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证券研究报告 | 金融工程专题

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金融工程专题

报告日期：2024 年08 月22 日

交易即信息：权益市场隐含的宏观预期

——主动量化研究系列

核心观点

预期和边际思维下，超预期是推动价格变化的关键。在本报告中，不同于经济数据，

借助权益市场从交易维度对隐含宏观预期进行刻画，构建了增长/通胀/汇率等高频预

期信号。从结果看，可据此实现较好的股债商汇配置效果。

❑ 超预期的关键：预期是什么

预期思维和边际思维下，投资者更为关注是否存在超预期，以及是否通过交易影

响到价格。预期如何形成？从客观数据出发，是现有常用思路。这包括分析师预

期，以及 Nowcasting、GDPNOW 和MIDAS 等模型。然而这往往忽略了交易维

度的影响。

❑ 预期存在于交易中

预期如何反映在价格中，市场是否在定价预期？这里本质涉及两个环节：判断是

否超预期，以及市场是否对超预期事件进行定价。对于宏观预期，所需完成的便

是定义宏观属性，并在考虑其他因素的前提下，分析其独立收益表现。

❑ 隐含宏观预期：构建和经济含义

从权益市场交易维度出发进行宏观预期刻画。构建投资逻辑，从而进行宏观属性

定义；属性溢价反映的是对于各维度宏观因素的预期。溢价方向和程度反映的是

宏观预期的方向和水平，波动率代表的是预期的确定性，环比/同比变化隐含着

预期的变化。

❑ 从宏观预期变化到资产配置

对于股票，CPI、PPI 和汇率预期及变化预测能力较强；对于债券，均有一定的

区分能力；对于商品，除汇率预期外，均为正相关关系；对于汇率，CPI、汇率

和PPI 预期均有较强的分组效果。

❑ 风险提示

本文结论通过历史数据归纳总结得到，历史不代表未来，样本外存在失效风险；

收益指标等均基于报告内给定区间测算所得，不代表其后续表现。宏观经济、政

策和市场环境发生变化时，模型存在失效风险。数据风险：未来的数据分布和特

征可能与历史数据分布不一致，从而造成模型失效。

分析师：陈奥林

执业证书号：S1230523040002

chenaolin@stocke.com.cn

分析师：徐忠亚

执业证书号：S1230523050001

xuzhongya@stocke.com.cn

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正文目录

1 交易中的宏观预期 ....................................................................................................................................... 4

2 宏观预期：客观数据还是交易演绎 ........................................................................................................... 4

2.1 即时预测：从局部到整体的客观信息整合...................................................................................................................... 5

2.2 从交易中寻找市场预期 ..................................................................................................................................................... 5

2.3 小结：什么是预期 ............................................................................................................................................................. 6

3 权益市场隐含的宏观预期 ........................................................................................................................... 7

3.1 从属性和溢价视角理解宏观风险 ..................................................................................................................................... 7

3.2 宏观收益：整体偏风险属性 ............................................................................................................................................. 8

3.3 因子收益隐含了哪些宏观预期 ......................................................................................................................................... 9

3.4 从宏观预期到资产配置组合 ........................................................................................................................................... 10

3.5 宏观-资产配置体系的思考 .............................................................................................................................................. 11

4 风险提示 ..................................................................................................................................................... 12

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图表目录

图1： PPI 预期环比变化：对股商汇有较好的区分度 ................................................................................................................. 4

图2：商品择时策略：PPI 预期环比变化 ..................................................................................................................................... 4

图3：高频数据超预期引致目标变量预测值的调整 .................................................................................................................... 6

图4：事件策略：收益与预期会出现背离 .................................................................................................................................... 6

图5：宏观属性：可提供边际解释度贡献 .................................................................................................................................... 8

图6：宏观属性：GDP 和PPI 贡献占比更高 ............................................................................................................................... 8

图7：宏观属性：区间内未出现可主导股票分化的情形 ............................................................................................................ 8

图8：宏观属性溢价：部分时间会出现较大回撤 ........................................................................................................................ 9

图9：收益方向和大小隐含的是宏观预期水平 .......................................................................................................................... 10

图10：收益波动率反映了宏观预期的确定性 ............................................................................................................................ 10

图11：宏观预期对资产收益区分度：股票 ................................................................................................................................ 10

图12：宏观预期对资产收益区分度：债券 ................................................................................................................................ 10

图13：宏观预期对资产收益区分度：商品 ................................................................................................................................ 11

图14：宏观预期对资产收益区分度：汇率 ................................................................................................................................ 11

图15：各类资产区分较好预期指标 ............................................................................................................................................ 11

图16：各宏观预期正向/负向样本分布较为均衡 ....................................................................................................................... 11

图17：资产收益序列：如何回避下行期，把握上行期 ............................................................................................................ 12

图18：模拟信号择时：样本外如何使用 .................................................................................................................................... 12

表1：宏观属性溢价：整体可归为风险因子 ................................................................................................................................ 9

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