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月度中国宏观洞察：静待经济动能改善
7月发布的经济数据以及 8月高频数据反映经济动能仍偏疲软。需求
端经济数据喜忧参半——7月消费品零售数据和 CPI 数据有所改善且
好于预期，房产销售跌幅收窄，然而这几个数据改善的可持续性均存
疑。需求端其余指标，包括固定资产投资、信贷和出口数据均弱于预
期。需求的疲软持续影响供给端，导致工业生产和制造业投资增速 7月
减慢。而 8月高频数据显示冷热不均的内需复苏仍在持续。
政策支持 8月较为平静，之后预计继续加码。我们并不认为 8月的政
策空窗期意味着 7月下旬开始的新一轮政策刺激已出尽，政府或继续
推出增量政策措施以稳经济：1. 货币政策已转向宽松，逆周期调节将
继续开展。我们维持年内 25-50 个基点降准的预测。若现有政策刺激
成效不及预期，央行在今年或再降息 10 个基点。2. 财政政策的重点似
乎更倾向于促消费和化解风险，不过我们预计国家发改委仍会推出更
多储备项目以防止基建投资增速下滑过快。促消费政策重点或将放在
7月加码政策的执行和成效观察上。3. 房地产政策重点仍在于政府帮
助房企消化库存。目前该政策进展较缓慢，我们认为无论是支持资金
规模还是支持方式均需要进一步扩展。
我们 4.9%的全年经济增速预测面临下行风险。即便政策支持在 8月数
据发布后继续加码，其政策成效或更多地体现在四季度经济数据上。
我们下半年经济增速在 4.7%-4.8%之间、尤其是三季度在 4.8%的预测，
目前面临较多的下行风险。在汇率方面，8月美元兑人民币汇率的升值
主要是因为美元指数的贬值。基于美元指数在今年接下来时间将温和
回升的基本判断，我们认为短期内美元兑人民币汇率或仍将在 7.1-7.2
的区间内小幅波动。而年底的人民币汇率或与美国总统选举结果有一
定关联。特朗普的潜在当选或导致人民币贬值。
投资风险：地方政府去杠杆影响基建投资、消费复苏乏力、房地产行
业迟迟不能企稳、中美贸易冲突再升级。
金晓雯，PhD，CFA
首席宏观分析师
xiaowen_jin@spdbi.com
(852) 2808 6437
2024 年8月29 日
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宏观洞察
月度中国宏观洞察
2024-08-29 2
月度中国宏观洞察：静待经济动能改善
7月数据反映经济动能仍偏疲软
需求端经济数据喜忧参半。代表内需的数据中消费品零售数据和 CPI 数据有
所改善且好于预期。然而前者或部分得益于 2023 年的低基数效应，另外低
于3%的社会消费品零售同比增速亦仍远低于疫情前平均 8%以上的水平（图
表 1）。此外，我们亦对消费改善的可持续性存疑。除了二季度累计城镇居
民人均实际可支配收入增速下滑显著之外，7月城镇调查失业率意外上升
0.2 个百分点到 5.2%。虽然消费品以旧换新新政的全国性补贴或有助于消费
复苏，但是也要注意收入下滑和失业率上升对消费的负面影响。后者（CPI
数据）或得益于暑期服务业价格的季节性回升，核心 CPI 仍较弱（图表 2）。
其余代表内需的指标——固定资产投资和信贷数据依然弱于市场预期。
外需方面，7月出口 7%的同比增速仍算稳健，不过仍较 6月放缓且低于市
场预期。然而继欧盟之后，加拿大政府亦宣布对中国电动车征收 100%关税，
对钢铝加征 25%关税。和西方发达国家贸易摩擦的增多以及潜在的特朗普
当选后的关税纷争使得依靠外需的经济复苏或难以为继。
房地产相关数据除投资外继续边际改善。除了房地产投资累计同比增速再
跌0.1 个百分点到-10.2%之外，其余房地产相关指标（新开工面积、商品房
销售）的累计同比跌幅均有所收窄。尽管如此，我们依然较为担心 517 一系
列房产新政的成效正在减弱中：70 大中城市新建商品房价格环比跌幅曾在 6
月有所收窄，然而在 7月大致持平。7月统计局房产销售累计同比数据的跌幅
收窄程度亦低于 6月。高频数据显示 30 大中城市房产销售在 8月销售淡季维
持在较低水平上（图表 4），房产新政对销售改善的可持续性仍存在不确定性。
内需的疲软持续影响供给端。在内需仍较为疲软、PPI 持续低迷的情况下，
工业生产亦开始受到影响。7月工业生产总值同比增速下跌 0.2 个百分点到
5.1%。制造业投资增速则再下滑 0.2 个百分点到 9.3%。
2024-08-29 3
8月高频数据显示冷热不均的内需复苏仍在持续。服务类消费在这个暑假
的热度似乎明显减退。除了 7月餐饮零售同比增速明显下滑之外，这个暑
期黄金档的电影票房持续低迷（图表 5）。然而，随着 7月底发布《关于加
力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》（简称《措施》）将购
车补贴基本加倍之后，8月乘用车销售数据终凸显补贴政策成效（图表 6）。
在投资方面，与基建和房地产投资联系较为紧密的沥青企业开工率 8月继
续低迷，并未像 2022-2023 年那样在下半年开始提高（图表 7）。
图表 1：7月除社会消费品零售外，其余实体经济指
标均增速下滑且低于市场预期
图表 2：7月CPI 的回升主要是暑期服务业价格的
季节性回升，核心 CPI 仍较弱
资料来源：同花顺, 浦银国际
资料来源：同花顺, 浦银国际
图表 3：固定资产投资各分项 7月均下滑
图表 4：高频数据显示 30 大中城市房产销售在 8
月销售淡季维持在较低水平上
资料来源：同花顺, 浦银国际
资料来源：同花顺, 浦银国际
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固定资产投资（累计）
工业增加值
消费品零售
出口 （右轴）
同比%
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CPI 核心CPI
服务CPI 食品CPI（右轴）
同比%
同比%
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制造业投资
基建投资（不含电力）
房地产投资 （右轴）
累计同比%
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6月
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8月
9月
10月
11月
12月
2019 2023 2024
万平方米（7DMA）
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2024-10-05 161
作者：西装暴徒
分类：按报告类型
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属性：10 页
大小：953.66KB
格式：PDF
时间：2024-09-09
