华泰证券-PC游戏系列报告：《黑神话》首周销量1540万，全年流水有望破百亿-240825
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证券研究报告
互联网
PC 游戏系列报告：《黑神话》首周销
量1540 万，全年流水有望破百亿
华泰研究
互联网
增持 (维持)
研究员 夏路路
SAC No. S0570523100002
SFC No. BTP154
xialulu@htsc.com
+(852) 3658 6000
研究员 丁骄琬
SAC No. S0570523040003
SFC No. BPJ942
dingjiaowan@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
行业走势图
资料来源：Wind，华泰研究
2024 年8月27 日│中国内地 动态点评
《黑神话：悟空》正式发售，首月销量有望突破 2000 万份
首款国产 3A 游戏《黑神话：悟空》于 2024 年8月20 日全球发售，登录
Steam、腾讯 Wegame、Epic、PS5 等游戏平台，首周销量超 1540 万份（对
应流水 5.3 亿元，VG 数据）。《黑神话：悟空》是由中国开发商游戏科学历
史6年精心打造，其创作灵感源自《西游记》世界观。我们认为，《黑神话》
对中国游戏市场具有里程碑式意义，游戏凭借深厚的文化底蕴、精湛的制作
工艺，获得全球广泛的市场认可。我们预期该游戏首月销量有望突破 2000
万份（海外流水占比约 20%），全年销量有望达 3000-4000 万份（对应流水
100-140 亿），次年更新资料片的售价预期高于 100 元（对应流水 10-30 亿）。
《黑神话》制作成本约 5亿元，国产 3A 游戏市场规模有望达到 216 亿元
制作成本方面，我们估算《黑神话》投入资金约 5亿元，其中开发成本（含
程序开发、美术、动画、音效）2-3亿元，渠道和营销费用约 1.5 亿元，测
试与运营费用 0.5 亿元。我们预期，每年上线的国产 3A 及准 3A PC 买断制
大作，有望在生命周期内获得 79-286 亿的市场空间。我们的关键假设是：1）
每年上线 1-2款3A 及准 3A PC 买断制新游，每部销量约为 2500-3500 万
份，单价约为 300-360 元；2）次年上线的 DLC 可以继续转化 20%-40%的
老玩家，定价约为 80-120 元。经测算，保守、基础、乐观情形下国产 3A
游戏市场规模分别为 79 亿、216 亿、286 亿元。
《黑神话》引领 PC 游戏市场复兴，促进中国文化输出
我们认为《黑神话》将为 PC 游戏市场注入新活力，驱动更多厂家未来立项
（研发周期 4-7年），为 3A 游戏投资增强信心（腾讯投资《黑神话》开发商
5%股权）。①该游戏作为文化现象，向全球推广中国价值观，提升游戏产业
在国内的社会地位。②改善 PC 单机游戏收入潜力，在业界得到广泛认可。
尽管市场对
3A 游戏的一次性买断制持有担忧，但许多游戏厂商已经成功地
将其与 MMO 游戏中的道具付费模式相结合，例如头部准 3A PC 游戏，网
易《逆水寒》、西山居《剑网叁》、腾讯《天涯明月刀》。我们认为，游戏厂
商的长线运营能力至关重要，决定能否成功从买断制，转型至道具付费模式。
国产游戏工业进步迅速，但与海外头部厂商差距明显
国产游戏工业在技术创新方面取得明显进步，《黑神话》技术亮点涵盖图形
渲染、物理引擎、空间计算、动作捕捉、虚幻引擎等多领域。我们认为目前
中国和欧美 3A 厂商差距体现在：1）游戏引擎：Unity 目前为国内主流引擎，
游戏画面质量仍然和 3A 大厂的自研引擎存在较高差距，例如 Rockstar 雷霆
引擎与育碧引擎均为内部自研，更好适配自有游戏开发；2）自研工具：成
熟3A 公司具备多项自研工具积累，例如育碧通过自研的传输助手插件工具，
导入资产至编辑器；3）游戏优化：《黑神话》游戏超 130G 对比《GTA 5》
109G，未来游戏优化需要借鉴国外的经验和思维方式。
风险提示：监管政策风险，游戏引擎可用性风险，3A 游戏投资回报风险。
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(3)
2
Aug-23 Dec-23 Apr-24 Aug-24
(%) 沪深300
该报告由该报告由
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互联网
海外主流厂商：3A 游戏开发周期延长趋势明显
从开发周期看，主流厂商 3A 游戏开发周期延长趋势明显，其中 PS3 时期（2006-2012）
Naughty Dog、Rockstar Games、BioWare 头部游戏开发公司完成 3A 作品 15 部；PS4 时
期（2013-2020）三家公司 3A 作品供给降至 6部。
图表1： 3A 游戏研发周期延长趋势明显
Naughty Dog Rockstar BioWare
PS3 时期（15 部） 《神秘海域》
《神秘海域 2》
《神秘海域 3》
《最后生还者》
《GTA 4》
《荒野大镖客：
救赎》
《黑色洛城》
《马斯克佩恩 3》
《GTA 5》
《翡翠帝国》
《质量效应》
《龙腾世纪：起源》
《质量效应 2》
《龙腾世纪 2》
《质量效应 3》
PS4 时期（6部） 《神秘海域 4》
《最后生还者 2》
《荒野大镖客：
救赎 2》
《龙腾世纪:审判》
《质量效应仙女座》
《圣歌》
PS5 时期（0部） 暂无 暂无 暂无
资料来源：公司官网，华泰研究
国产 3A 游戏市场规模测算
我们预期，每年上线的国产 3A 及准 3A PC 买断制大作，有望在生命周期内获得 79-286 亿
的市场空间。我们的关键假设是：1）预计每年上线 1-2款3A 及准 3A PC 买断制新游，每
部销量约为 2500-3500 万份，单价约为 300-360 元；2）预计次年上线的 DLC（可下载内
容）将继续转化 20%-40%的老玩家，定价约为 80-120 元。经测算，基础、保守、乐观情
形下国产 3A 游戏市场规模分别为 216/79/286亿元。
图表2： 国产 3A 及准 3A PC 买断制大作，有望在生命周期内获得 79-286 亿的市场空间
注：预计每年上线 1-2 款3A 及准 3A PC 买断制新游，每部销量约为 2500-3500 万份，新游单价约为 300-360 元，DLC 单价约为
80-120 元
资料来源：华泰研究预测
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证券研究报告PC游戏系列报告：《黑神话》首周销量1540万，全年流水有望破百亿华泰研究互联网研究员夏路路SACNo.S0570523100002SFCNo.BTP15436586000研究员丁骄琬SACNo.S0570523040003SFCNo.BPJ942行业走势图资料来源：Wind，华泰研究2024年8月27日│中国内地动态点评《黑神话：悟空》正式发售，首月销量有望突破2000万份首款国产3A游戏《黑神话：悟空》于2024年8月20日全球发售，登录Steam、腾讯Wegame、Epic、PS5等游戏平台，首周销量超1540万份（对应流水5.3亿元，VG数据）。《黑神话：悟空》是由中国开发...
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2024-10-05 161
作者：小龙2024
分类：按申万行业
价格：免费
属性：6 页
大小：955.96KB
格式：PDF
时间：2024-09-07
