务项目收费标准 ............................................................................................................... 16

表10：2024-2026 年公司营业收入预测（亿元） ......................................................................... 17

表11：2024-2026 年公司营业成本假设（亿元） ......................................................................... 18

表12：可比公司估值（可比公司盈利预测来自 wind 一致预期）............................................ 18

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摘要：

公司报告|首次覆盖报告请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1京沪高铁（601816）证券研究报告2024年07月02日投资评级行业交通运输/铁路公路6个月评级增持（首次评级）当前价格5.42元目标价格6.07元基本数据A股总股本(百万股)49,106.48流通A股股本(百万股)49,106.48A股总市值(百万元)266,157.15流通A股市值(百万元)266,157.15每股净资产(元)4.03资产负债率(%)24.67一年内最高/最低(元)5.65/4.63作者陈金海分析师SAC执业证书编号：S1110521060001chenjinhai@tfzq.com邹嫚联系人zouman@tf...

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