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报告日期：2024 年09 月09 日

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2024 年09 月09 日

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重要推荐

 【浙商电新邱世梁/张雷/黄华栋】纵横通信（603602）公司深度：领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能卡

位飞控优质赛道——20240906

重要观点

 【浙商宏观李超/林成炜】宏观深度报告：日本如何编制和管理国家资产负债表？——20240906

 【浙商宏观李超/孙欧】宏观专题研究：如何看 8月外储及后续货币政策？——20240907

 【浙商固收沈聂萍】债券市场专题研究：如何看央行买卖国债结构？——20240907

 【浙商固收汪梦涵】债券市场周报：央行买卖国债期间的流动性再思考——20240907

重要点评

 【浙商国防邱世梁/王华君/刘村阳】国防军工行业深度：船舶业绩高增，航空装备稳健；静待板块景气上行——

20240905

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 【浙商通信张建民/王逢节/徐菲/黄王琥】通信行业深度：2024 年通信行业中报总结及下半年展望——20240906

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1 重要推荐

1.1 【浙商电新邱世梁/张雷/黄华栋】纵横通信（603602）公司深度：领先的通信网络技术服务商，

收购狮尾智能卡位飞控优质赛道——20240906

1、电新-纵横通信（603602）

2、推荐逻辑：领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能卡位飞控优质赛道

1）超预期点

市场认为：eVTOL 等载人航空器短时间内无法大规模落地，不会对公司业绩产生显著贡献。

我们认为：狮尾智能是 eVTOL 飞控和城市巡检双领域龙头，公司营销赋能和资源支持有望推动狮尾智能

业绩快速增长。

2）驱动因素

公司是国内领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能拓展城市巡检和飞控业务打造新增长点。

4）盈利预测与估值

预计 2024-2026 年公司营业收入为 1888/2529/3114 百万元，营业收入增长率为 38.99%/33.95%/23.11%，归

母净利润为 45/66/84 百万元，归母净利润增长率为 37.70%/46.61%/26.18%，每股盈利为 0.22/0.32/0.41 元，PE

为55.98/38.19/30.26 倍

3、催化剂

无人机城市飞巡业务省外拓展获突破；eVTOL 飞控研发获显著进展；5G-A 落地进度超预期。

4、风险因素

信息通信技术服务行业竞争加剧的风险，客户集中的风险，eVTOL 商业化进度不及预期。

2 重要观点

2.1 【浙商宏观李超/林成炜】宏观深度报告：日本如何编制和管理国家资产负债表？——20240906

1、所在领域

宏观

2、核心观点

日本金融机构在国内外证券上的大量敞口是日本金融系统的重要风险之一。

1）市场看法

日本股市可能面临风险

2）观点变化

日本股票和债券在总资产中占比较高，日本金融机构在国内外证券上的大量敞口是日本金融系统的重要风

险之一

3）驱动因素

中国提出资产负债表管理

4）与市场差异

从资产负债表的视角看日本股市风险。

3、风险提示

美国大选风波超预期，地缘冲突扰动超预期。

2.2 【浙商宏观李超/孙欧】宏观专题研究：如何看 8月外储及后续货币政策？——20240907

1、所在领域

宏观

2、核心观点

预计未来降准概率较大，若降准，可能带动 1年及 5年期以上 LPR 均回落 25BP，并继续驱动银行存款利

率定价的调整。

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1）市场看法

市场对预期后续降低存贷款利率难度较大。

2）观点变化

无

3）驱动因素

展望后续存贷款利率调整，今年以来央行持续关注实际利率走势，注重引导贷款利率下行、降低企业实际

融资成本，而今年我国实际利率虽有回落，但仍处相对高位，我们预计后续存贷款利率仍有调整空间。预计

后续降准概率较大，从“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”机制看，其可能带动 1年及 5年期以上 LPR

均回落 25BP。

4）与市场差异

若LPR 再有下降，也可能继续驱动银行存款利率定价的调整。在 9月5日的新闻发布会上，央行还提出

“受银行存款向资管产品分流的速度、银行净息差收窄的幅度等因素影响，存贷款利率进一步下行还面临一

定的约束”，引起市场关注。我们认为这确实是后续继续降低存贷款利率所面临的现实约束：若继续引导 LPR

下行进而向贷款利率传导，则银行净息差压力会继续升温，若进一步通过降低存款利率的方式缓解银行息差

压力，则容易加重存款外流。由此，从降低实际利率的诉求看，CPI 的温和上行也至关重要，仍需发挥财政、

货币、产业等多维度政策合力。

3、风险提示

全球资本市场波动加剧，可能对资本流动、我国汇率形成扰动；若国内经济走势低于预期，可能使汇率和

国际收支压力升温。

2.3 【浙商固收沈聂萍】债券市场专题研究：如何看央行买卖国债结构？——20240907

1、所在领域

固收

2、核心观点

央行手中持有的长债分别集中在 9-10 年和 14-15 年，且 9-10 年国债持有规模约 4663.57 亿，对利率曲线

长端具有较强的引导能力。我们判断，卖债主力品种可能从 7年国债暂时向 10 年国债切换.

1）市场看法

后续的卖债主力可能从 7年国债暂时向 10 年国债切换

2）观点变化

9月5日及 6日大行卖出 5-7 年国债的规模逐渐收敛，与此同时 7-10Y 国债的卖出规模小幅放量。而前期

5-7年国债卖出对关键期限利率的影响逐渐减小，因此我们判断后续 10Y可能受到央行卖债操作的影响更显著。

3）驱动因素

央行手中持有的长债分别集中在 9-10 年和 14-15 年，且 9-10 年国债持有规模约 4663.57 亿

4）与市场差异

央行现存对中央政府债权规模约 1.524 万亿，结构上主要包括两大部分：

①1995 年以前的贷款转债。当前这部分债券是大概率是剩余期限 9.27 年、存续规模 1663.57 亿的“03 国

债14”。

②2007 年特别国债续作。当前具体结构为：剩余期限 1.26 年、存续规模 7500 亿的“22 特国”；剩余期限

2.98 年、存续规模 2000 亿的“17 特国 02”；剩余期限 9.98 年、存续规模 3000 亿的“24 续作特国 01”；剩余

期限 14.98 年、存续规模 1000 亿的“24 续作特国 02”。

3、风险提示

模型和假设不精确；货币政策超预期变动；二级市场成交数据不能完全反映机构持仓水平。

2.4 【浙商固收汪梦涵】债券市场周报：央行买卖国债期间的流动性再思考——20240907

1、所在领域

固收

2、核心观点

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证券研究报告|浙商早知道http://www.stocke.com.cn1/7请务必阅读正文之后的免责条款部分报告日期：2024年09月09日浙商早知道2024年09月09日：张延兵执业证书编号：S1230511010020：021-80106048：zhangyanbing@stocke.com.cn重要推荐【浙商电新邱世梁/张雷/黄华栋】纵横通信（603602）公司深度：领先的通信网络技术服务商，收购狮尾智能卡位飞控优质赛道——20240906重要观点【浙商宏观李超/林成炜】宏观深度报告：日本如何编制和管理国家资产负债表？——20240906【浙商宏观李超/孙欧】宏观专题研究：如何看...

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