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一文读懂国债期货之基础知识篇

2024年09月06日

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当前我国国债期货市场规模稳步增长。2023 年，国债期货日均成交量达到 18.87 万手，较 2019

年增加 253%。自去年 30 年期国债期货上市后，目前我国已基本形成覆盖短—中—长—超长期

的国债期货产品体系。当前 10 年期国债期货为交易流量最高的品种，投资者倾向于通过国债

期货套保缩小风险敞口或进行单边操作增厚收益。本文将从国债期货的发展脉络、品种特点、

合规规则、交割制度、市场参与者情况等维度进行全面剖析。

李清荷

吴嘉颖

SAC：S0590524060002

SAC：S0590524070005

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➢ 国债期货的“前世今生”

国债期货起源于海外，1976 年1月，美国的第一张国债期货合约诞生。由于推出

国债期货对国债现货市场发展的要求较高，要有一定规模、流动性较强，因此 21

世纪之前主要集中于发达国家。我国国债期货首次上市于 1992 年12 月，在经历

了1995 年的国债“327”等事件后，国债期货暂时告别国内市场。2013 年9月再

度起航，目前我国已基本形成覆盖短—中—长—超长期的国债期货产品体系。

➢ 国债期货品种与合约特点

当前国债期货有四大品种，分别为 2年（ TS）、 5年（ TF）、 10 年（ T）和 30 年（ TL）。

每个品种每年有 4个固定合约，其交割月份固定为每个季月，即 3月、6月、9月

和12 月。但只有最近的三个合约才能交易，随着时间推移进行替换，分别可称为

当季、次季、远季合约，以满足投资者不同期限的交易需求。此外，交易量最大的

合约被称为主力合约，主力合约切换通常发生在当季合约最后交易日前 20-30 天。

➢ 国债期货合约规则介绍

机构和个人投资者均可以参加国债期货交易，但门槛相对普通商品期货较高。在

期货交易中有最小变动价位这一概念，指的是期货合约日内价格波动的最小幅度。

此外，保证金制度通过按合约价值固定比例收取，确保期货合约的履行，尤其在临

近交割时，保证金水平会有所上调；相比于股指期货，国债期货所需的每手保证金

金额较少，交易杠杆比例更高。

➢ 国债期货交割制度

我国国债期货采取实物交割的方式，交割流程上采取滚动交割和集中交割并用。

交割时的价格被称为发票价格，而其中的转换因子是真实国债和虚拟标准券之间

的转换比例。由于转换因子并未完全“磨平”各可交割国债之间的差异，而国债期

货的卖方具有交割券选择权，因此卖方会选择成本最低的交割债券，即“最廉可交

割券”。其选择方法主要有三种，分别为经验法则法，净基差法，隐含回购率法。

➢ 机构参与国债期货情况

国债期货市场规模稳步增长。2023 年，国债期货日均成交量达到 18.87 万手，较

2019 年增加 253%。其中机构投资者包括银行、基金公司、保险公司等，这些机构

拥有较强的资金实力和风险管理能力，他们的参与有助于提升市场的稳定性和成

熟度；而散户投资者对市场的流动性和丰富度起到重要作用。未来，随着金融市场

的不断发展和完善，国债期货市场将在投资和风险管理中发挥更重要的作用。

风险提示：警惕现货价格波动对期货的影响；国债期货为保证金杠杆交易，波动较大，存在

一定交易风险。

2024年09月06日

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