华泰证券今日早参-240909

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今日早参
2024 年9月06 日
今日热点
金工：多类商品策略 9月关注有色金属板块
针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了期限结
构、基差动量、时序动量、截面仓单四个模拟组合，并进一步构建商品融合
策略。商品融合策略近半月下跌 0.44%，今年以来上涨 0.35%。在四个子策
略中，商品截面仓单模拟组合近期表现较好，近半月上涨 0.46%。在截面仓
单模拟组合中，近半月收益贡献靠前的品种是豆油、棉花、玉米，收益贡献
分别为 0.65%、0.32%、0.31%。截至 2024 年8月30 日，四类策略模拟组
合中，时序动量、基差动量和期限结果的最新持仓，均主要做多有色金属板
块，或可持续关注。
风险提示：宏观经济大幅波动、美联储货币政策超预期、全球地缘政治风险
增加、产业政策风险、市场价格波动超预期等可能会影响商品价格走势，观
点仅供参考。
研报发布日期：2024-09-05
研究员
林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421
陈烨 SAC:S0570521110001
李聪 SAC:S0570522100001
韩晳 SAC:S0570520100006
韩永蔚 SAC:S0570524050002
固定收益：破局前的混沌与轮转
8月市场交易美国经济和美联储降息，风险资产波动加剧，降息预期下利率
敏感型资产表现较好。展望四季度，多重交易交织的状况或将延续，市场整
体呈现出一定的混沌性，对操作灵活性、资产安全边际的要求更高，我们梳
理了四条市场交易主线以及潜在的机会，降息定价较充分+软着陆交易仍在
早期+美国大选推升不确定性+国内政策期待与小共振。美股、中债、黄金等
趋势型资产调整仍有机会，港股、美债等博弈反转可能，铜、油、黑色系套
利机会值得关注，转债等资产关注错杀券机会。
风险提示：流动性超预期收紧；产业政策超预期调整；地缘关系超预期紧
张。
研报发布日期：2024-09-04
研究员
张继强 SAC:S0570518110002 SFC:AMB145
陶冶 SAC:S0570522040001
何颖雯 SAC:S0570522090002
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今日早参 | 2024 年9月06 日
房地产开发/房地产服务：六维跟踪楼市复苏月报（2024-08）
8月仍为地产传统淡季，新房和二手房网签成交面积均出现环比回落，同比
表现也较 7月走弱。从贝壳领先指标来看，前端房地产市场热度依然回落。
今年以来房地产政策扶持力度持续加码，从政治局会议“消化存量、优化增
量”的提法、“517”政策组合拳及突破历史新低的房贷利率和首付比例，再
到二度降息，政策空间持续打开有望加速市场修复。我们看好在核心城市拥
有更多资源和改善性产品能力的稳健房企，以及业绩具备韧性、现金流稳健
且派息慷慨的物管公司。
风险提示：行业政策不确定性；基本面下行；部分房企经营风险。
研报发布日期：2024-09-02
研究员
陈慎 SAC:S0570519010002 SFC:BIO834
刘璐 SAC:S0570519070001 SFC:BRD825
林正衡 SAC:S0570520090003 SFC:BRC046
陈颖 SAC:S0570524060002
战略：全球科技洞察：从中报看电子产业链四个趋势
通过对 79 家A/H 股电子公司二季度业绩的分析，我们看到 1）国内终端需求
2Q 依然处于弱复苏阶段，补库和国产化需求是带动零部件厂商二季度业绩
高增的主要原因；2）2Q 半导体设备企业收入保持高增，但海外设备公司预
期中国市场收入占比 Q3 开始下降；3）出海是上半年品牌和零部件企业共同
的话题，越南、马来西亚是投资热点区域；4）面板涨价告一段落，DRAM
等存储价格进入博弈期，仍然存在上行风险。展望 Q3 及明年，后续关注产
业链趋势：1）消费电子品牌 Q3 利润率下行空间收窄；2) 代工企业逐步进
入收入增速快于设备折旧的收获期；3）海外存储企业继续受益于存储涨价
的可能性等。相关公司包括小米、中芯国际、三星电子等。
风险提示：贸易摩擦风险，半导体周期波动，测算和可得数据的局限性，本
研报中涉及到未上市公司或未覆盖个股内容，均系对其客观公开信息的整
理，并不代表本研究团队对该公司、该股票的推荐或覆盖。
研报发布日期：2024-09-05
研究员
黄乐平 SAC:S0570521050001 SFC:AUZ066
陈旭东 SAC:S0570521070004 SFC:BPH392
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今日早参 | 2024 年9月06 日
今日深度
宏观：美国:信用卡违约率攀升意味着什么？
近期，美国就业市场降温，部分上市公司财报及指引不及预期，叠加信用卡
违约率上升，市场对美国消费担忧有所升温。历史上，信用卡违约率上升到
当前水平时，消费需求往往明显减速、甚至收缩。本文通过对美国居民可支
配收入和资产负债表走势的深度分析，综合判断美国消费增长前景。我们的
研究表明，与此前周期不同，本轮信用卡违约率上升背后是居民收入和现金
流走势的分化，而总体居民收入和净资产增长仍在较为稳健的区间。下半
年，随着上半年缴税高基数拖累减退以及通胀明显下行，居民真实收入增长
可能总体趋稳。如果美联储快速降息，则权益资产和地产市场企稳有望继续
支撑居民财富增长，并提振地产相关消费。总体而言，我们预计美国消费需
求仍有韧性，但收入和消费增长可能继续呈分化走势——可选消费增长的韧
性可能高于必选消费。往前看,美国大选结果可能对收入分配及消费走势产生
长远影响（参见《美国大选宏观追踪之六：财政政策分水岭》，2024/8/29）。
风险提示：就业市场恶化速度超预期、金融市场明显调整。
研报发布日期：2024-09-06
研究员
易峘 SAC:S0570520100005 SFC:AMH263
金工：首次降息后黄金美股原油或胜率较高
前期报告中我们判断 8月初海外股票市场的下跌主要是流动性冲击，这类流
动性冲击有较大概率会形成双底。短期来看，美股和日股的上涨动能有所减
弱，反弹幅度已经较高，有较大概率再次探底。市场对美联储在 9月份降息
预期较高，美联储降息后该如何配置资产？我们复盘了之前 6轮降息周期中
首次降息前后资产的表现情况，相对而言，美股、黄金、原油的胜率较高，
赔率也相对占优。因此短期若回调可在调整中寻找加仓机会，待美联储正式
降息后建议布局美股、黄金与原油。
风险提示：研究观点基于历史规律总结，历史规律可能失效；市场的短期波
动与政策可能会干扰对经济周期的判断；市场可能会出现超预期波动。资产
配置策略无法保证未来获得预期收益，对依据或使用该规律所造成的后果由
投资者自行承担。
研报发布日期：2024-09-05
研究员
林晓明 SAC:S0570516010001 SFC:BPY421
陈烨 SAC:S0570521110001
李聪 SAC:S0570522100001
刘志成 SAC:S0570521110002
徐特 SAC:S0570523050005
韩永蔚 SAC:S0570524050002
摘要：

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1今日早参2024年9月06日今日热点林晓明金融工程首席研究员座机：0755-82080134邮箱：linxiaoming@htsc.com金工：多类商品策略9月关注有色金属板块针对商品市场常见的基本面、carry、动量等风险溢价，我们构建了期限结构、基差动量、时序动量、截面仓单四个模拟组合，并进一步构建商品融合策略。商品融合策略近半月下跌0.44%，今年以来上涨0.35%。在四个子策略中，商品截面仓单模拟组合近期表现较好，近半月上涨0.46%。在截面仓单模拟组合中，近半月收益贡献靠前的品种是豆油、棉花、玉米，收益贡献分别为0.65%...

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