华西证券-1970年以来12轮降息分析与展望：美联储降息周期下大类资产规律-240908-66页

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证券研究报告

大类资产首席分析师：孙付

SAC NO：S1120520050004

2024年9月8日

美联储降息周期下大类资产规律

——1970年以来12轮降息分析与展望

1970-2022年，11轮降息周期主要资产运行规律总结：

美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下

走。但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因

素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短

端利差。

美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价

格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息

多在经济衰退末期、在油价和通胀回落之后，美股以上涨行情为主。

美元指数：首次降息之后，美元指数走向并无固定规律可循。如果降息

周期出现经济衰退，在经济衰退期前夕美元指数维持强势的概率较高，进入

经济衰退期后，美元指数一般是先升后降。

黄金：降息周期黄金价格不一定会上涨。在很多降息区间，黄金价格甚

至是往下的。除了政策利率，金价受通胀和市场避险情绪的影响较大。如果

降息区间内美国经济出现了衰退情况，黄金价格在美国经济衰退前夕和衰退

期内都会有上涨行情。

核心观点：历史总结

从基本宏观条件看，将迎来的新一轮美联储降息较为类似1984,9-1987,1

时段的降息。我们预计2024年9月降息25bp, 年内降75bp；2025年后的降息节

奏需要关注美国大选后财政扩张状况和关税政策。主要资产展望：

美债:在降息带动下，美债利率倒挂幅度将收窄，短端随着降息幅度显著

下行，长端继续有所回落。

美股：短期股票存在“超买”，部分重要公司业绩不达预期带动市场调

整。如果美国经济未出现衰退，伴随降息刺激效果显现，美股将迎来上涨。

美元指数：伴随降息及美债利率下行，美元将转向弱势；但从美欧基本

面看,美国仍较强,美元指数下行节奏会比较平缓。

黄金：尽管美债实际利率下行，但黄金与其已脱钩。前期黄金涨幅较大，

在日元升值下，“套息交易”逆转，美元定价资产均承受压力，包括黄金。

基本有色金属：以美国为主的主要经济体增长放缓，普通金属需求受压，

加上日元升值影响，同样面临价格继续调整压力。

原油：需求情况与基本金属类似，同时，供给端面临美国增产原油的预

期压力（川普当选），价格中枢将继续下移。

●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。

核心观点：展望未来

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摘要：

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告大类资产首席分析师：孙付SACNO：S11205200500042024年9月8日美联储降息周期下大类资产规律——1970年以来12轮降息分析与展望1970-2022年，11轮降息周期主要资产运行规律总结：美债利率：美联储降息直接影响短端利率，同时引导长端利率震荡往下走。但是长端利率在政策之外，也受到经济增速、通胀率以及避险情绪等因素的影响。另外，美联储部分非常规政策工具（如扭转操作）也会改变长短端利差。美股、原油：1）上世纪90年代后，应对经济衰退的降息，美股和原油价格受美国经济衰退影响均经历一波较大的回调。2）上世纪70-80年代，降息多在经...

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