宏观图说美国月报：联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”-240825-华泰证券-17页

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宏观

联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退

焦虑”

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2024 年8月25 日│中国内地

图说美国月报

图说美国宏观月报 | 2024 年8月第十二期

本篇为图说美国宏观月报第十二期。7月新增非农就业超预期走弱，就业市

场降温加速，导致市场一度转向“衰退交易”，但首申以及零售数据超预期

缓解了市场对衰退的担忧。8月以来的数据显示，消费喜忧参半，地产偏弱，

企业投资小幅回升，美增长动能虽然边际放缓，但离衰退仍有距离。7月

CPI 符合预期，整体维持偏弱态势。鲍威尔在杰克逊霍尔会议上表态偏鸽，

联储大概率 9月首次降息，市场定价降息 50bp 概率为36%，2024 年累计

降息幅度为 98bp。美国大选方面，民主党召开党代会，哈里斯更新政策主

张，胜选概率一度追上并超过特朗普，但近期有所回落。往前看，关注 8

月非农（9月6日）和CPI（9月11 日）、9月FOMC（9月19 日）。

增长：消费喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅回升

8月美国增长动能边际放缓：消费整体喜忧参半，地产偏弱，企业投资小幅

回升，或受大选不确定性拖累。亚特兰大联储 GDPNow 指示三季度 GDP

季比折年增速为 2.0%，低于 8月初的 2.9%。消费方面，7月零售反弹超预

期，缓解美国经济衰退担忧，高频指标 RedBook 零售指数边际回落。地产

方面，7月地产新开工延续走弱，环比降 6.9%，7月新屋成屋小幅回弹，

但8月以来高频指标 Redfin 房屋销售量延续回落趋势，30 年期固定房贷利

率回落至 6.5%，仍处高位，Nowcast 实际地产投资大幅下行。投资方面，

6月核心资本品订单边际回升，7月地方联储 PMI 资本支出计划有小幅反弹，

但CEO 资本开支预期有所回落，或显示大选不确定性拖累企业投资意愿。

金融条件：8月以来高盛金融条件指数 (FCI) 放松 26 个基点

美债收益率回落、美股上涨、美元走弱带动金融条件进一步放松。8月1日

至21 日，高盛金融条件指数累计放松 26bp，回到 2022 年6月水平。其中

长端利率下行、股市上涨和美元走弱是金融条件放松的主要贡献：长端利率、

股票市场、汇率分别贡献-14bp、-7bp、-7bp。截至 8月21 日，标普 500

累计上涨 1.8%，2年、10 年美债收益率回落 33、23 个基点至 3.93%、3.80%，

投资级企业利差走阔 2bp 至1.22%，美元指数下跌 2.8%至101.1。

通胀：7月CPI 整体符合预期，维持偏弱态势

7月美国 CPI 和核心 CPI 环比与预期一致，住房通胀有所回升，但整体延

续偏弱态势。7月CPI 和核心 CPI 环比均反弹至 0.2%，符合预期。其中，

核心服务环比回升至 0.31%，住房分项环比上升 0.2pct 至0.4%；住房外的

核心服务业环比回升至 0.21%；核心商品环比进一步回落至-0.3%，仍然低

迷。往前看，Zillow 等新签租金指示住房分项可能进一步正常化；就业市场

走弱，住房外的核心服务通胀也将维持弱势，全球制造业周期边际下行意味

着核心商品分项或难以明显回升。通胀预期方面，8月以来长期通胀预期回

落，5年5年盈亏平衡通胀下行至 2.4%。

劳工市场：7月非农就业超预期走弱，但可能受到一次性因素影响

7月新增非农就业超预期走弱，就业市场加速降温。7月美国新增非农回落

6.5 万人至 11.4 万，大幅低于预期（17.5 万）：5-6月新增非农累计下修 2.9

万；失业率超预期上行至 4.3%，触发萨姆规则；小时工资环比增速回落

0.1pct 至0.2%，低于预期。飓风和高温或拖累 7月新增非农就业，就业市

场离衰退仍有距离，广谱就业数据显示就业接近“正常化”：6月岗位空缺

与失业人数之比回落至 120%的疫情前水平，咨商会调查显示更难获得就业

机会的人数占比持续回升；8月初首申人数有所回落；NFIB 打算招聘的企

业比例基本持平。

风险提示：失业率上行超预期，通胀黏性超预期。

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宏观研究

正文目录

1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4

2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6

3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7

4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8

5. 投资. ...................................................................................................................................................................... 9

6. 通胀 ..................................................................................................................................................................... 10

7. 就业市场 ............................................................................................................................................................. 12

8. 未来一个月重要数据 ........................................................................................................................................... 14

图表目录

图表 1： 6 月美联储 FCI-G显示金融条件明显宽松可能对未来一年增长形成一定支撑，对未来三年增长拖累约 0.1 个

百分点 ........................................................................................................................................................................... 4

图表 2：近期彭博金融条件有所放松，8月1日至 21 日收紧 14 个基点 .................................................................... 4

图表 3：高盛金融条件同样放松，8月以来累计放松 26 bp，回落至 2022 年6月的水平 .......................................... 4

图表 4：其中，长端利率、股票市场、汇率、信用利差分别贡献-14bp、-7bp、-7bp 和2bp ..................................... 4

图表 5： FCI 分项——8 月以来 2年和 10 年美债收益率回落 33、23 个基点至 3.93%、3.80% ................................ 4

图表 6： 8 月以来标普 500 累计上涨 1.8%，投资级企业利差走阔 2bp ...................................................................... 4

图表 7： 8 月1日到 21 日DXY 美元指数累计下跌 2.8% ............................................................................................ 5

图表 8： 2023 年3月8日-2024 年8月14 日美联储总资产缩表 1.16 万亿美元，其中 8月以来缩表 463 亿美元 .... 5

图表 9： 8 月以来联储总资产下降主要系国债+MBS 和贴现窗口的削减 ..................................................................... 5

图表 10： 8 月以来美国净流动性小幅回升 .................................................................................................................. 5

图表 11： 7 月各类模型指示美国经济未来 12 个月衰退的概率是 56%-98% ............................................................... 6

图表 12：彭博对美国 2024 年GDP 的预期增速维持在 2.3% ..................................................................................... 6

图表 13：三大联储 Nowcast 模型指示美国三季度 GDP 增速为 1.3%-2.0% .............................................................. 6

图表 14： ADS 商业景气指数指示 8月以来经济动能仍处低位 ................................................................................... 6

图表 15： 7 月Markit 制造业 PMI、ISM 制造业 PMI 和地方联储平均 PMI 均走弱 ..................................................... 6

图表 16： 7 月Markit 服务业 PMI 消费回落，ISM 服务业 PMI 反弹 .......................................................................... 6

图表 17： 6 月名义可支配收入环比回落，主要系工资贡献下降 ................................................................................. 7

图表 18： 6 月可支配收入同比整体平稳 ...................................................................................................................... 7

图表 19： 6 月居民消费边际回落，实际可支配收入和储蓄率贡献均下降 ................................................................... 7

图表 20： 6 月美国超额储蓄进一步回落至-1400 亿美元，已完全消耗 ....................................................................... 7

图表 21：亚特兰大联储对个人消费的 Nowcast 模型指示二季度消费环比折年为 3.0%，有所反弹但持续性仍需进一

步观察 ........................................................................................................................................................................... 7

图表 22： RedBook 零售指数指示美国零售同比 8月或边际回落 ............................................................................... 7

图表 23： 8 月前 2周Redfin 房屋销售量边际回落，7月新屋销售小幅回弹 .............................................................. 8

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图表 24： 8 月房 ll 地产待售时长持续回升，显示地产去化放缓 .................................................................................. 8

图表 25： 8 月中旬中位数房价同比增速边际回落 ....................................................................................................... 8

图表 26： 8 月中旬 30 年期固定利率房贷利率回落至 6.5% ........................................................................................ 8

图表 27：受房贷利率仍高的影响，MBA 住房贷款申请指数仍低位震荡 .................................................................... 8

图表 28：亚特兰大联储的 Nowcast 显示实际地产投资大幅下降 ................................................................................ 8

图表 29：亚特兰大联储的 Nowcast 显示实际设备投资有所回落 ................................................................................ 9

图表 30： 6 月核心资本品订单（三个月环比折年）边际回升 ..................................................................................... 9

图表 31： 7 月地方联储 PMI 资本支出计划小幅反弹，整体仍高于今年年初水平 ....................................................... 9

图表 32： CEO 对资本开支的预期有所回落，但 NFIB 显示未来 3-6个月增加资本开支的企业比例低位反弹 ........... 9

图表 33：受产业政策提振较大的电子、芯片等建筑支出 6月整体持平 ...................................................................... 9

图表 34：二季度 GDP 厂房投资季比折年增速有所回落 ............................................................................................. 9

图表 35： 7 月CPI 和核心 CPI 均反弹至 0.2% ......................................................................................................... 10

图表 36： 7 月核心服务对 CPI 环比的贡献边际回升 ................................................................................................. 10

图表 37：最新的周度汽油价格环比回升指示 8月CPI 能源同比或偏弱 ................................................................... 10

图表 38：住宿和餐饮服务离职率指示 CPI 食品服务环比后续转弱 .......................................................................... 10

图表 39：曼海姆二手车环比指示 8月CPI 二手车环比可能反弹但后续可能回落..................................................... 10

图表 40： 7 月纽约联储全球供应链指数和全球制造业 PMI 运输时间均显示全球供应链压力有所上升但仍低于疫情前

.................................................................................................................................................................................... 10

图表 41： CPI rent 环比反弹，仍高于’;新签租金的指示 ............................................................................................ 11

图表 42： 7 月美国酒店平均住宿价格（ADR）增速放缓，指示 CPI 在外住宿分项环比可能边际回落 .................... 11

图表 43： 8 月以来 TIPS 隐含的长端通胀预期回落 ................................................................................................... 11

图表 44：近期中长期通胀预期明显回落 ................................................................................................................... 11

图表 45： 7 月新增非农就业 11.4 万，失业率为 4.3% .............................................................................................. 12

图表 46： 7 月劳动参与率升至 62.7%，距离疫情前还有 0.6pct ............................................................................... 12

图表 47： 6 月岗位空缺小幅回落 ............................................................................................................................... 12

图表 48： 8 月高频数据显示劳工需求仍在回落 ......................................................................................................... 12

图表 49： 6 月岗位空缺与失业人数之比回落至 120% ............................................................................................... 12

图表 50：离职率维持在 2.1%，低于 2019 年水平.................................................................................................... 12

图表 51： 8 月初首申人数回落 .................................................................................................................................. 13

图表 52：但续申人数整体处于高位 .......................................................................................................................... 13

图表 53： 7 月WARN Notice 数据显示裁员人数有所下降，但部分州数据尚未公布，仍有待后续数据进一步更新 . 13

图表 54： 6 月美国企业破产数有所下降，但高于 2022-2023 年水平 ....................................................................... 13

图表 55：美国咨商会调查显示觉得更难获得就业机会的消费者比例整体延续回升态势 .......................................... 13

图表 56： NFIB 调查显示打算招聘的小企业主比例基本持平，但仍低于疫情前 ....................................................... 13

图表 57： 9 月将发布的重要数据 ............................................................................................................................... 14

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免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1宏观联储鸽派预告降息进一步缓解“衰退焦虑”华泰研究研究员易峘SACNo.S0570520100005SFCNo.AMH263evayi@htsc.com+(852)36586000联系人胡李鹏，PhDSACNo.S0570122120062hulipeng@htsc.com+(86)1063211166联系人齐博成SACNo.S0570122080197qibocheng@htsc.com+(86)2128972228联系人赵文瑄SACNo.S0570124030017zhaowenxuan@htsc.com+(86)7558249...

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