食品饮料行业：珍酒业绩亮眼，饮料延续高景气度-240825-中信建投-25页

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证券研究报告·行业简评

珍酒业绩亮眼，饮料延续高

景气度

核心观点

各公司密集发布业绩。白酒内部逐渐分化，珍酒中报业绩亮

眼，金徽舍得等酒企 Q2 主动调整。啤酒受餐饮场景拖累，7月

产量下滑 10%，需求仍然有待修复。零食表现出色，卫龙、劲

仔等保持净利润高增趋势，饮料行业则延续高景气度。乳企 Q2

经营压力凸显，调味品和速冻也整体承压，具备高弹性的标的

较少。

【白酒】：珍酒中报业绩亮眼，金徽舍得 Q2主动调整

【啤酒】：餐饮场景拖累，需求有待复苏

【乳制品】：财报陆续披露，短期避险建议关注高股息

【调味品&速冻】：基本面相对承压，临近财报期建议关注稳健

标的

【软饮料&休闲食品】零食板块里不乏高增长的公司，估值回落

到性价比区间

本周要点：

 本周 A股下跌，上证指数收于 2,854 点，周变动-

0.87%。食品饮料板块周变动-2.81%，表现弱于大盘 1.94 个

百分点，位居申万一级行业分类第 16 位。

 本周食品饮料各子板块中涨跌幅由高到低分别为：肉

制品（-0.76% ），调味发酵品（-1.66% ），软饮料（ -

2.16%），白酒（-2.58%），保健品（-3.07%），休闲食品

（-3.13%），乳品（-3.71% ），预加工食品（-5.46% ），

啤酒（-6.48%），其他酒类（-7.04%）。

 观点及投资建议：

1、从 7月社零数据来看，社零同比+2.7%（6月+2.0%），

限额以上同比-0.1%（6月-0.6%），其中食品同比+9.9% ，

烟酒同比-0.1%。7月社零增速环比 6月略有提升，食品类

别体现韧性，预计随着时间推移消费力逐步恢复，龙头企

业凭借较强的渠道力和产品力能够获得超越行业的增速。

维持

强于大市

安雅泽

anyaze@csc.com.cn

SAC 编号:s1440518060003

SFC 编号:BOT242

陈语匆

chenyucong@csc.com.cn

SAC 编号:s1440518100010

SFC 编号:BQE111

张立

zhanglidcq@csc.com.cn

SAC 编号:s1440521100002

余璇

yuxuan@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521120003

刘瑞宇

liuruiyu@csc.com.cn

SAC 编号:S1440521100003

发布日期：

2024 年08 月25日

市场表现

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高股息优质标的

-5%

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30%

2022/11 /14

2022/12/14

2023/1/14

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2023/7/14

2023/8/14

2023/9/14

2023/10 /14

食品饮料

上证指数

食品饮料

行业简评报告

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2、随着房地产政策刺激加强，白酒商务场景或提振预期，另升学宴、中秋国庆等需求有望拉动市场动销。

酒企重视通过提升分红率来加强股东回报，部分企业的股息率已经达到 4%甚至更高，且未来数年仍有潜

力实现较好的发展，我们认为当前板块估值整体处于低位，配置价值凸显。

3、饮料表现优异，旺季来临，看好饮料板块。我们持续看好：1）休闲零食、饮料行业保持高景气度，新

渠道为行业内公司带来重要增量机会；2）啤酒需求稳定且处于结构性升级阶段，旺季来临国内多地啤酒

节开幕，叠加高温天气有望共同促进啤酒消费，需求明显升温。3）结合持续复苏的餐饮渠道，建议关注

具有拓新品或改革预期的调味品及餐饮链标的。4）乳制品具备成本优势，兼之结构升级，叠加高股息，

性价比凸显。

 【白酒】珍酒中报业绩亮眼，金徽舍得 Q2 主动调整

珍酒李渡中报业绩亮眼，金徽舍得 Q2 主动调整。本周珍酒李渡公布中报，24H1 收入/调整后净利润分别

同比增长 17.5%/26.9%，珍酒、李渡、开口笑吨价有不同幅度提升，公司 H1 毛利率提升 0.9pct，产品结

构继续升级，竞争优势持续加强。金徽酒、舍得 Q2 主动调整，收入/归母净利润分别同比增长 7.7%/2%、

-23%/-88%，毛利率方面金徽提升 2.6pcts，舍得下降 11pcts，地产酒运营韧性明显强于次高端企业。

市场预期偏弱，龙头企业配置价值明显。当前社零、CPI 等宏观数据仍然偏弱，投资者对白酒动销预期偏

弱，对未来几个季度业绩有所担忧，股价仍有回落。我们认为龙头酒企仍有提份额空间，且消费升级在腰

部价格带仍然明显，龙头企业业绩仍有保证，部分企业的股息率已经达到 4%甚至更高，配置价值凸显。

重点推荐品牌优势突出的贵州茅台，泸州老窖，五粮液及动销表现优秀的地产酒龙头山西汾酒，古井贡酒，

今世缘、迎驾贡酒等，同时建议关注次高端酒企珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等。

 【啤酒】：餐饮场景拖累，需求有待复苏

根据国家统计局数据，2024 年1-7 月，中国规模以上企业累计啤酒产量 2267.4 万千升，同比下降 1.6%。

其中，2024 年7月，中国规模以上企业啤酒产量 358.6 万千升，同比下降 10.0%。2024 年7月餐饮及限额

以上餐饮收入同比分别+3.0%、-0.7%，增速环比 6月分别-2.4pct、-4.7pct，餐饮需求较弱，拖累啤酒消费。

啤酒行业处于资本开支末期，良好的回款账期和稳定的经营现金流使啤酒企业具有提升分红的能力，青啤

等国企对于股东投资回报的重视度在逐步提升，分红比例仍有提升空间，重啤近年保持 100%左右高分红

率，红利属性突出。2024 年喜力、重庆、乐堡、U8 等强势品牌也加大了区域渗透和全国化趋势，进一步

帮助企业完成 8-10 元价格带的卡位布局，行业结构升级仍在途中。成本方面受益于酿酒原料采购价格回

落，预计 24 年吨成本降幅在 1-2 个百分点。啤酒竞争格局稳健，龙头经过调整后已经具备配置价值。基

本面角度推荐青岛啤酒(A/H)、华润啤酒，同时推荐关注持续推进改革、α突出的燕京啤酒以及高股息率、

红利属性较强的重庆啤酒。

 【乳制品】：财报陆续披露，短期避险建议关注高股息

近期财报密集披露，乳企 Q2 经营压力凸显，本周天润乳业披露中报，Q2 实现营收约 8.03 亿元，同比增

长5.9%；实现归母净利润约为亏损 3245.13 万元，同比由盈转亏。主要是原奶价格低，公司计提奶粉和

牛只减值等影响。考虑到今年乳制品受到需求低迷影响较为明显，市场对乳企部分企业收入和盈利预期较

低，更为关注基本面拐点。对乳企而言，从需求来看，Q3 暑期来临，对部分需求会造成影响，预计需求

只能缓慢修复。另一方面，从成本来看，今年原奶成本基本在低位运行，生鲜乳价格同比基本呈现双位数

降幅，且环比也仍在小幅下降，对乳企而言今年成本压力减小。综合成本和费用考虑，乳企也纷纷提出净

利率提升的目标，但成本改善在需求疲软背景下，预计盈利能力改善有限。当下市场风格更偏向于经营风

险低、现金流丰沛、股息率高的标的。建议关注伊利股份，当前股息率接近 4%，配置价值值得关注。受

出生率影响婴配粉行业竞争压力加大，成人奶粉市场正在加速扩大，企业加码银发经济投入。伊利、蒙牛

动态 PE(2024)处于过去十年估值底部区间。相比上一轮周期，龙头市占率和市场地位进一步巩固。

食品饮料

行业简评报告

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 【调味品&速冻】：基本面相对承压，临近财报期建议关注稳健标的

本周日辰股份披露中报，Q2 实现营收 0.96 亿元，同比增长 15.58%；归母净利润 0.16 亿元，同比增长

20.37%，表现亮眼，主要是公司产品力较强，不断拓展新品+客户。公司餐饮渠道（占比 49.81%）受益于

连锁餐饮发展，同比增长 37.94%。本次中报，调味品与餐饮链整体承压，具备高弹性的标的较少，增长

表现大多弱于 Q1。但各个公司也在积极采取策略调整，逆势发展，头部企业集中度仍有望持续提升，扩

大优势。从估值角度，大部分标的已经跌至历史较低水平，股息率也有部分标的达到 3%以上，估计进一

步下跌空间有限。在当前时点，由于中报即将到来，市场相对关注 Q2 财务表现，建议优先布局具备业绩

安全性+后续持续释放增长弹性的标的，包括：1）龙头企业，市占率仍在提升，今年成本改善受益标的，

如安井食品、海天味业等；2）Q2 经营相对稳健，财报期风险较低，如安琪酵母、日辰股份等；3）有较

强的改革预期，下半年潜在动能有望释放，环比能够提升的标的，如中炬高新等。4）股息率相对较高，

业绩全年预期相对稳定，具备避险属性，如颐海国际。

 【软饮料&休闲食品】零食板块里不乏高增长的公司，估值回落到性价比区间

零食板块业绩分化，已经发布中报的劲仔净利润高增，品类成长、成本下降推动盈利同比表现优异。卫龙

业绩超预期，主要因公司产品和渠道调整后动销积极，新产品和新渠道给公司带来增长动力，势能向上。

甘源食品和盐津铺子，营收和利润在去年高基数基础上增速减缓，其中甘源食品线下渠道的调整对公司短

期营收影响较大，但长期来看经销转直营对于渠道效率的提升是正确发展方向。新渠道给上市公司带来的

增量红利依然是显著正贡献，建议关注渠道势能持续释放。抖音渠道的爆款打造和流量推送，让三只松鼠

和盐津铺子的线上业务都获得了快速增长。经过前期调整休闲零食公司估值已经回落到性价比区间，板块

内成长标的继续享有配置价值，推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品，以及成本改善的洽洽食品，关注战

略调整的良品铺子、三只松鼠。

饮料行业维持高景气度，但竞争加剧，农夫山泉绿瓶在电商、卖场渠道的量贩价格低于 1元/瓶，无糖茶

各品牌价格在促销后也逼近 4元/瓶，三得利、农夫品牌市占率依旧领先，果子熟了市占率有所提升。东

鹏公司继续加大网点布局，招募更多的邮差商和二批商以实现对下沉区域的布局，团队士气充足，铺货范

围继续加大。公司渠道节奏前置，较早地开始冰冻化陈列，提升成效明显。公司多元化战略坚定推进，

无糖茶、VIVI 鸡尾酒有望复制补水啦的路径，为公司营收增长注入新动力。饮料行业延续高景气度，我

们维持推荐饮料板块内的东鹏饮料、农夫山泉，以及建议关注高股息的统一企业中国、康师傅控股。

 重点推荐：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、古井贡酒、今世缘、金徽酒、舍得酒业和珍

酒李渡等。食品股继续看好：安井食品、千味央厨、宝立食品、天味食品、蒙牛乳业、新乳业、洽洽食品、

绝味食品、东鹏饮料、青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒、燕京啤酒。

 风险提示：需求复苏不及预期，近 2年受宏观环境等因素影响经济增长有所降速，国民收入增长亦

受到影响，未来中短期居民收入增速恢复节奏和消费力的提升节奏可能不及预期；食品安全风险，近年来

食品安全问题始终是消费者的关注热点，产业链企业虽然不断提升生产质量管控水平，但由于产业链较长，

涉及环节及企业较多，仍然存在食品质量安全方面的风险；成本波动风险，近年来食品饮料上游大宗商品

价格波动幅度有所加大，高端白酒作为高毛利品类受原材料价格波动影响较小，但是低档酒和调味品等成

本占比较高的品类盈利水平可能受原材料价格波动影响相对较大。

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标签： #食品饮料 #业绩

摘要：

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。证券研究报告·行业简评珍酒业绩亮眼，饮料延续高景气度核心观点各公司密集发布业绩。白酒内部逐渐分化，珍酒中报业绩亮眼，金徽舍得等酒企Q2主动调整。啤酒受餐饮场景拖累，7月产量下滑10%，需求仍然有待修复。零食表现出色，卫龙、劲仔等保持净利润高增趋势，饮料行业则延续高景气度。乳企Q2经营压力凸显，调味品和速冻也整体承压，具备高弹性的标的较少。【白酒】：珍酒中报业绩亮眼，金徽舍得Q2主动调...

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