家电行业中央空调系列深度之二-内销篇：品类增长与战略升维，央空内销如何破局？-240825-招商证券-37页

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2024 年08 月25 日

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史晋星

S1090522010003

shijinxing@cmschina.com.cn

闫哲坤

S1090523070001

yanzhekun@cmschina.com.cn

彭子豪

S1090522120001

pengzihao@cmschina.com.cn

-30

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Aug/23 Dec/23 Apr/24 Jul/24

(%)

家电

沪深300

央空内销如何破局？——品类增长与战略升维

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行业深度报告

❑风险提示：终端消费不及预期；地产下行；地缘政治；成本大幅上涨。

重点公司主要财务指标

公司简称

公司代码

市值

23EPS

24EPS

24PE

投资评级

美的集团

000333.SZ

431.3

4.83

5.32

11.6

2.5

强烈推荐

格力电器

000651.SZ

231.0

5.15

5.41

7.6

1.9

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海信家电

000921.SZ

33.7

2.05

2.45

9.9

2.4

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盾安环境

002011.SZ

10.9

0.69

0.89

11.6

2.4

强烈推荐

英华特

301272.SZ

1.9

1.49

2.89

11.1

1.9

增持

资料来源：公司数据、招商证券（备注：市值单位为十亿元）

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行业深度报告

正文目录

投资故事：中央空调国产崛起之路 ............................................................................................................................... 7

一、品类端的深入探讨：大有可为，子品类仍具增量 ................................................................................................ 8

1、单元机：消费性价比明显，有望从 167 亿增至 250 亿 ......................................................................................... 8

2、多联机：家用无需过度悲观，商用渗透率有望提升 .............................................................................................. 9

（1）家用多联机是否如我们想象中那么悲观？ ......................................................................................................... 9

（2）商用领域的扩容具有空间 ................................................................................................................................ 10

3、水机的变化：龙头突破继续加速，国产替代指日可待 ......................................................................................... 11

（1）离心机为何能加速增长？ ................................................................................................................................. 11

（2）工程项目：螺杆机、模块机、溴化锂、末端国产化率过半 ............................................................................. 17

（3）热泵及多恒系统：空气源热泵突破 300 亿元，内销近 250 亿元 ..................................................................... 18

4、细分领域的深挖，仍具增量空间 ......................................................................................................................... 20

（1）工业空调市场：增速快，品牌分散，有望整合 ................................................................................................ 20

（2）洁净空调：龙头有望替代外资+国产尾部品牌 ................................................................................................. 22

（3）存量更新市场：4000 亿更新空间巨大 ............................................................................................................ 23

二、中长期：从产品到方案，智慧楼宇战略升维 ..................................................................................................... 26

1、战略升维 .............................................................................................................................................................. 26

2、以海信家电为例，从品类破局到战略升级 ........................................................................................................... 31

（1）渠道结构调整：工程端发力成果明显 .............................................................................................................. 31

（2）拓品类：水机+单元机弯道超车 ....................................................................................................................... 32

三、标的梳理及投资建议 .......................................................................................................................................... 35

四、风险提示 ............................................................................................................................................................ 35

图表目录

图1：空调零售量分价格段占比 ................................................................................................................................... 8

图2：分体式空调 2023 分匹数占比 ............................................................................................................................. 8

图3：单元机在央空中占比稳定在 15%左右 ................................................................................................................ 9

图4：中央空调家装零售及精装中单元机占比 ............................................................................................................. 9

图5：中央空调 2021-2026 年单元机行业规模 ............................................................................................................ 9

图6：24H1 国采中心空调中标情况（左右轴未标注） .............................................................................................. 11

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摘要：

敬请阅读末页的重要说明2024年08月25日推荐（维持）中央空调系列深度之二—内销篇消费品/家电中央空调系列一《产品与技术》篇，我们重点探讨压缩机突破为国产崛起打好产品基础；本篇系列二《品类增长与战略升维》则聚焦内需增量空间，投资者在地产下行压力下，普遍对国内央空未来发展存疑，我们从央空品类深度和战略高度上尝试回答增量空间在哪里。❑单元机：高端柜机的替代品，未来空间250亿以上，仍有50%增长。单元机主流制冷匹数3-5HP之间，客厅柜机匹数多为3HP，和单元机制冷量段重叠。单元机（一拖一）能够替代部分高端柜机。假设，3HP柜机中有30%的量被单元机替代，对应规模（7000元均价）为360万台，...

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