家电行业深度研究报告：If加关税？“三不”%2b新兴，家电出口必达-240829-华创证券-41页
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家电 2024 年08 月29 日
家电行业深度研究报告
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（维持）
If 加关税？“三不”+新兴，家电出口必达
❑ 当下家电出口链囿于中美关税过度担忧而偏离价值，我们复盘本次出口周期，
直面关税命题推演应对及影响，明晰出口新兴增量主导与供给确定性。
❑ 复盘外销周期：美国去库结束回温，新兴增量凸显。2020 年以来家电外销历
经订单国内集中→运输吃紧堆高→到达港高位去库→低位温和补库，其中海运
“在途库存”隐性堆高造成 22Q3 起在美高库存周期，历经近两年波动在美库
存已至稳定，24H1 出口增速 12.3%，去除基数 3.4pcts 影响，新兴增量明晰。
❑ 中国家电，供给端构筑全球不可替代性。出海是内销量端近顶后的必由之路，
中国家电已具两大供给壁垒：1.技术创新引领。在全球家电智能化背景下（14
年1%→23 年25%），中国工程师红利引领海外（智能化 19 年34%→23 年
47%）。 近年上游 MCU 国产补齐（约 40%）、扫地机竞速赶超均可证明家电品
类级创新跑赢。2.产链供给主导。考虑全球供给占比及国别竞争，家电或可称
出 海 最 具 供 给 壁 垒 的 产 业 。 23 年 中 国 空 冰 洗 产能/彩产量 全 球 占 比
81%/58%/50%/84%，核心上游 23 年活塞/转子压缩机/20 年空调电机全球占比
85%/95%/90%，即使短板彩电面板 22 年也已近 60%。导致性价比突出，白电
品牌价格指数优势、龙头企业盈利优势、各具体案例可充分交叉验证。
❑ If 关税升级，中国家电产业“三不”保障确定性。关税担忧当前无法落地，假
设加征 60%关税做压力测试，家电出口美国具远高于认知的韧性与信心。
不 能 ： 美 国 市 场 难以 剥离 中 国系 供给 。23 年北美空冰洗剩余产能仅
0.3%/5.6%/4.8%，且近 8年本地供给比例持续退坡，至 24H1 北美空冰洗中国
生产直供达 51%/50%/12%。美国家电进口近 9年东南亚墨西哥占比+29pcts，
细究传递背后仍为中国。空调中国-泰国出口 18-23 年间增加 115 万台，空调
零部件 17-23 年间增加 3.4 万吨，而泰国-美国出口则增加 198 万台。中泰越联
合在美进口份额近十年不降反增保持 90%+，中国家电全球影响难以剥离。
不值：美国家电产业微末，本地投产事倍功半。拆解美国 GDP 中家电制造业
占比估算低于 0.1%。家电大致产园建设期 2-3 年，至回本需约 5-6 年，产链
长、投入高、回报周期长，于美国企业不利。且美国产能不具跨洲出口延展空
间，其仅有的洗衣机产业出口 23 年不足本土零售 5%，且出口地以加拿大墨
西哥为主合计 68%，高成本+跨洲运输费使他国难以承受。
不惧：寡头价值传递，对美业务实际影响有限。加关税可类比上游成本涨落，
龙头证明价格向下传递能力，全球中国集中度不输白电链条龙头，关税可传导。
18-19 年加关税后家电海外业务毛利率提升，验证价格压力成功传递。且递推
三层，出口占比—美国占比—中产美销占比，多数龙头实际营收影响低于 10%。
高关联以安克为例，有限提价（15%对冲、25%毛利率稳定）且有能力传递。
❑ 新兴拓展才是星辰大海。23H2 以来中国家电出口增速迅猛，除基数外新兴增
量才是主力。剥离短期，19-24H1 出口量额 CAGR 保持近 10%。不同于 24H1
出口美欧 8%/9%，拉美/非/大洋出口增速 42%/18%/21%，尤 其东盟、阿盟等占
比拉升，北美出口占比仅 14%，可见家电出口增量本就不依赖美国。一带一路
沿线人口结构极具潜力，白电未普及、消费力增长，以空调测算新兴市场户均
普及的更新销量为 8341 万台，较 21 年+186%，实现普及后占海外市场 75%。
更健康公平的国际关系下，新兴市场布局进行时。白电各洲产能/销量比多在
60%以下（空调<20%）,中国出口各洲销量占比则在半数上下，出口+当地布局
双管齐下。同时边际开拓自主品牌，空调海外自主品牌占比 28.1%→35%（21-
23 冷年），细分新兴区域白电国牌份额 2.6%→5.7%，新兴市场的品牌突破是
家电龙头们下一代际重心。
❑ 行业投资策略：关税过度悲观导致家电出口链价值凸显，对美“三不”验证家
电制造确定性，新兴区域庞大增量保障成长性，比较各出口产业家电极具优势。
高度关注出口链家电头部企业，海尔智家、美的集团、海信家电、长虹美菱、
TCL 智家、TCL 电子，及主力出口龙头安克创新、春风动力、石头科技等。
❑ 风险提示：国际关系大幅变化，龙头海外布局不及预期，相关测算数据误差。
证券分析师：秦一超
邮箱：qinyichao@hcyjs.com
执业编号：S0360520100002
行业基本数据
占比%
股票家数(只)
80
0.01
总市值(亿元)
14,934.11
1.85
流通市值(亿元)
13,507.73
2.15
相对指数表现
%
1M
6M
12M
绝对表现
-1.0%
0.4%
4.4%
相对表现
2.6%
5.1%
16.8%
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家电
沪深300
华创证券研究所
家电行业深度研究报告
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3
目 录
一、复盘本轮家电外销周期，去库结束新兴增量凸显 ......................................................... 7
二、中国家电制造，供给端具备不可替代性 ....................................................................... 11
（一）技术创新迭代，中国引领全球产业 ................................................................... 13
（二）生产及上游集中，保障中国家电全球供给主导 ............................................... 15
三、If 关税升级，中国家电有“三不”以得确定性 ............................................................... 19
（一）中美关税复盘 ....................................................................................................... 19
（二）中国家电系对美“三不”，对美出口地位难以撼动 ............................................ 21
1、不能：美国家电需求难以剥离中国系供给 ......................................................... 21
2、不值：美国家电制造规模微末，美企本地投产事倍功半 ................................. 24
3、不惧：中国家电阵营寡头价值传递，美国业务实际影响有限 ......................... 26
四、新兴区域蓬勃拓展，是家电出口的增量底气与星辰大海 ........................................... 30
（一）出海贡献实际以新兴区域增量为主 ................................................................... 30
（二）新兴市场潜力庞大，推演未来将成为出口链主力 ........................................... 32
（三）出口+当地产能布局，中国家电新兴市场布局进行时 ..................................... 34
五、风险提示 ........................................................................................................................... 38
家电行业深度研究报告
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图表目录
图表 1 复盘 2020 年以来中国家电外销变化趋势 ............................................................... 7
图表 2 疫情下欧美财政政策刺激消费恢复 ......................................................................... 8
图表 3 复盘 2020 至今海运费变化趋势 ............................................................................... 8
图表 4 欧美在港停留运力显著上涨（百万 TEU）............................................................. 8
图表 5 海运集运环节链条长，供给陷入恶性循环导致“在途库存”超过正常水平 .......... 9
图表 6 22Q3 美国家电库销比达高位 ................................................................................... 9
图表 7 22Q3 美国家电库存达历史峰值（百万美元） ....................................................... 9
图表 8 分品类出口额同比（美元口径） ........................................................................... 10
图表 9 中国空冰洗内销量基本见顶（万台） ................................................................... 11
图表 10 中国保有量仅农村空调部分空间（台/百户） .................................................... 11
图表 11 中国消费者信心指数收入、消费意愿下降 ......................................................... 11
图表 12 中国居民消费支出占可支配收入下降 ................................................................. 11
图表 13 大金在中国、欧洲、美国市场实现 0到1 .......................................................... 12
图表 14 至22 财年大金海外占比达 83% ........................................................................... 12
图表 15 93-23 财年大金总营收实现约 11 倍增长 ............................................................. 12
图表 16 93-23 财年大金营业利润实现约 141 倍增长 ....................................................... 12
图表 17 2020 年中国工科毕业生数约占 4成 .................................................................... 13
图表 18 中国 PCT 专利申请量全球第一 ............................................................................ 13
图表 19 智能家电在全球家电市场份额持续提升 ............................................................. 13
图表 20 实用仍是家电吸引消费者购买的最重要因素 ..................................................... 13
图表 21 各地区智能家电占总家电销售份额 ..................................................................... 14
图表 22 中国 MCU 芯片国产占比大幅提升 ...................................................................... 14
图表 23 清洁电器为例，国牌技术创新和产品迭代遥遥领先 ......................................... 15
图表 24 对美出口额增幅靠前的产品是未被定义的新型产品 ......................................... 15
图表 25 中国家电产业链概览 ............................................................................................. 16
图表 26 A 股申万行业海外营收占比中家电位居第 2（2023） ....................................... 16
图表 27 中国空调产能牢牢占据全球 8成以上 ................................................................. 17
图表 28 中国冰箱冷柜产能占比全球近 6成 ..................................................................... 17
图表 29 中国洗衣机产能占比全球约超 5成 ..................................................................... 17
图表 30 中国彩电产量占比全球超 8成（万台） ............................................................. 17
图表 31 中国白电上游核心部件产量占比全球主导 ......................................................... 18
图表 32 中国彩电上游面板产能占比全球 6成 ................................................................. 18
图表 33 中国品牌凭借性价比优势扩张份额 ..................................................................... 18
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证券研究报告证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号未经许可，禁止转载家电2024年08月29日家电行业深度研究报告推荐（维持）If加关税？“三不”+新兴，家电出口必达❑当下家电出口链囿于中美关税过度担忧而偏离价值，我们复盘本次出口周期，直面关税命题推演应对及影响，明晰出口新兴增量主导与供给确定性。❑复盘外销周期：美国去库结束回温，新兴增量凸显。2020年以来家电外销历经订单国内集中→运输吃紧堆高→到达港高位去库→低位温和补库，其中海运“在途库存”隐性堆高造成22Q3起在美高库存周期，历经近两年波动在美库存已至稳定，24H1出口增速12.3%，去除基数3.4pc...
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2024-10-05 161
作者：西装暴徒
分类：按申万行业
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大小：3.65MB
格式：PDF
时间：2024-09-09
